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光伏行業(yè)終端需求穩定增長(cháng),2013年20%增長(cháng)可期:預計2013年,在中國、美國、日本、以及以印度、南非、東南亞國家為代表的新興市場(chǎng)的強勁增長(cháng)帶動(dòng)下,即使以德、意為代表的傳統歐洲主力市場(chǎng)出現下滑,全球光伏新增裝機仍有望實(shí)現20%以上的增長(cháng),達到36GW以上。
供給持續收縮:考慮到年底光伏企業(yè)信貸收縮和明年初需求淡季的疊加影響,我們預計這波產(chǎn)能退出將至少持續到明年初,屆時(shí)光伏行業(yè)各環(huán)節有效產(chǎn)能預計將收縮至35GW以?xún)取?/div>
考慮設備的技術(shù)折舊造成的成本競爭力落后、以及小光伏企業(yè)持續虧損給其資產(chǎn)負債表帶來(lái)的壓力,目前退出的大部分中小光伏企業(yè)產(chǎn)能,未來(lái)將無(wú)法重新進(jìn)入市場(chǎng)競爭;?光伏行業(yè)景氣復蘇初期,存活光伏企業(yè)仍將無(wú)力進(jìn)行產(chǎn)能擴張,因此收縮后的產(chǎn)能水平預計將維持至少一年左右的時(shí)間,而新一輪的擴產(chǎn)高峰預計將在行業(yè)景氣接近高點(diǎn)時(shí)到來(lái)。
平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代逐漸到來(lái)是看好行業(yè)的長(cháng)期背景:由于組件和BoS產(chǎn)品價(jià)格的不斷下降,在最近一年半,系統安裝價(jià)格下降了一半,在部分地區已經(jīng)實(shí)現用戶(hù)側平價(jià)上網(wǎng),根據我們的測算,只要到2020年光伏發(fā)電達到8%的滲透率,未來(lái)每年的平均新增裝機需求就有10倍的增長(cháng)空間。
近期建議關(guān)注“歐洲雙反”和“國內政策”兩大事件。
歐洲雙反初裁結果按計劃將于明年6月發(fā)布,我們預計裁定雙反成立將是大概率事件,但出于對“發(fā)展可再生能源發(fā)電的動(dòng)力”和“產(chǎn)業(yè)鏈連帶影響”因素的考慮,歐洲雙反稅率預計將低于美國;對于美國雙反,國內組件企業(yè)普遍通過(guò)采用臺灣電池片成功規避關(guān)稅,但由于歐洲雙反針對全產(chǎn)業(yè)鏈,除海外建廠(chǎng)外,難以規避,因此其裁定結果對國內光伏企業(yè)和終端需求均影響重大。
我國政府支持可再生能源發(fā)展、啟動(dòng)光伏內需的態(tài)度已十分明確,預計明年仍將有分布式度電補貼、電網(wǎng)配額制、行業(yè)準入制度等相關(guān)政策陸續出臺,但支持政策在一定程度上可能起到“刺激內需啟動(dòng)”和“延緩產(chǎn)能退出”的雙刃劍效果。
投資建議：
我們建議緊盯一二線(xiàn)企業(yè)開(kāi)工率作為先行指標,并以毛利率回升為確認;此外,需關(guān)注歐洲雙反進(jìn)程和國內政策出臺對投資節奏的影響。
景氣回升時(shí),產(chǎn)業(yè)鏈受益順序從下游到上游,受益程度從上游到下游。建議關(guān)注:擴產(chǎn)周期最長(cháng)的多晶硅環(huán)節的保利協(xié)鑫(3800.hk),盈利彈性大、洗牌充分的單晶硅片環(huán)節的隆基股份(601012)和卡姆丹克(0712.hk),電池組件環(huán)節的海潤光伏(600401),以及最直接受益國內市場(chǎng)啟動(dòng)的逆變器環(huán)節的陽(yáng)光電源(300274)。
風(fēng)險提示：
一季度仍是需求淡季;歐洲雙反稅率超預期;國內政策執行力度及市場(chǎng)啟動(dòng)低于預期。
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號