Jim O'Neill

　　在厄運繼續蔓延市場(chǎng)之際，重新探討“脫鉤”問(wèn)題是值得令人關(guān)注的。對于普及“脫鉤”和“再掛鉤”一說(shuō)，我們高盛(Goldman Sachs)是有責任的。起初，在2006年下半年很長(cháng)時(shí)間以及2007年全年，我們支持全球其它經(jīng)濟體和市場(chǎng)(與美國)“脫鉤”的看法。而到了去年年底，我們提出了“再掛鉤”的可能性，理由是我們預計全球其它一些地區到現在將發(fā)現自己很難無(wú)視美國的經(jīng)濟放緩，而其它股市的估值吸引力也相對大大低于美國股市。

　　如今情況怎樣?

　　當然，我們需要把“脫鉤或再掛鉤”整個(gè)概念放在合適的背景之下。鑒于美國仍是全球最大的經(jīng)濟體，占全球國內生產(chǎn)總值(GDP)的近30%，因此，對于那種認為全球其它地區能夠讓自己不受美國經(jīng)濟變化影響的看法，我們必須謹慎。從某種程度而言，這可能是2008年迄今全球許多股市表現大大遜于美國的原因，許多發(fā)達市場(chǎng)(如歐洲)和如今一些大型新興市場(chǎng)的表現更為疲弱。實(shí)際上，今年迄今為止，中國和印度主要股指跌幅是美國的兩倍多。

　　那么，我們可以得到什么結論呢?可能是一個(gè)令人困惑不解的圖景?？纯醋钚碌膱蟾?，2008年全球GDP預測幾乎未動(dòng)。今年全球經(jīng)濟增幅預計接近4%，與去年末的預測大致相同。由于美國和日本在今年上半年的增速好于預期，我們略微上調了我們對2008年的預測。至于2009年，各界對全球經(jīng)濟的普遍預測有所下降，我們也調降了我們的預期，但仍高達3.9%——以歷史標準衡量，全球經(jīng)濟增長(cháng)前景雖然不像2004年至2007年那樣迅猛，但依然看好。

　　全球經(jīng)濟仍表現良好的核心原因是中國。盡管中國第二季度的實(shí)際GDP增幅低于上一季度，為10.1%，但中國經(jīng)濟走軟很大程度上是由于出口增速放緩，從全球角度而言，這是人們所樂(lè )見(jiàn)的。最為重要的是，中國的消費似乎沒(méi)有出現放緩的跡象。今年前6個(gè)月，中國零售銷(xiāo)售增長(cháng)23%，經(jīng)過(guò)通脹調整的實(shí)際增幅為15.1%，為10多年來(lái)最高水平。這意味著(zhù)，中國的消費者支出明顯與美國“脫鉤”，對于許多其它國家而言，特別是那些喜歡出口的國家，這也讓它們能夠與美國“脫鉤”。如今，中國零售支出對全球需求的貢獻大于美國。再加上其它金磚四國(BRIC)，其影響力在擴大。

　　那么，如果全球經(jīng)濟正在脫鉤，市場(chǎng)為何不是如此?原因可能有三。首先，盡管我列出了上述證據，但許多市場(chǎng)參與者就是不相信全球經(jīng)濟能與美國脫鉤。在這種情況下，市場(chǎng)對于新興世界通脹進(jìn)一步加劇的最新證據已經(jīng)變得高度敏感，因為這可能迫使各國收緊貨幣政策，進(jìn)而可能遏制國內增長(cháng)。

　　其次，市場(chǎng)參與者如今擔心，盡管美國面臨信貸危機，但由于通脹不斷上升，美聯(lián)儲(Fed)的下一舉措將是加息，這實(shí)際上意味著(zhù)美國肯定將面臨一輪延續多年的需求疲弱期，而這對于“脫鉤國”而言，意味著(zhù)挑戰仍將繼續。

　　第三，出現上述兩種擔心的同時(shí)，美元和美國股市的相對估值表明，在更為正常的情況下，你可能會(huì )考慮購買(mǎi)美國資產(chǎn)，而非出售。這讓投資者更為謹慎，是否應該把脫鉤論作為可持續投資的指南。

　　有一個(gè)與眾不同的例子，經(jīng)濟和市場(chǎng)得出了相同結論，而非常遺憾的是，這個(gè)例子是英國。各方下調了對英國經(jīng)濟的普遍預測，調降幅度大于其它七國集團(G7)成員國，包括美國。英國股市的表現也同樣遜于其它G7成員國。外匯市場(chǎng)是不是應該注意這點(diǎn)?英鎊匯率不太可能在2美元附近維持更長(cháng)時(shí)間。

　　(本文作者是高盛首席經(jīng)濟學(xué)家)

　　譯者/梁艷裳