來(lái)源： 每日經(jīng)濟新聞  作者： 楊可瞻

  如果你去美國街頭買(mǎi)一份《紐約時(shí)報》或者《華爾街日報》，很可能會(huì )看到這樣的標題：當心走火入魔的中國經(jīng)濟或者房地產(chǎn)泡沫即將破裂，又或者是中國電子商務(wù)火爆背后的風(fēng)險。從某種角度看，這確實(shí)令人心驚。拋開(kāi)經(jīng)濟環(huán)境不說(shuō)，滬指本月又下跌了2.6%，將滿(mǎn)心希望開(kāi)始一輪牛市的股民打得灰頭土臉、狼狽不堪。

    但不管你是抱怨，還是憧憬，中國宏觀(guān)經(jīng)濟的三大轉變已經(jīng)悄然啟動(dòng)。 

   向創(chuàng )新型增長(cháng)轉變

   經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變，是中國宏觀(guān)經(jīng)濟轉變的第一步。而這一步，也許要到5年～10年后，人們才能更深刻地體會(huì )。

   自上世紀90年代以來(lái)，中國經(jīng)濟的高速發(fā)展產(chǎn)生了大量富豪。在過(guò)去10年中，富豪年輕化更成為了一種趨勢。這些富豪一個(gè)很大的共同點(diǎn)是，大多數來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)。以2009年胡潤富豪排行榜為例，前三名均被房地產(chǎn)富豪包攬：首富為世貿集團的許榮茂家族，財富300億元；第二名王健林，大連萬(wàn)達集團掌門(mén)人，財富290億元；第三名，碧桂園[2.44 -5.06%]的楊惠妍家族和新湖集團的黃偉、李萍夫婦并列，財富均為280億元。

   房地產(chǎn)給予了這些人大量的財富。由于大家都知道投資房地產(chǎn)有如此高的回報，那么自然的，以投資房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展就成為各地的主要模式。據《中國證券報》報道，截至今年10月全國未開(kāi)工的16.5萬(wàn)公頃住宅用地將帶來(lái)近25億平方米的供應，而消化這些“潛在供應”至少需要30個(gè)月以上的時(shí)間。

   “囤地”是一個(gè)方面。據國土資源部數據顯示，截至今年10月，全國未開(kāi)工房地產(chǎn)用地為21.3萬(wàn)公頃。但另外一個(gè)問(wèn)題是，隨著(zhù)限購、限價(jià)等調控手段暴風(fēng)驟雨般襲來(lái)，房地產(chǎn)幾乎集體出現了愁賣(mài)現象。

   最明顯的一個(gè)跡象，就是房?jì)r(jià)終于開(kāi)始停漲回落。據國家統計局公布的10月70個(gè)大中城市住宅售價(jià)情況，有34個(gè)城市環(huán)比下降，70個(gè)大中城市的價(jià)格平均環(huán)比指數首次負增長(cháng)。更值得關(guān)注的是，全國房?jì)r(jià)平均環(huán)比指數下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，為年內首次。種種跡象顯示，樓市拐點(diǎn)似乎已經(jīng)到來(lái)。

   在這種情況下，單純依靠投資房地產(chǎn)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟看來(lái)已不太現實(shí)?！妒逡巹澗V要》明確提出，要以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎，促進(jìn)新興科技與新興產(chǎn)業(yè)深度融合，在繼續做強做大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎上，把戰略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展成為先導性、支柱性產(chǎn)業(yè)。據了解，七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)包括節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備[6145.47 -2.26%]制造產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)等。

   國海證券宏觀(guān)研究員鄒璐向《每日經(jīng)濟新聞》表示，“十二五”就是在往這個(gè)方向推進(jìn)，以往的傳統產(chǎn)業(yè)已經(jīng)難以繼續給經(jīng)濟帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)，只有尋求新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展才能創(chuàng )造新的需求，帶來(lái)新的增長(cháng)動(dòng)力。從政策面看，結構性減稅、推進(jìn)知識產(chǎn)權保護、新興產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠等，都是在支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但這是一個(gè)較為漫長(cháng)的過(guò)程。因為傳統產(chǎn)業(yè)升級，主要是改變以往高耗能及低技術(shù)的局面，根本仍在于加強自主創(chuàng )新能力，創(chuàng )造高效、低耗能、有品牌、高技術(shù)含量的東西。

