來(lái)源:光明日報  作者:張平 王宏淼

    2012年全球經(jīng)濟將延續債務(wù)危機沖擊、宏觀(guān)再平衡與結構改革的基調。發(fā)達國家特別是歐元區增長(cháng)舉步維艱，全球市場(chǎng)的深度調整在所難免，抑制債務(wù)規模、穩定金融和擴大就業(yè)仍是美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體的必然選擇，新興市場(chǎng)國家則被迫進(jìn)入自我再平衡。中國國內資產(chǎn)價(jià)格和消費物價(jià)的雙膨脹態(tài)勢已得到遏制，經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力仍以投資拉動(dòng)為主，但動(dòng)力不足，結構性改革迫在眉睫。

    展望2012年，預測中國全年經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )保持在較高的8.4%左右，CPI下調至3.6%左右。宏觀(guān)政策重點(diǎn)將放在擴大居民消費、穩定實(shí)體生產(chǎn)和控制貨幣金融風(fēng)險上，應密切關(guān)注隨時(shí)可能出現的國際形勢惡化。貨幣政策結束緊縮、回歸中性以保持宏觀(guān)調控的彈性空間，財稅體制等綜合改革需要繼續推進(jìn)，通過(guò)提高民間收入比重、為企業(yè)減負、優(yōu)化制度結構和生活環(huán)境，激勵消費擴張、實(shí)體經(jīng)濟創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)并購整合、現代服務(wù)業(yè)發(fā)展等，推動(dòng)中國經(jīng)濟的結構性變革和穩定發(fā)展。

   經(jīng)濟增速的自主回調與結構再平衡

   經(jīng)歷了過(guò)去60年建設、30年改革和近十年國際化和城市化的高速發(fā)展，中國經(jīng)濟實(shí)現了年均近10%的持續擴張，經(jīng)濟規模躍升世界第二，人均GDP超過(guò)5000美元，成為世界制造貿易大國和準現代化國度。但同時(shí)，經(jīng)濟風(fēng)險和社會(huì )矛盾也不可避免地在累積。這些矛盾，從大的方面來(lái)看是“全面趕超”過(guò)程中的經(jīng)濟目標與社會(huì )、自然約束之間的沖突，是國計與民生之間的沖突，也是資本與勞動(dòng)之間的沖突。從經(jīng)濟發(fā)展自身來(lái)看，則存在著(zhù)生產(chǎn)與資源、外需與內需、投資與消費、實(shí)體與金融、就業(yè)與創(chuàng )新、增長(cháng)與分享等多重結構性失衡。當前的問(wèn)題不是速度而是持續的發(fā)展動(dòng)力，需要減速增效、加緊改革。

   2008年以來(lái)的國際金融危機加快了中國經(jīng)濟自主的結構轉變，促使中國經(jīng)濟增長(cháng)加速進(jìn)入以?xún)刃枥瓌?dòng)為主的時(shí)代。“十二五”規劃將經(jīng)濟增長(cháng)速度目標定為7%，有了一定的減速準備，也為結構再平衡和加大改革預留了緩沖空間。2011年中國經(jīng)濟依然高速增長(cháng)，但逐季度遞減。“十二五”開(kāi)局之年在節能減排、轉變動(dòng)力機制上仍然進(jìn)展不夠，但在體制改革如稅收、財政改革上開(kāi)始走出了堅實(shí)的步伐。對中國而言，伴隨著(zhù)經(jīng)濟基礎的根本性變化，以及正在發(fā)生的勞動(dòng)力供給轉變和成本上升、分配結構調整、服務(wù)業(yè)發(fā)展、節能減排等過(guò)程，這輪宏觀(guān)再平衡要比以往更為深刻，一定會(huì )持續多年，這會(huì )在短期內直接降低經(jīng)濟增長(cháng)的潛在增長(cháng)率約1-2個(gè)百分點(diǎn)。

   近年中國經(jīng)濟的發(fā)展動(dòng)力仍主要是投資，特別是城市化基礎設施和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。在巨大的國際金融動(dòng)蕩中，中國能例外地保持經(jīng)濟持續較快增長(cháng)，投資所起的作用是很大的。但隨著(zhù)2011年中國城市人口比重超過(guò)50%，城市化進(jìn)程增速開(kāi)始減緩，特別是近十年來(lái)土地城市化速度遠遠超過(guò)了人口城市化速度（2001年-2011年城市建成區面積和規劃面積比城市人口年均增長(cháng)高50%-100%），未來(lái)向土地投資仍有潛力，但增速下滑。在2012年，地方融資平臺、鐵路和國企的高債務(wù)率都不得不面臨去杠桿化壓力，這會(huì )大幅縮減地方政府和國企的投資能力，同時(shí)許多城市對汽車(chē)和住房的雙重“限購”也抑制了居民的個(gè)人投資，雖然電力、水利、機場(chǎng)、道路和通信等大批在建、續建工程仍將保證，2011年約800萬(wàn)套未完工、2012年還將新增700萬(wàn)套的保障房建設對投資下滑也有一定緩沖作用，但政策主動(dòng)調整所帶來(lái)的投資乏力仍是2012年經(jīng)濟的主要壓力所在。消費則大致保持穩定且潛力巨大，但若經(jīng)濟不景氣拉長(cháng)，消費也可能會(huì )受累下滑，刺激消費會(huì )成為政策的重中之重。

