來(lái)源：中國行業(yè)研究網(wǎng)

   經(jīng)過(guò)三十余年的高速增長(cháng)，中國經(jīng)濟正面臨重大拐點(diǎn)。傳統經(jīng)濟增長(cháng)引擎逐漸步入正?；臅r(shí)代，難以繼續支撐8%以上的高增長(cháng)。今年二季度GDP增速再次破八，看似偶然實(shí)則必然。即使由于政策放松或刺激，短期內中國經(jīng)濟增長(cháng)仍有周期性反彈的可能，中期而言，中國經(jīng)濟或許正處在結構性放慢的起點(diǎn)。

   未來(lái)中國經(jīng)濟面臨的一個(gè)主要問(wèn)題，是相對于巨大的總供給，總需求顯得力不從心。如果過(guò)去三十年中，供給(和外需)推動(dòng)了增長(cháng)，未來(lái)則是國內需求推動(dòng)增長(cháng)。當需求給定，經(jīng)濟發(fā)展的路徑無(wú)非只有兩個(gè)，較慢且平穩的增長(cháng)，或較快而不平穩的增長(cháng)。

  增長(cháng)引擎更替

   出口、房地產(chǎn)與基礎設施投資是過(guò)去十年中國經(jīng)濟增長(cháng)的三大傳統引擎。這三大引擎疲態(tài)已現，且難以找到可與之相匹配的替代引擎。根據我們的估計，三大行業(yè)一起貢獻了中國城鎮就業(yè)和固定資產(chǎn)投資的各60%。除非重新啟動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)與基礎設施投資，否則經(jīng)濟增長(cháng)放慢在所難免，對這一點(diǎn)必須有清醒的認識。

   受制于外需放慢和出口競爭力下降，出口增長(cháng)很可能進(jìn)入個(gè)位數增長(cháng)的常態(tài)。歐美經(jīng)濟復蘇動(dòng)力不足，不少發(fā)達國家將面臨失去十年的嚴峻挑戰(按日本失去十年的標準，十年真實(shí)GDP增長(cháng)5%~8%，不及中國一年的增速)。去年以來(lái)，中國在歐美出口市場(chǎng)的份額首次出現下滑，顯示人民幣升值與人工成本上升已經(jīng)侵蝕了中國出口企業(yè)的國際競爭力。

   房地產(chǎn)投資空間依然巨大，但增速下降。收入增長(cháng)和城市化是推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的兩大積極因素，但未來(lái)收入增長(cháng)和城市化難以支持今天的投資和價(jià)格泡沫，房地產(chǎn)投資不可能重復過(guò)去十年的高增長(cháng)。國際經(jīng)驗表明，過(guò)分依賴(lài)房地產(chǎn)對經(jīng)濟的主導作用，經(jīng)濟與金融體系不可避免地會(huì )出現大起大落。

   資金是基礎設施投資的最大約束。高負債支持的基礎設施投資難以為繼，隨著(zhù)土地出讓收入和稅收增長(cháng)的放慢，一些地方政府的財務(wù)狀況將不可避免地惡化。更為嚴重的是，基礎設施投資的嚴重超前及其后續放慢，將導致相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，短期內經(jīng)濟重構或去產(chǎn)能化成本高昂。

   啟動(dòng)新的增長(cháng)引擎是中國經(jīng)濟增長(cháng)方式能夠實(shí)現轉變的前提條件。制造業(yè)整合與升級、城市化、消費和服務(wù)業(yè)都有可能成為新的增長(cháng)動(dòng)力。然而，只有當投資的潮水退去的時(shí)候，這些行業(yè)的后勁才有可能釋放出來(lái)，即使如此，新的增長(cháng)引擎亦難以復制以往的高增長(cháng)。

   謹防“投資斷崖”

    一個(gè)經(jīng)濟從高速增長(cháng)向較低速增長(cháng)轉型往往是不平滑的，中等收入陷阱、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)倒閉和失業(yè)率飆升等都詮釋著(zhù)轉型的艱難。然而，在經(jīng)濟放慢的時(shí)候過(guò)度刺激經(jīng)濟，或人為推遲轉型，未來(lái)調整的代價(jià)更大，“4萬(wàn)億刺激計劃”已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

   國際經(jīng)驗表明，轉型大多是不平滑的，斷崖式投資增長(cháng)放慢，或簡(jiǎn)言之，投資斷崖(investmentcliff)是一大轉型風(fēng)險。

   經(jīng)濟轉型或再平衡的一個(gè)主要表現形式是投資占GDP的比重觸動(dòng)下行，這通常意味著(zhù)以投資為主動(dòng)力的增長(cháng)時(shí)期的終結。國際經(jīng)驗表面，經(jīng)濟再平衡基本上都是由外部沖擊推動(dòng)的，也就是說(shuō)，很少轉型是主動(dòng)或計劃調整的結果，全球基本如此。

   有改革的放慢優(yōu)于無(wú)改革的增長(cháng)

   實(shí)現平滑、有序的放慢和轉型將是中國經(jīng)濟真正的奇跡。在現有經(jīng)濟結構之下，經(jīng)濟放慢是不可承受之重。經(jīng)濟放慢將引發(fā)去產(chǎn)能化和企業(yè)倒閉，投資增長(cháng)斷崖進(jìn)一步加劇經(jīng)濟放慢。同樣地，經(jīng)濟放慢的后果很可能是企業(yè)虧損、失業(yè)率上升、銀行不良貸款反彈，微觀(guān)主體將面臨一次痛苦的調整。

   在經(jīng)濟結構性拐點(diǎn)來(lái)臨的時(shí)候，容忍較低增長(cháng)并不是等待它的到來(lái)，而是通過(guò)改革，化解低增長(cháng)的負面影響，從而避免政策倒退，使較低增長(cháng)或中速增長(cháng)成為常態(tài)。從這種意義上說(shuō)，有改革的放慢優(yōu)于沒(méi)有改革的快速增長(cháng)。

   應對結構性拐點(diǎn)的到來(lái)，推動(dòng)平滑轉型意味著(zhù)體制和政策框架的再造，關(guān)鍵是以下幾個(gè)方面：

   第一，主動(dòng)降低經(jīng)濟增長(cháng)目標，未來(lái)十年經(jīng)濟增長(cháng)目標宜為6%～8%。主動(dòng)降低增長(cháng)目標可以減輕市場(chǎng)和投資者對經(jīng)濟硬著(zhù)陸的擔憂(yōu)，并明確提出支持中速增長(cháng)目標的政策措施。降低中國經(jīng)濟增長(cháng)速度，全球大宗商品價(jià)格將大幅向下調整，為中國制造業(yè)的升級創(chuàng )造良好的環(huán)境條件。

   第二，加快資金成本正?；M(jìn)程。通過(guò)利率自由化、資本賬戶(hù)的逐步開(kāi)放、匯率逐步自由可兌換和金融改革深化，有步驟地推動(dòng)結構調整，提高政策的能見(jiàn)度，改變市場(chǎng)和投資者預期。

   第三，推動(dòng)服務(wù)業(yè)和上游制造業(yè)的開(kāi)放，逐步消除準入管制。服務(wù)業(yè)包括金融、醫療、教育等諸多方面，是中國未來(lái)邊際需求所在，加快服務(wù)業(yè)的發(fā)展，可以增加投資、創(chuàng )造就業(yè)并鼓勵消費。上游制造業(yè)的開(kāi)放，也可以推動(dòng)行業(yè)縱向整合，提高效率，以較低的投資增長(cháng)速度支持經(jīng)濟中速增長(cháng)。