   “投資從房地產(chǎn)向新興產(chǎn)業(yè)轉移是一個(gè)方向，另外還需要依靠消費來(lái)拉動(dòng)內需”，平安證券首席宏觀(guān)研究員孫方紅告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，因為現在新興產(chǎn)業(yè)占GDP比重尚小，其容量有限。從新興產(chǎn)業(yè)本身看，節能環(huán)保、新能源開(kāi)發(fā)利用以及跨消費投資，很可能是未來(lái)重心。但這些產(chǎn)業(yè)風(fēng)險比較高，對技術(shù)和資金也有較高要求。所以最貼近民眾生活的，也就最可能先成功。”

   通脹短期回落確定

   事實(shí)上，相比于向創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)傾斜的經(jīng)濟增長(cháng)方式，老百姓可能更關(guān)注通脹。通俗地說(shuō)，就是菜能不能再便宜一點(diǎn)。
 
   慶幸的是，今年以來(lái)一直居高不下的消費者物價(jià)指數(CPI)，終于調頭向下了。數據顯示，今年10月，CPI為5.5%，為自5月以來(lái)新低。同期環(huán)比漲幅0.1%，為自今年6月以來(lái)最小環(huán)比漲幅。事實(shí)上，這已是CPI同比增速連續第4個(gè)月回落。今年7月，CPI曾攀升至6.5%的年內新高。

   那么，未來(lái)通脹是否會(huì )持續下落？至少短期是這樣。國泰君安認為，10月CPI如期回落至5.5%，食品價(jià)格環(huán)比下降、預計趨勢還將繼續，非食品及居住價(jià)格同比明顯回落。由于經(jīng)濟加速下滑，10月PPI大幅下滑至5.0%。預計11月CPI為4.4%，PPI為3.4%，11月通脹將繼續大降。記者發(fā)現，從分項數據看，10月食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，最重要的肉禽價(jià)格環(huán)比回落0.6%，漲幅連續4個(gè)月回落。鮮菜價(jià)格也環(huán)比下降達3.4%，肉禽、鮮菜的同比漲幅顯著(zhù)回落，帶動(dòng)了食品漲幅的下降。

   值得一提的是，商務(wù)部公布的11月第1周食品價(jià)格環(huán)比下降2.9%。對此國泰君安認為，預計11月CPI食品環(huán)比將下跌0.5%，而去年同期環(huán)比漲幅甚至達到了2%，因此食品同比漲幅將會(huì )有顯著(zhù)回落。此外，非食品價(jià)格漲幅將隨著(zhù)經(jīng)濟加速下滑進(jìn)一步縮小。預測11月CPI同比漲幅為4.4%，其中食品環(huán)比為-0.5%，同比為9.2%；非食品環(huán)比為0.2%，同比為2.4%，維持2011年CPI前高后低走勢的判斷。

   中信證券則指出，通脹在7月達到本輪頂點(diǎn)后，進(jìn)入了下降通道。10月開(kāi)始進(jìn)入快速下降通道，預計未來(lái)通脹將快速回落。國內經(jīng)濟增速回落與大宗商品價(jià)格下降，導致非食品價(jià)格有所回落。預計食品價(jià)格在11月漲幅很小，如果天氣不出意外變化，11月食品價(jià)格甚至可能環(huán)比下降。預計11月CPI為4.6%左右，四季度CPI將回落至4.8%左右，全年約5.5%。

   貨幣政策漸見(jiàn)“松綁”

   在3個(gè)月前，市場(chǎng)上幾乎沒(méi)人敢提下調存款準備金率；在1個(gè)月前，有人說(shuō)，準備金率可能會(huì )在明年1季度正式下調；現在，有券商研究員表示，春節前就可能降。