   中國已是全面開(kāi)放的大國經(jīng)濟，除了單純貿易盈余的影響，匯率和大宗商品價(jià)格波動(dòng)、外資流動(dòng)、金融市場(chǎng)恐慌和貿易摩擦等都會(huì )影響到中國經(jīng)濟的健康，國際經(jīng)濟衰退所帶來(lái)的外需沖擊也不可低估。2012年國際債務(wù)危機壓力重重，隨著(zhù)歐洲債務(wù)危機深化和經(jīng)濟增長(cháng)的大幅下滑，以及美國經(jīng)濟復蘇的推延，外需對中國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻可能會(huì )在2012年再次成為負值。如果出現歐美經(jīng)濟再次探底，則2012年中國經(jīng)濟增長(cháng)最壞的情景為7.2%。中國近年已通過(guò)匯率改革、加工貿易轉型、引導FDI流向和加大進(jìn)口等舉措來(lái)實(shí)現外部再平衡，貿易順差占GDP的比重從2007年的近10%已下降到2011年的約2%，成效明顯。但全球經(jīng)濟再平衡是一個(gè)長(cháng)期過(guò)程，特別是全球分工體系的重構需要十年以上的時(shí)間，這將是充滿(mǎn)摩擦的調整期。預期在“十二五”甚至未來(lái)十年，凈出口對中國經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻都將處于較低水平甚至為負值。

   因此，2012年中國經(jīng)濟增長(cháng)的減速預期已經(jīng)形成。減速預期的背后，既有短期的債務(wù)危機沖擊、需求沖擊和去泡沫化等因素，更有中長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)結構、就業(yè)結構調整和制度變革因素，因此伴隨著(zhù)自主改革、主動(dòng)減速所帶來(lái)的結構優(yōu)化和效率提高，中國經(jīng)濟仍將實(shí)現平穩較快增長(cháng)，中長(cháng)期前景仍然看好。

   物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)趨勢

   “十一五”期間的經(jīng)濟高增長(cháng)，是以通脹預期不斷上升為代價(jià)的。貨幣擴張與實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的不平衡發(fā)展容易引發(fā)通貨膨脹。在資產(chǎn)部門(mén)吸收大量貨幣從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格高漲、財富倍增的情況下，通貨膨脹也許還不那么明顯，但在資產(chǎn)泡沫逐步擠出、資產(chǎn)部門(mén)開(kāi)始收縮之后，原先滯后的通脹壓力會(huì )出現集中釋放，2010年底以來(lái)的物價(jià)上漲便存在這種機理。同時(shí)，這一輪的物價(jià)上漲壓力還與農產(chǎn)品供給波動(dòng)、全社會(huì )成本上升有關(guān)。隨著(zhù)資源價(jià)格、公用事業(yè)部門(mén)改革，早期的一些價(jià)格抑制因素也將逐步得到釋放。因此，“十一五”以來(lái)的貨幣擴張、成本推動(dòng)和資源、公用品等價(jià)格改革帶來(lái)的物價(jià)上漲壓力，仍會(huì )在2012年甚至在中長(cháng)期內挑戰中國經(jīng)濟發(fā)展的穩定性。

   我國經(jīng)濟的總杠桿率已經(jīng)很高，存在一定的金融風(fēng)險。一方面，M2/GDP長(cháng)期畸高，不僅高于發(fā)達國家，也高于同等收入水平發(fā)展中國家的水平。在貨幣緊縮政策下，2011年該比例有所下降，但年末仍高達180%。另一方面，地方融資平臺和央企等由于融資便利，此前均自覺(jué)不自覺(jué)地提高了其金融杠桿率。2011年七月份的城投債違約觸發(fā)債券市場(chǎng)暴跌，債券融資出現很大困難，民間影子銀行利率水平隨之飆升；股票市場(chǎng)大幅下跌；很多房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在境內和境外美元債券市場(chǎng)的融資成本已上升到15%；一些投資者已通過(guò)購買(mǎi)主權信用違約掉期或人民幣看跌期權來(lái)對抗宏觀(guān)經(jīng)濟與金融風(fēng)險，此現象表明，我國金融市場(chǎng)的風(fēng)險因素已在積累并開(kāi)始顯現。

