圖為中國證監會(huì )副主席屠光紹(新浪財經(jīng)配圖)

 　　
    原標題：“財富管理”時(shí)代的中國資本市場(chǎng)

　　不知不覺(jué)中，中國的財富管理已經(jīng)越來(lái)越成為一個(gè)全社會(huì )高度關(guān)注的話(huà)題，這是中國經(jīng)濟發(fā)展和改革深化的必然結果。中國的改革經(jīng)歷了30年的歷史，中國財富管理的歷史大約也是30年。

　　即便到了改革開(kāi)放初期，大家也很不敢談“富”。只有到了今天，隨著(zhù)改革的深化和經(jīng)濟的發(fā)展，我們才越來(lái)越理直氣壯地談財富，理直氣壯地談如何才能讓財富增長(cháng)。

　　資本市場(chǎng)在財富管理中的重要作用已不是個(gè)新話(huà)題。從中國資本市場(chǎng)的經(jīng)歷和全球資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中都不難發(fā)現，財富管理和資本市場(chǎng)密不可分——財富管理催生了資本市場(chǎng)，反過(guò)來(lái)資本市場(chǎng)又為財富管理搭建了重要平臺。盡管中國資本市場(chǎng)目前的規模還不夠大，但伴隨著(zhù)發(fā)展，它和財富管理的相關(guān)性和密切性將越來(lái)越高。

　　1 資本市場(chǎng)和財富管理

　　資本市場(chǎng)是財富增長(cháng)到一定階段和財富分配的格局發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，極大地豐富了財富增長(cháng)以及財富管理的內容和方式，并且已經(jīng)成為財富管理的基礎性平臺

　　從中國的情況來(lái)看，就資本市場(chǎng)在財富管理中的重要作用，至少有三點(diǎn)值得一談。

　　首先，資本市場(chǎng)是財富增長(cháng)到一定階段和財富分配的格局發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)的直接動(dòng)力來(lái)自于財富管理。國家有國家的財富，機構有機構的財富，個(gè)人有個(gè)人家庭的財富?？偠灾?，財富指代的都是對資源和資產(chǎn)的分配力、控制力和支配力。有時(shí)候表現為錢(qián)，有時(shí)候表現為其他資產(chǎn)和資源。

　　在計劃經(jīng)濟體制下，老百姓基本沒(méi)有理財的需要。當時(shí)的消費基本上都要如糧票和肉票等各種票證才能實(shí)現。當時(shí)有財富管理的形式，但缺少財富管理的概念，也就沒(méi)有對財富管理的需求。伴隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展和財富增加，財富分配方式和分配格局發(fā)生了變化，所以才會(huì )在上世紀80年代末開(kāi)始呼喚建立資本市場(chǎng)。

　　設立資本市場(chǎng)的直接動(dòng)力就是基于財富增長(cháng)格局變化基礎上的對財富管理的需求的增加。上世紀80年代，老百姓的錢(qián)多了，那時(shí)錢(qián)都存在中央銀行，而中央銀行面臨這樣一個(gè)問(wèn)題：銀行里面的錢(qián)很多，經(jīng)濟建設發(fā)展過(guò)程中出現通貨膨脹的風(fēng)險很大。如何解決這個(gè)所謂的“籠中虎”(即資金的分流)問(wèn)題？如何為老百姓找到一個(gè)更好的、更有利的投資渠道？

　　當時(shí)提出了股份制的試點(diǎn)，其中一個(gè)重要內容就是發(fā)行股票，通過(guò)發(fā)行股票來(lái)分流這部分資金。這對當時(shí)建立股票市場(chǎng)而言是個(gè)很重要的動(dòng)力，因為股票市場(chǎng)具有引導資金的功能，有財富管理的效應，當然當初有企業(yè)敢于這么做也是最基本的動(dòng)力。

