事件：中國人民銀行2012年5月12日宣布，自2012 年5月18日起下調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次下調后，大型金融機構存款準備金率降至20%，中小型金融機構存款準備金率降至16.5%。此次降準后，將會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)4200億元左右的流動(dòng)性。

   點(diǎn)評：這是自2011年底以來(lái)央行第三次下調存款準備金率，也是2012年再次存準率下調，印證了我們此前“基于4月份經(jīng)濟數據，央行將作出下調存準率的決定”的判斷，同時(shí)也與央行此前“將運用正回購、逆回購、央行票據、存款準備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合， 靈活調節銀行體系流動(dòng)性”的表態(tài)相一致。

   一般情況下，央行在存款準備金率的調整上主要參考經(jīng)濟基本面和流動(dòng)性?xún)蓚€(gè)指標。由于剛剛公布的4月份經(jīng)濟數據并不理想，直接觸發(fā)央行作出再次下調存款準備金率的決定。眾祿基金研究中心認為，央行此次下調存款準備金率是基于兩個(gè)方面的考慮，一是經(jīng)濟增速下滑超出預期，二是流動(dòng)性偏緊局面再現。

   經(jīng)濟增速下滑超出預期，增長(cháng)缺乏動(dòng)力。4月份的宏觀(guān)經(jīng)濟數據不容樂(lè )觀(guān)，中國經(jīng)濟的“三駕馬車(chē)”動(dòng)力不足，投資、消費和出口數據繼續回落。固定資產(chǎn)投資同比增速從前三月的20.9%回落到前四月的20.2%，創(chuàng )下2003年以來(lái)的最低值，其中房地產(chǎn)投資當月增速下滑10個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開(kāi)工面積下降14.7%；社會(huì )消費品零售總額增速從3月份的15.2%回落到4月份的14.1%；出口增速從3月份的8.9%回落到4月份的4.9%，大幅低于市場(chǎng)預期。在生產(chǎn)方面，4月份規模以上工業(yè)增加值扣除價(jià)格因素同比實(shí)際增長(cháng)9.3%，比3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，是自2009年6月以來(lái)首次出現月度同比個(gè)位數增長(cháng)。經(jīng)濟增速的放緩，主要原因在于在出口和投資等經(jīng)濟增長(cháng)自身動(dòng)能疲弱的情況下，政策松力度低于預期，對經(jīng)濟增長(cháng)的支持作用未能充分體現。4月全國財政收入10774億，增幅同比回落20個(gè)百分點(diǎn)，尤其是稅收收入增幅下降更多，主要受經(jīng)濟增長(cháng)趨緩、價(jià)格漲幅回落、企業(yè)利潤下降、實(shí)施結構性減稅等因素影響。由于一季度經(jīng)濟增速已經(jīng)下滑至8.1%，而隨著(zhù)下滑趨勢的延續，4月份GDP或已經(jīng)破8，并有可能向7.5%的政策目標靠近，整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟仍處于尋底過(guò)程中。

   流動(dòng)性偏緊局面再現，難以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展需求。社會(huì )融資規模出現大幅萎縮，4月份社會(huì )融資規模為9596億元，比上年同期少4077億元，人民幣貸款、外幣貸款、未貼現銀行承兌匯票、企業(yè)債券及股票融資均出現回落。從信貸數據看，4 月新增信貸規模為6818億，同比少增612億，遠低于市場(chǎng)預期的8000億元的規模，為今年最低水平，反映當前信貸需求不足與經(jīng)濟增長(cháng)放緩，其中企業(yè)長(cháng)期貸款下滑明顯。4月份M1同比增速僅為3.1%，相比3月的4.4%出現大幅回落，已觸及今年1月的低點(diǎn)，表明企業(yè)流動(dòng)性的下滑，而M1增速回落與工業(yè)下滑一致，反映經(jīng)濟正加速探底。季初財政存款上繳也給流動(dòng)性帶來(lái)較大的壓力，4月份財政存款增加4343億元，而5月份、6月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量減少，加重了市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面。

   此外，2012年4月份全國居民消費價(jià)格總水平同比上漲3.4%，較上個(gè)月回落0.2%，說(shuō)明通脹水平仍然在下降通道中，也為本次存準率下調創(chuàng )造了條件。

   本次存準率下調或成為貨幣政策寬松的信號，宏觀(guān)調控政策預調微調步伐有可能進(jìn)一步加快。當前我國經(jīng)濟面臨來(lái)自?xún)葢n(yōu)外患的壓力，內需不足、投資下滑，外部需求萎縮致使出口增速放緩，這勢必會(huì )打壓實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)勢頭，經(jīng)濟增速下滑趨勢仍有可能延續，而要刺激經(jīng)濟發(fā)展，必須給予實(shí)體經(jīng)濟充分的流動(dòng)性支持。經(jīng)過(guò)本次降準之后，央行將會(huì )向社會(huì )釋放4200億元左右的流動(dòng)性，不過(guò)4月份財政存款增加了4343億元，此次釋放的流動(dòng)性基本上填補了因財政存款增加導致的流動(dòng)性缺口，所以市場(chǎng)流動(dòng)性并不會(huì )因為存準率下調而出現明顯改善，尤其是新增貸款規模萎縮和二季度公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量減少的情況下，市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊局面或仍將延續。由于降準不會(huì )給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)明顯改善，因此，本次降準對市場(chǎng)的影響呈中性，其不會(huì )刺激大盤(pán)出現明顯上行，而表現出來(lái)的更多是對市場(chǎng)信心的“維穩”作用。央行此前表態(tài)過(guò)“將運用正回購、逆回購、央行票據、存款準備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動(dòng)性”，因此，為維持未來(lái)一段時(shí)間內流動(dòng)性平穩寬松地增長(cháng)，央行仍會(huì )通過(guò)逆回購和降準的政策組合向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。在嚴峻的國內國際經(jīng)濟形勢下，不排除央行在二季度再有一次降準動(dòng)作的可能。