   房?jì)r(jià)下跌會(huì )帶來(lái)經(jīng)濟下行風(fēng)險，但房?jì)r(jià)高漲所激發(fā)的民怨鼎沸更是不能承受之重，因此房地產(chǎn)部門(mén)的“去泡沫化”盡管痛苦，但卻是箭在弦上不得不發(fā)。通過(guò)緊控“地根”與“銀根”，地方經(jīng)濟的擴張沖動(dòng)與市場(chǎng)投機行為都得到了明顯扼制，結合“綠色約束”，無(wú)效投資與低效投資將減少，因此中國房地產(chǎn)泡沫的破裂盡管會(huì )引發(fā)經(jīng)濟下滑，但必將提升經(jīng)濟效率。

   需要強調的是，中國經(jīng)濟的基本面與美國有著(zhù)巨大差異，房地產(chǎn)泡沫破滅所帶來(lái)的后果也會(huì )有所不同：中國的中央財政依然比較穩健，外匯儲備數額巨大，銀行體系以國有控股為主，在房地產(chǎn)熱潮中各商業(yè)銀行的放貸額度比較嚴格地控制在不動(dòng)產(chǎn)的50%-70%（中國的銀行也不像美國銀行業(yè)那樣參與大量的衍生品交易），在本輪宏觀(guān)調控啟動(dòng)、資產(chǎn)泡沫消減過(guò)程中，又及時(shí)增加了銀行撥備，因此中國的銀行體系至少可以承受30%-50%的房地產(chǎn)價(jià)格下滑。而且由于二三線(xiàn)城市占有房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要份額，這些城市的真實(shí)需求支撐較強，因此大面積的債務(wù)危機與金融風(fēng)險不可能出現。

   2012年，資產(chǎn)部門(mén)的總體收縮還將持續，在間接融資緊約束不會(huì )有太大放松的情況下，資本市場(chǎng)（尤其是債券市場(chǎng)）仍存在較大發(fā)展要求。一個(gè)潛在的逆向信號是，2011年盡管中國內地和香港股市均大幅下挫，但中國再度超越美國，成為全球首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)籌資總額最高的國家，突顯出全球金融活動(dòng)中心從西方向東方的轉移。歷史經(jīng)驗表明，資產(chǎn)價(jià)格下跌和經(jīng)濟減速期可能孕育著(zhù)巨大的買(mǎi)入機會(huì )，因此與中國因素相關(guān)的人民幣資產(chǎn)及資源等，在2012年可能會(huì )再次成為國際投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。

   政策展望

   2012年全球宏觀(guān)經(jīng)濟政策的著(zhù)眼點(diǎn)仍是債務(wù)和金融，但需要配合以就業(yè)政策和結構改革。國內一方面要謹慎應對經(jīng)濟波動(dòng)，另一方面力求實(shí)現“穩中求進(jìn)”。

   在貨幣政策方面，2012年貨幣政策基調將由“過(guò)緊”回歸“中性”。在物價(jià)壓力有所減緩的同時(shí)適度下調存款準備金比率非常必要，但應慎重使用利率手段。只有徹底扭轉實(shí)際負利率現象，投融資和宏觀(guān)經(jīng)濟運行才有正確的資金成本信號，基于市場(chǎng)非扭曲配置的經(jīng)濟結構調整和內生增長(cháng)機制才可能真正實(shí)現。

   要積極進(jìn)行結構改革和制度變革，營(yíng)造有利于經(jīng)濟主體成長(cháng)的更好發(fā)展環(huán)境。首先要調整稅制結構，提高直接稅比重，控制收入分配差距，推進(jìn)個(gè)人所得稅綜合改革。逐步取消福利與戶(hù)籍的捆綁，建立一個(gè)廣覆蓋、可轉換的基本社保體系，穩定居民消費傾向。在增值稅擴圍后，應逐步降低增值稅稅率，鼓勵實(shí)體創(chuàng )新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和服務(wù)業(yè)發(fā)展。促進(jìn)地方政府通過(guò)提高城市聚集和競爭力等方式獲得收益，改變過(guò)度依賴(lài)“土地財政”的行為。從土地城市化走向人口城市化，提高空間集聚效率，獲取城市建設、管理和公共支出等方面的規模經(jīng)濟。

   應大幅度消減制約居民消費升級換代的政策規定和行業(yè)管制。當前消費升級的核心是對現代服務(wù)業(yè)的需求，如金融、文化、安全等新興服務(wù)業(yè)，但這些需求受到行政管制，供給不足，而且中間環(huán)節多，交易成本高，部分商品的國內外價(jià)格倒掛與此不無(wú)關(guān)系。放松管制推進(jìn)國內現代消費服務(wù)業(yè)發(fā)展，才能實(shí)現可持續的內生經(jīng)濟增長(cháng)。

   （作者單位：中國社科院經(jīng)濟所）