　　也就是說(shuō)，國民收入增長(cháng)及國民收入增長(cháng)分配的格局發(fā)生了變化之后，需要一個(gè)資本市場(chǎng)。

　　資本市場(chǎng)第二個(gè)作用是極大地豐富了財富增長(cháng)以及財富管理的內容和方式。股票市場(chǎng)建立之后，財富增長(cháng)方式發(fā)生了很大的變化。如比爾·蓋茨等，如果沒(méi)有資本市場(chǎng)，他們的財富不可能增長(cháng)得那么快。又如，在國內建立股票市場(chǎng)之后，上市公司財富增長(cháng)的速度和力度都是過(guò)去所不能比擬的。股權分置改革之后產(chǎn)生了一個(gè)新概念，即國有資產(chǎn)要進(jìn)行市值管理。過(guò)去的上市公司都按凈資產(chǎn)來(lái)計算，而全流通之后，財富的概念和內容按照市值，也就是股票的價(jià)格來(lái)衡量。股票市場(chǎng)上的財富效應，是任何其他市場(chǎng)都不能比擬的，因為只有股票市場(chǎng)上的財富效益才表現為最終的財富效益。

　　資本市場(chǎng)在財富管理中的第三個(gè)重要作用，是資本市場(chǎng)已經(jīng)成為財富管理的基礎性平臺。最新統計顯示，中國資本市場(chǎng)的參與者目前已經(jīng)突破了1億戶(hù)。除去部分休眠賬戶(hù)，至少有幾千萬(wàn)賬戶(hù)是活動(dòng)的，這說(shuō)明已經(jīng)有相當一部分人正在運用資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現他們的財富增長(cháng)和財富管理。從個(gè)人、家庭到社會(huì )的各類(lèi)機構，都在參與股票市場(chǎng)。不能忽略的是，國家也在參與這個(gè)市場(chǎng)，因為國有股也要進(jìn)行財富管理，也要實(shí)現保值增值。

　　也就是說(shuō)，一個(gè)國家的各個(gè)組成部分都在參與和運用資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為財富管理的重要平臺。

　　2 “回應”財富管理新需求

　　財富管理對資本市場(chǎng)提出了具體要求，資本市場(chǎng)本身要適應財富管理的需要——即一個(gè)更大、結構更完善、功能更完善、更市場(chǎng)化、更規范和更有效率的資本市場(chǎng)

　　一方面，資本市場(chǎng)是財富管理的動(dòng)力和基礎性平臺，極大地豐富了財富管理的方式和內容；另一方面，財富管理又對資本市場(chǎng)提出了具體的要求，資本市場(chǎng)本身要適應財富管理的需要。

　　首先，財富管理需要一個(gè)更大的市場(chǎng)。目前中國資本市場(chǎng)的容量和規模，還難以滿(mǎn)足財富管理的需要。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)的開(kāi)戶(hù)數最多一天將近40萬(wàn)，開(kāi)戶(hù)數大幅度增加反映了投資人對資本市場(chǎng)，亦即財富管理對資本市場(chǎng)的需求在增加。需求增加造成的相對后果是股票的供不應求，供不應求的結果當然影響到股價(jià)。盡管這不是唯一因素，但說(shuō)明資本市場(chǎng)目前容量有限，難以滿(mǎn)足財富管理的巨大需求。所有的投資人，無(wú)論是機構還是個(gè)人，都需要實(shí)現財富管理和財富的增長(cháng)。因此，中國的財富管理需要一個(gè)規模、容量更大的資本市場(chǎng)。

　　其次，財富管理需要一個(gè)結構更完善的組織。財富管理需求的最高境界是安全性、流動(dòng)性和收益性的統一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個(gè)投資人也會(huì )有不同的需求。但我們資本市場(chǎng)現在的結構，還難以滿(mǎn)足不同的財富管理的需求。簡(jiǎn)單而言，資本市場(chǎng)的層次太單一了。

