近一個(gè)季度以來(lái)，機械行業(yè)指數跌幅大于市場(chǎng)跌幅比

    從近一個(gè)季度的走勢來(lái)看，機械行業(yè)指數跌幅約為41.2%，滬深300指數跌幅約為39.83%，機械板塊走勢略遜于市場(chǎng)整 體走勢。從我們前期重點(diǎn)推薦的企業(yè)走勢來(lái)看，柳工表現明顯強于行業(yè)及市場(chǎng)，而安徽合力和山河智能走勢要弱于行業(yè)及市場(chǎng)，我們認為這主要是行業(yè)競爭趨勢以及估值等因素所導致。

    三季度以來(lái)，工程機械細分子行業(yè)需求增速趨緩

    從我們重點(diǎn)關(guān)注的細分產(chǎn)品銷(xiāo)量增速來(lái)看，在進(jìn)入9月份的銷(xiāo)售旺季之后，中型及小型挖掘機的銷(xiāo)量增速出現了反彈，而其他大部分產(chǎn)品，包括：裝載機、推土機、叉車(chē)及混凝土機械的產(chǎn)銷(xiāo)增速均出現了進(jìn)一步的下滑，在宏觀(guān)經(jīng)濟減速的背景下，工程機械細分子行業(yè)呈現出“旺季不旺，淡季更淡”的特點(diǎn)。

    鋼價(jià)持續下跌，關(guān)注需求回落對行業(yè)盈利能力的影響

    從近期鋼價(jià)走勢來(lái)看，近一個(gè)月內主要鋼材價(jià)格指數跌幅超過(guò)20%，行業(yè)及企業(yè)所面臨的成本壓力持續下滑，但我們在四季度投資策略報告著(zhù)中也提到過(guò)，除了成本因素之外，我們還需要關(guān)注需求的變化，從細分產(chǎn)品9月份的銷(xiāo)量增速來(lái)看，四季度需求前景不容樂(lè )觀(guān)。

    需求大幅回落所帶來(lái)的負面效應可能在2009年一季度體現

    在國內外經(jīng)濟增速放緩的背景下，工程機械行業(yè)需求回落的趨勢較為明顯，考慮到2008年上半年的基數效應以及淡季因素的影響，我們判斷2009年一季度重點(diǎn)子行業(yè)的銷(xiāo)量增速不容樂(lè )觀(guān)，盡管?chē)艺诩哟髮τ诨ǖ耐度肓Χ?，但施工期一般安排?月份之后，結合以上的分析，我們預計工程機械行業(yè)整體需求大幅回落所帶來(lái)的負面效應將在2009年一季度體現。

    第一，近一個(gè)季度以來(lái)，機械行業(yè)指數跌幅大于市場(chǎng)跌幅

    從近一個(gè)季度的走勢來(lái)看，機械行業(yè)指數跌幅約為41.2%，滬深300指數跌幅約為39.83%，機械板塊走勢略遜于市場(chǎng)整體走勢。

     

                        圖1：機械行業(yè)指數走勢略遜于市場(chǎng)整體走勢

    我們在機械行業(yè)四季度投資策略報告中指出，鋼價(jià)的下跌可能會(huì )給部分工程機械企業(yè)帶來(lái)短期投資機會(huì )《關(guān)注鋼價(jià)下跌所帶來(lái)的投資機會(huì )—機械行業(yè)四季度投資策略》，推薦的相關(guān)企業(yè)包括：柳工、山河智能，從上述三家企業(yè)的近期的走勢來(lái)看，三家企業(yè)的市場(chǎng)表現大相徑庭。 

     

                          圖2：柳工走勢明顯強于大盤(pán)及其他兩家企業(yè)

   從三家企業(yè)的走勢來(lái)看，柳工表現明顯強于行業(yè)及市場(chǎng)，而安徽合力和山河智能走勢要弱于行業(yè)及市場(chǎng)，結合對三家企業(yè)所處的細分子行業(yè)的特點(diǎn)來(lái)看，安徽合力的主導產(chǎn)品為叉車(chē)，近年來(lái)，大部分工程機械企業(yè)均將叉車(chē)業(yè)務(wù)作為新的市場(chǎng)突破點(diǎn)，從而引發(fā)了市場(chǎng)對于叉車(chē)行業(yè)過(guò)度競爭的擔憂(yōu)，從今年1-8月份安徽叉車(chē)集團的銷(xiāo)售數據來(lái)看，同比增速僅僅只有8.97%，遠遠不及前兩年15%以上的增速，行業(yè)整體需求放緩及競爭日趨激烈的趨勢十分明顯；山河智能的主導產(chǎn)品為小型挖掘機、液壓靜力壓樁機及旋挖鉆機，其中小型挖掘機和旋挖鉆機的國內需求仍然保持穩定增長(cháng)，但在小型挖掘機的出口及液壓靜力壓樁機方面需求放緩的趨勢明顯，另外公司的估值一直要高于行業(yè)平均水平，因此在行業(yè)景氣下滑的背景下，公司近期走勢遠遜于行業(yè)表現。

