來(lái)源：金融時(shí)報   作者：記者 王璐 

    3月份居民消費價(jià)格指數（CPI）在市場(chǎng)煎熬般的等待中如期發(fā)布。面對3.6%這一明顯高于市場(chǎng)預期的數據，A股似乎有些不知所措，多空雙方幾經(jīng)博弈，滬指仍在臨近收盤(pán)時(shí)失守2300點(diǎn)。一方面，CPI的小幅回升或在一定程度上對股指構成壓制；而另一方面，包括GDP在內的經(jīng)濟數據的疲軟也可能倒逼政策面出現一定程度的調整。博弈之中，A股何去何從？

   菜價(jià)推高3月CPI

   全年物價(jià)不改整體下行趨勢

   剛剛公布的3月份全國居民消費價(jià)格總水平同比上漲3.6%，其中食品價(jià)格上漲7.5%，非食品價(jià)格上漲1.8%，消費品價(jià)格上漲7.4%，服務(wù)項目?jì)r(jià)格上漲1.5%。第一季度CPI數據比去年同期同比上漲3.8%。

    “自3月以來(lái)，由于市場(chǎng)供應減少，蔬菜價(jià)格呈現持續上漲態(tài)勢，進(jìn)而帶動(dòng)了整個(gè)食用農產(chǎn)品價(jià)格漲幅的回升。數據顯示，3月份食品價(jià)格同比上漲7.5%，影響居民消費價(jià)格總水平同比上漲達2.39個(gè)百分點(diǎn)。”市場(chǎng)人士表示，可以說(shuō)，蔬菜價(jià)格的高位，是CPI反彈的“罪魁禍首”。

    在蔬菜價(jià)格出現上漲的同時(shí)，年內第二次上調成品油價(jià)格也使國內油價(jià)創(chuàng )下歷史新高。多重因素的疊加，導致市場(chǎng)中關(guān)于國內物價(jià)回落趨勢能否持續的擔心重新抬頭。對此，交行金研中心的研究人員在最新發(fā)布的策略中表示，這種擔心沒(méi)有必要。“2月份的CPI的大幅下降有其特殊性，主要是食品價(jià)格同比漲幅因雙節影響大幅下降，且CPI同比翹尾因素下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)，與前幾個(gè)月相比，3月份的CPI同比走勢仍處于下行通道當中；其次，由于CPI細項中車(chē)用燃料及零配件價(jià)格指數占CPI權重0.79%左右，此次上調成品油價(jià)格幅度約6%，則對4月份CPI的影響僅0.05個(gè)百分點(diǎn)左右；第三，蔬菜價(jià)格上漲主要是受短期天氣因素影響，預計春季氣溫回升、天氣好轉后蔬菜價(jià)格將有所回落。”

   因此，上述研究人員認為，短期擾動(dòng)因素不會(huì )改變全年物價(jià)整體下行的趨勢，維持2012年前三季度CPI同比持續下行，第四季度同比有所回升的趨勢判斷，預計全年CPI同比漲幅在2.7%~3.3%之間，將比上年明顯回落。

    “微調”預期升溫

   下調存準率窗口或臨近

   事實(shí)上，CPI是否超預期并非關(guān)注的焦點(diǎn)，由此衍生出的貨幣政策的動(dòng)向才是市場(chǎng)分析數據的主要目的。誠然，高企的物價(jià)有延緩政策放松步伐的可能性，但記者在調查中發(fā)現，大多數機構和分析人員均對存款準備金率的進(jìn)一步下調抱有很大程度的預期。

   “雖然3月份CPI漲幅略超預期，但在持續一年宏觀(guān)調控和經(jīng)濟增速下滑的雙重作用下，我國經(jīng)濟的通脹壓力明顯減弱，通脹回落已經(jīng)是大勢所趨，政策已沒(méi)有進(jìn)一步緊縮的必要。”在最新發(fā)布的策略報告中，南方基金首席策略分析師楊德龍表示：“在一季度實(shí)際貨幣放松效果并不明顯的情況下，3月份新增貸款可能達到9000億元，遠遠超出市場(chǎng)之前的預期，表明政府已經(jīng)采取放松信貸來(lái)拉動(dòng)投資，防止經(jīng)濟增速過(guò)快下滑。目前，貨幣政策面臨著(zhù)從偏緊到適度放松的轉向，預調微調的效果將逐步顯現。”

   興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委也認為，CPI會(huì )在第二季度繼續下行，在此基礎上的貨幣政策也會(huì )保持一個(gè)平穩的放松。“預計4月將下調存款準備金率。”魯政委進(jìn)一步表示，雖然理論上從過(guò)去央行采用過(guò)的操作手段看，也可以通過(guò)逆回購的方式來(lái)緩解市場(chǎng)中類(lèi)似的流動(dòng)性緊張的問(wèn)題，但如果這種緊張呈現趨勢性，則逆回購缺乏針對性，最終還是需要下調準備金率來(lái)解決。

   值得一提的是，上述人士強調，雖然3月份CPI的小幅走高尚不會(huì )改變未來(lái)或將放松的貨幣政策，不過(guò)央行在出臺這些政策促經(jīng)濟的同時(shí)，將更兼顧防通脹，加強政策調控的前瞻性，未來(lái)不可能出現市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的局面。

   市場(chǎng)上漲需三方合力

   A股中期走勢仍存疑

   國內成品油價(jià)格和蔬菜價(jià)格的持續高位，使3月份CPI的反彈早在意料之中，但同時(shí)3.6%的同比漲幅卻高出了市場(chǎng)的普遍預期。在政策面微調改善預期和經(jīng)濟數據壓制的博弈中，A股市場(chǎng)將如何前行？

   “推動(dòng)市場(chǎng)上漲的動(dòng)能需要經(jīng)濟、政策以及資金的共同作用，而目前表現為經(jīng)濟回落過(guò)程中上市公司整體業(yè)績(jì)的下滑，政策微調需要進(jìn)一步落實(shí)，股指的走強仍需要政策層面的支撐，在缺乏政策的實(shí)際出臺以及經(jīng)濟的企穩跡象時(shí)，市場(chǎng)資金的參與熱情有限，場(chǎng)外資金入場(chǎng)動(dòng)能不足，因此，股指在缺乏資金以及基本面的支撐下，在政策預期中將以振蕩為主，并在此過(guò)程中確認估值以及經(jīng)濟、政策的底部。”在最新發(fā)布策略報告中，東北證券(000686,股吧)的研究人員認為，A股反彈空間及力度仍相當有限，中期調整之勢仍難改變。

    樂(lè )觀(guān)的聲音同樣存在。“2245點(diǎn)一線(xiàn)或是一個(gè)公認的低位，當滬指回落至此位置，管理層開(kāi)始大量出利好，在"穩"字當頭的理念下，2012年的股市應該不會(huì )陷入一跌而不可收拾的境地。”東方證券的分析人士則表示：“同時(shí)，雖然目前的擴容壓力仍然較大，但包括養老金、QFII在內的新增基金一旦入市，將會(huì )給市場(chǎng)提供不小的支撐。此外，在股指期貨運行滿(mǎn)兩周年之際，頭號"空軍"中證期貨卻在快速上演大撤退，凈空單由清明前的7606張銳減至上周末的3962張，表明至少在短期內，期指市場(chǎng)的空頭壓力已經(jīng)大幅釋放。”因此，該研究人員認為，2012年二季度可能與去年有所不同，穩中求進(jìn)成為主基調。在面臨諸多挑戰時(shí)，市場(chǎng)應當偏向于樂(lè )觀(guān)，保持平衡市的操作心態(tài)或許是最佳應對方式。