　　在討論風(fēng)險投資和市場(chǎng)的關(guān)系時(shí)，人們總是喜歡爭論“先有雞還是先有蛋”的問(wèn)題。從理論上來(lái)講，創(chuàng )業(yè)企業(yè)、創(chuàng )業(yè)板和市場(chǎng)都缺一不可。沒(méi)有創(chuàng )業(yè)企業(yè)，就沒(méi)有企業(yè)的來(lái)源，風(fēng)險投資沒(méi)有投資對象，還要創(chuàng )業(yè)板干什么？只有創(chuàng )業(yè)企業(yè)、沒(méi)有風(fēng)險投資也不行，因為不是所有投資人都適合投資創(chuàng )業(yè)企業(yè)。創(chuàng )業(yè)板的推出必然有利于風(fēng)險投資，風(fēng)險投資的增加對于創(chuàng )業(yè)板的發(fā)展提出了更高的標準。這本來(lái)就是相互的，如果非要說(shuō)是“雞”在前還是“蛋”在前，就無(wú)法發(fā)展了。如果沒(méi)有創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，就滿(mǎn)足不了一批風(fēng)險偏好比較高、進(jìn)行創(chuàng )業(yè)投資的財富管理的需要。

　　從多層次市場(chǎng)的產(chǎn)品方面看，目前我們的股市比較發(fā)達，但固定收益產(chǎn)品發(fā)展較慢，例如公司債近期才推出。投資者到底該做股票投資還是其他投資？這是投資者自己的選擇，但首先必須有選擇渠道。由于固定收益類(lèi)產(chǎn)品太少、這一市場(chǎng)又不發(fā)達，使得投資渠道極為有限，資金大都流向股票市場(chǎng)。一部分在安全、流動(dòng)和收益方面追求平衡的需求得不到滿(mǎn)足。這就導致了兩個(gè)結果：一是不應該投資股票市場(chǎng)的投資者進(jìn)入了股票市場(chǎng)，去冒股票市場(chǎng)的風(fēng)險；二是一部分既怕高風(fēng)險又沒(méi)有固定收益的產(chǎn)品，沒(méi)有更好地被資本市場(chǎng)所吸納，沒(méi)有渠道。所以，財富管理要求一個(gè)結構更健全的組織。

　　第三，財富管理的發(fā)展，需要一個(gè)功能更完善的資本市場(chǎng)。市場(chǎng)的功能越完善，就越能適應財富管理的需要。功能的一個(gè)重要因素是風(fēng)險管理。舉例來(lái)說(shuō)，有一句描繪目前股市的大白話(huà)——“市場(chǎng)只能靠漲賺錢(qián)”。這反映了一個(gè)深刻的內容：市場(chǎng)功能還不健全、不完善。也就是說(shuō)，我們的品種和工具還遠遠不夠，大家都期望把股價(jià)弄上去，這是資本市場(chǎng)在功能上的一個(gè)缺陷。投資者今天買(mǎi)明天賣(mài)，目的是賺中間的差價(jià)，而不太關(guān)心公司的長(cháng)遠發(fā)展，不關(guān)心公司的盈利能力。

　　只有認識到中國的投資風(fēng)險大，才能降低投資風(fēng)險。如何降低？有幾個(gè)方式：第一是加快基本制度的改革，避免投資風(fēng)險。股權分置改革就是發(fā)揮了這一重要作用。第二是推出風(fēng)險管理工具。目前我們正準備推出金融股指期貨，這有利于進(jìn)行風(fēng)險管理，有利于完善資本市場(chǎng)的功能。

　　第四，財富管理需要更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。隨著(zhù)投資主體的多元化、資本市場(chǎng)的開(kāi)放以及和國際的接軌，財富管理對市場(chǎng)化進(jìn)程的需求在提高。財富管理的主體越來(lái)越多、財富管理主體的聲音越來(lái)越大，必然會(huì )影響到市場(chǎng)化的進(jìn)程。市場(chǎng)化程度越高，由市場(chǎng)來(lái)反映市場(chǎng)變化的能力也就越強，這樣才能增加市場(chǎng)的預見(jiàn)性。從這個(gè)意義上講，我們對財富管理的需求就越來(lái)越大，各類(lèi)財富管理主體的增加，就需要一個(gè)更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。