     

                      圖3：2008年安徽叉車(chē)集團銷(xiāo)量增速趨緩

     

                            圖4：山河智能短期估值壓力較大

    第二、三季度以來(lái)，工程機械細分子行業(yè)需求增速趨緩

    從我們重點(diǎn)關(guān)注的細分產(chǎn)品銷(xiāo)量增速來(lái)看，在進(jìn)入9月份的銷(xiāo)售旺季之后，中型及小型挖掘機的銷(xiāo)量增速出現了反彈，而其他大部分產(chǎn)品，包括：裝載機、推土機、叉車(chē)及混凝土機械的產(chǎn)銷(xiāo)增速均出現了進(jìn)一步的下滑，在宏觀(guān)經(jīng)濟減速的背景下，工程機械細分子行業(yè)呈現出“旺季不旺，淡季更淡”的特點(diǎn)。

圖5：2008年1-9月份中挖行業(yè)單月銷(xiāo)量增速

     

                      圖6：2008年1-9月份小挖行業(yè)單月銷(xiāo)量增速

     

   需要我們關(guān)注的是工程機械行業(yè)在10月份的銷(xiāo)售數據，一旦整體趨勢出現持續下滑，將預示著(zhù)行業(yè)四季度的銷(xiāo)售收入增速出現環(huán)比下滑，并有可能導致上市企業(yè)盈利低于市場(chǎng)預期。

     

          圖7：2008年1-9月份裝載機行業(yè)單月銷(xiāo)量增速點(diǎn)擊此處查看全部新聞圖片

     

                     圖8：2008年1-9月份推土機行業(yè)單月銷(xiāo)量增速

     

                    圖9：2008年1-7月份叉車(chē)行業(yè)單月銷(xiāo)量增速

     

               圖10：2008年1-8月份湖南地區混凝土機械單月產(chǎn)量增速

   第三、鋼價(jià)持續下跌，關(guān)注需求回落對行業(yè)盈利能力的影響 

     

                          圖11：近一個(gè)月內鋼價(jià)指數跌幅超過(guò)20%

    從近期鋼價(jià)走勢來(lái)看，近一個(gè)月內主要鋼材價(jià)格指數跌幅超過(guò)20%，行業(yè)及企業(yè)所面臨的成本壓力持續下滑，但我們在四季度投資策略報告著(zhù)中也提到過(guò)，除了成本因素之外，我們還需要關(guān)注需求的變化，從細分產(chǎn)品9月份的銷(xiāo)量增速來(lái)看，四季度需求前景不容樂(lè )觀(guān)。

     

                     表1：重點(diǎn)子行業(yè)及企業(yè)2008年1-9月份累計銷(xiāo)量增速對比

    從工程機械行業(yè)的歷史周期來(lái)看（圖12），在成本壓力放緩及銷(xiāo)量增速維持10%以上的背景下，重點(diǎn)子行業(yè)及企業(yè)的盈利能力將在有望出現復蘇，而一旦子行業(yè)銷(xiāo)量增速在四季度出現大幅回落，則成本的下降并不一定能覆蓋銷(xiāo)售收入增速的回落。從目前的數據來(lái)看，裝載機及推土機行業(yè)的銷(xiāo)量增速均在9月份出現了持續回落，我們仍需關(guān)注重點(diǎn)子行業(yè)在10月份的銷(xiāo)售情況，考慮到9-11月份屬于行業(yè)銷(xiāo)售旺季，一旦10月份銷(xiāo)量增速持續下滑，則行業(yè)盈利能力很難在四季度出現反彈。

    第四、需求大幅回落所帶來(lái)的負面效應將在2009年一季度體現

    在國內外經(jīng)濟增速放緩的背景下，工程機械行業(yè)需求回落的趨勢較為明顯，考慮到2008年上半年的基數效應以及淡季因素的影響，我們判斷2009年一季度重點(diǎn)子行業(yè)的銷(xiāo)量增速不容樂(lè )觀(guān)，盡管?chē)艺诩哟髮τ诨ǖ耐度肓Χ?，但施工期一般安排?月份之后，結合以上的分析，我們預計工程機械行業(yè)整體需求大幅回落所帶來(lái)的負面效應將在2009年一季度體現。 

     

                         圖12：需求的相對穩定方能確保盈利水平的復蘇

    在《機械行業(yè)四季度投資策略》報告中，我們指出，從工程機械行業(yè)的歷史周期來(lái)看（圖12），在行業(yè)需求增速維持10%以上、成本壓力放緩的背景下，行業(yè)整體盈利能力將出現復蘇，而一旦行業(yè)需求增速出現大幅回落，則極有可能導致行業(yè)盈利能力的回落，盡管鋼價(jià)可能出現持續回落，但明年一季度需求增速的急劇下滑極有可能導致成本的下降并不足以彌補需求的放緩，因此，明年一季度行業(yè)整體盈利前景不容樂(lè )觀(guān)。