這種態(tài)度上的轉變來(lái)自幾方面。首先也是最重要的，通脹出現拐點(diǎn)甚至回落速度超出預期，這使得央行將貨幣政策逐漸轉向適度寬松有了政策空間；其次，央行首次提出適時(shí)適度進(jìn)行預調微調；再次，具有標桿意義的1年期央票利率罕見(jiàn)下降。從公開(kāi)市場(chǎng)角度暗示存準率下調概率上升；最后，本周，作為首只自行招標發(fā)行的地方政府債券——上海地方債“熱銷(xiāo)”，其發(fā)行利率與同期國債利率倒掛，暗示機構對政策放松的預期強烈。

  11月16日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執行報告，與二季度相比，央行仍對物價(jià)情況十分重視，但卻首次明確提出，把握好政策的力度和節奏，適時(shí)適度進(jìn)行預調微調。此外，央行還表示保持貨幣信貸總量和社會(huì )融資規模合理適度增長(cháng)，這也與此前“保持合理的社會(huì )融資規模”基調有所不同。

   預調微調背后，到底隱含著(zhù)怎樣的信息？對此，中投證券稱(chēng)，對于下階段貨幣政策，央行總的基調未變，強調穩增長(cháng)，對下階段貨幣政策總的判斷是“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策”?？梢钥闯?，央行總基調仍為“穩健”，但在政策執行上，在通脹回落趨勢明確后，貨幣政策將著(zhù)手平衡通脹與經(jīng)濟增長(cháng)間的關(guān)系。目前更強調穩增長(cháng)，對于政策工具，預計未來(lái)央行將主要依靠數量型政策工具進(jìn)行市場(chǎng)調節。預期12月下調準備金率可能性增大，但降息或在2012年中期前后。

   坦白講，央行完全有使用數量型工具，特別是準備金率的可能，尤其是在1年期央票利率連續2周下行的情況下。據悉，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行520億元1年期央票，發(fā)行利率為3.4875%，較上周下降近8.58個(gè)基點(diǎn)。上周，央行發(fā)行的100億元1年期央票利率下行1.07個(gè)基點(diǎn)。

   傳統意義上，一旦1年期央票利率連續下調，都被認為是可能降息的前兆，但這一次卻有所不同。中金公司解讀稱(chēng)，央票發(fā)行利率低于定存利率，并不表示央行會(huì )很快降息，相反央行通過(guò)降低市場(chǎng)利率使之低于法定利率，可促使居民資金從理財賬戶(hù)重新回流至存款賬戶(hù)，提高銀行的存款增速，從而有助于增加銀行的放貸能力。未來(lái)存在兩種可能：第一，央行停發(fā)1年期央票，公開(kāi)市場(chǎng)保持中性或小幅凈回籠，等到12月下旬財政存款的投放；第二，央行為保持1年期央票利率不明顯低于1年期定存利率，繼續增加1年期央票的發(fā)行量，以此緩解中小銀行流動(dòng)性。

   孫方紅表示，1年期央票利率連續下調，是貨幣政策微調的一個(gè)表現形式，但這并不意味央行會(huì )迅速下調準備金率或者降息。主要因現在通脹預期還在，央行不敢貿然完全放松貨幣政策，否則可能引發(fā)通脹猛虎抬頭。未來(lái)貨幣微調仍將集中在公開(kāi)市場(chǎng)上，特別是央票利率調整。另外，11月～12月的新增信貸也將增加一些。A股方面，隨著(zhù)政策環(huán)境已改變很多，在明年1季度前大幅下行風(fēng)險很小。但考慮到明年投資增速或下降，大盤(pán)仍有不確定性。

   海通證券宏觀(guān)研究員李寧認為，未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟要感受到流動(dòng)性，需要看到三點(diǎn)轉變：首先，貨幣政策總體寬松，這就需要調低準備金率。但預計這一步要等到明年春節前；其次，企業(yè)庫存增幅需要降低，預計今年年底、明年年初會(huì )發(fā)生；最后，房地產(chǎn)價(jià)格需要明顯回落，銷(xiāo)量需要反彈，這可能要等到明年第2～3季度。(中國科技網(wǎng))