　　第五，財富管理需要一個(gè)更加規范的資本市場(chǎng)。財富管理在資本市場(chǎng)上體現為一個(gè)競爭性的市場(chǎng)。你的財富管理得怎么樣？你的財富增長(cháng)得怎么樣？你的財富風(fēng)險控制得怎么樣？你的受托人的權利保護得怎么樣？這都是一個(gè)競爭型的市場(chǎng)。所謂一個(gè)更規范的市場(chǎng)，就是要避免惡性競爭，避免違反市場(chǎng)規則的競爭。也就是說(shuō)，這是不是一個(gè)公平的市場(chǎng)？我們稱(chēng)為三公：公平、公正、公開(kāi)。越是公平、公正、公開(kāi)的市場(chǎng)，越是規范的市場(chǎng)，才有利于財富管理的良性循環(huán)和良性競爭，才能實(shí)現真正的和完整的公平競爭。保護這樣的一個(gè)狀態(tài)，有利于財富管理的進(jìn)一步發(fā)展和不斷深化。如果這個(gè)市場(chǎng)不規范，在惡性競爭中，投資者的利益就會(huì )受到損害。所以，財富管理需要一個(gè)更加規范的資本市場(chǎng)。

　　第六，財富管理需要一個(gè)更有效率的資本市場(chǎng)。目前財富管理格局在發(fā)生變化，資本市場(chǎng)怎樣才能更好地為財富管理提供服務(wù)呢？這就取決于資本市場(chǎng)的效率能不能跟得上。資本市場(chǎng)的效率，不是簡(jiǎn)單談國內的直接融資和間接融資兩個(gè)方面，而是放在國際大格局中來(lái)看資本市場(chǎng)的效率以及加快資本市場(chǎng)對外開(kāi)放進(jìn)程。也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)有沒(méi)有效率直接決定了能不能更多更好地為財富管理服務(wù)。如果效率不高，資本市場(chǎng)的影響力和競爭力就會(huì )下降。也就是說(shuō)，我們將會(huì )失去財富管理這樣一種重要的理財方式。放在更大的格局來(lái)討論，如何提高資本市場(chǎng)的效率至關(guān)重要。

　　3 資本市場(chǎng)“助推”財富管理

　　不確定性是資本市場(chǎng)的最大特點(diǎn)。資本市場(chǎng)是財富管理的重要平臺，同時(shí)又充滿(mǎn)了風(fēng)險。既然把資本市場(chǎng)作為財富管理的重要平臺，我們就不能不研究和適應資本市場(chǎng)正在發(fā)生的變化

　　在資本市場(chǎng)的結構功能完善過(guò)程中、在資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化推進(jìn)進(jìn)程中，財富管理也需要適應資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和變化。也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)的發(fā)展也在促進(jìn)財富管理的深化。

　　資本市場(chǎng)由于規模越來(lái)越大、結構越來(lái)越完善、工具也越來(lái)越多，從而導致了更大的不確定性。這也是資本市場(chǎng)的最大特點(diǎn)。資本市場(chǎng)是財富管理的重要平臺，同時(shí)又充滿(mǎn)了風(fēng)險。例如大家關(guān)注的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng )業(yè)板在全球的表現并不一樣，美國的納斯達克比較成功，英國的另類(lèi)交易市場(chǎng)也比較成功，但是德國的二級市場(chǎng)甚至被關(guān)閉。即使納斯達克那么成功，也經(jīng)歷過(guò)2000年的網(wǎng)絡(luò )泡沫。資本市場(chǎng)在運行過(guò)程中充滿(mǎn)了風(fēng)險，財富有可能增加很快，也可能血本無(wú)歸。既然我們要把資本市場(chǎng)作為財富管理的重要平臺，我們就不能不研究和適應資本市場(chǎng)正在發(fā)生的變化。

　　隨著(zhù)資本市場(chǎng)的發(fā)展，財富管理主體的機構化成為一個(gè)全球現象，這與我們發(fā)展資本市場(chǎng)的機構投資人戰略是一致的。從財富管理的角度來(lái)看，我們面對的是一個(gè)不確定的市場(chǎng)，也是一個(gè)功能結構越來(lái)越豐富、越來(lái)越復雜的市場(chǎng)。機構化的程度會(huì )有更大的提高。無(wú)論是全球市場(chǎng)還是中國資本市場(chǎng)，投資的趨勢都是機構化。如何創(chuàng )造更加有利的條件，讓財富管理越來(lái)越走向機構化？這是我們要思考的問(wèn)題。應該說(shuō)，隨著(zhù)工具越來(lái)越多、產(chǎn)品越來(lái)越豐富，將來(lái)對機構理財的需求會(huì )越來(lái)越大。我們理財能不能在機構發(fā)展方面、在機構制度的建設方面適應這些需要，這是我們需要研究的問(wèn)題。

　　與之相關(guān)的，還有所謂的理財管理專(zhuān)業(yè)化。資本市場(chǎng)發(fā)展得越來(lái)越成熟，實(shí)際上提出了一個(gè)專(zhuān)業(yè)化理財的觀(guān)點(diǎn)。事實(shí)上，我們還不能把機構化和專(zhuān)業(yè)化混為一談，因為其中既有相似之處，也有不同的地方。機構是載體，專(zhuān)業(yè)化體現的則是機構理財的能力。“專(zhuān)業(yè)化”絕不意味著(zhù)僅僅受過(guò)專(zhuān)業(yè)訓練。專(zhuān)業(yè)訓練是基準，但是更關(guān)鍵還是專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)精神。

　　財富管理的專(zhuān)業(yè)精神，也包括了職業(yè)道德。舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，如果僅僅有專(zhuān)業(yè)能力，在財富管理方面可能還不能完全被信任。比如說(shuō)會(huì )計師事務(wù)所，大部分的會(huì )計師事務(wù)所很好，但是也有一些能力特別強，幫人家做假賬做得天衣無(wú)縫的，這些機構不能被信任。我們的專(zhuān)業(yè)財富管理也是一樣的，不僅需要專(zhuān)業(yè)精神，還需要職業(yè)道德，就是財富管理的專(zhuān)業(yè)精神。過(guò)去在財富管理專(zhuān)業(yè)化的方面，尤其是專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)精神方面，也出現過(guò)侵害投資人的情況。從更大的范圍來(lái)看，資本市場(chǎng)對于財富管理的誠信制度和股權文化都有一個(gè)很高的要求。

　　除了專(zhuān)業(yè)化之外，財富管理還需要服務(wù)方式上的多樣化。資本市場(chǎng)出現之后，怎么通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)發(fā)展財富管理？服務(wù)多樣化包括產(chǎn)品和工具等方面的多樣化。例如隨著(zhù)股指期貨今后的推出，不少理財機構也正在設計不同的品種和各方面的工具。這些理財機構服務(wù)方式和服務(wù)水平能否提高，將直接影響財富管理的效果。

　　最后，國際化也是財富管理深化的內容之一。目前，中國金融對外開(kāi)放的進(jìn)程在大大加快，理財服務(wù)正走向全球，開(kāi)放的速度也會(huì )大大加快。國際化的問(wèn)題既包括中國資本市場(chǎng)的國際化，也包括中國資本市場(chǎng)和全球資本市場(chǎng)的不斷融合。在人民幣資本金融項目可兌換的進(jìn)程中，中國資本市場(chǎng)和全球資本市場(chǎng)的融合在加快，為中國的機構和個(gè)人進(jìn)行全球理財投資，也將成為未來(lái)財富管理的重要內容。

　　(作者為中國證監會(huì )副主席。該文為作者在“2007年第四屆中國財富管理論壇”上的講話(huà)，經(jīng)作者閱定。本報記者馮桔整理)