中國央行突然降息，原油價(jià)格跌破100美元/桶，也未能扭轉中國股市的跌勢。中秋節后首個(gè)交易日，滬港股市分別創(chuàng )出2006年底以來(lái)的新低，上證指數重挫4.5%，跌破2000點(diǎn)，顯示出市場(chǎng)對經(jīng)濟前景的悲觀(guān)預期。

    美國由住房貸款引發(fā)的金融危機呈現急轉直下之勢，繼美財政部對房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）實(shí)施行政接管后，一夜之間，聲名赫赫的華爾街投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請破產(chǎn)，美林(Merrill Lynch)被收購，保險巨擎美國國際集團（AIG）則向政府求援。中國央行選擇這一時(shí)點(diǎn)宣布六年來(lái)的第一次降息決定，明顯有穩定市場(chǎng)，減緩外部因素對中國經(jīng)濟的沖擊之意。

    然而投資者仍然選擇拋售。昨日A股市場(chǎng)大跌，銀行類(lèi)股票成為重災區，包括工商銀行、建設銀行在內的9家銀行股出現跌停。央行下調貸款利率而維持存款利率不變，使銀行（一年期）存貸款利差縮減27個(gè)基點(diǎn)；另外，股市、樓市的低迷促使大量資金向儲蓄回流，存款定期化趨勢明顯，這意味著(zhù)銀行的資金成本上升，利潤空間被壓縮。

    國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇了市場(chǎng)對銀行風(fēng)險的擔憂(yōu)。中國銀行業(yè)此前已經(jīng)因持有次貸相關(guān)資產(chǎn)和“兩房”債券蒙受損失，而今像雷曼債券這樣曾經(jīng)信用良好的債權也成為潛在的壞賬。昨晚，招商銀行披露該行持有7000萬(wàn)美元的雷曼債券，雖然絕對數額不大，但發(fā)出了信用風(fēng)險蔓延的信號。

    昨天中國國家統計局公布，70個(gè)大中城市房屋售價(jià)同比漲幅5.3%，為18個(gè)月以來(lái)最低值。國內房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)出現，個(gè)別城市甚至出現退房風(fēng)波，住房開(kāi)發(fā)貸款和抵押貸款可能成為銀行新的不良資產(chǎn)來(lái)源。隨著(zhù)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的下降，鋼鐵、水泥、建筑等行業(yè)在成本上升的基礎上，面臨著(zhù)需求進(jìn)一步惡化的風(fēng)險。

    銀行盈利預期的惡化，僅是中國經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始放緩的縮影，實(shí)體經(jīng)濟受到的沖擊甚至更早更為強烈。在連續五年加速增長(cháng)后，今年二季度GDP增速已經(jīng)降至10.1%，較2007年的11.7%明顯減速。上周公布的最新數據顯示，8月份出口和工業(yè)產(chǎn)出分別同比增長(cháng)21.1%和12.8%，均為中國經(jīng)濟6年來(lái)的最低水平，預示下半年增長(cháng)可能進(jìn)一步下滑。

    今年上半年，A股市場(chǎng)14家銀行錄得凈利潤逾2300億元，占全部上市公司利潤總額的40%?；ㄆ欤–itigroup）預計，中國央行此次不對稱(chēng)加息將使銀行業(yè)利潤減少8%。此前，工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)已經(jīng)大幅回落，電力、石化等行業(yè)甚至出現虧損，相關(guān)上市公司的股價(jià)在中報公布前后出現大幅下跌。在占市場(chǎng)權重第一的銀行股的帶領(lǐng)下，上證指數昨日最終失守2000點(diǎn)。

    此次中國央行“雙率”下調，除了小幅度放松銀根之外，更重要的是其信號作用。中國貨幣政策當局正在對國內外市場(chǎng)環(huán)境的變化做出反應。這顯示中國宏觀(guān)政策的首要目標，正由抑制通脹轉向防止經(jīng)濟下滑。

    在國內、國際資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，這一舉措也顯示了政府維護市場(chǎng)穩定，恢復市場(chǎng)信心的意愿。如果未來(lái)全球經(jīng)濟隨美國陷入衰退，國內新增投資、出口、就業(yè)形勢進(jìn)一步惡化，央行完全有可能進(jìn)一步下調人民幣利率和存款準備金率。

    目前對中國央行有利的是，貨幣政策尚有一定的回旋余地，可以用于刺激經(jīng)濟增長(cháng)的需要。8月份，廣義貨幣（M2）同比增長(cháng)16%，已經(jīng)連續三個(gè)月下降；更重要的是國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格回落；國內居民消費物價(jià)指數（CPI）漲幅降至4.9%，較2月份8.7%的高點(diǎn)亦有大幅回落，表明此前的緊縮貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生效果。

    本次調整之后一年期貸款利率為7.2%，準備金率為17%，均有大幅下調空間。銀行系統的流動(dòng)性水平十分充裕，受存款增長(cháng)和貸款規模受限的影響，主要商業(yè)銀行貸存比已經(jīng)降至65%左右，說(shuō)明銀行35%的存款都沒(méi)有重新進(jìn)入市場(chǎng)，一旦準備金率下調和貸款窗口指導放松，企業(yè)資金面緊張的狀況很容易得到緩解。

    另一方面，過(guò)度放松貨幣政策的風(fēng)險也不容忽視。8月份，中國工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比上漲10.1%，再創(chuàng )新高，同時(shí)，煤炭、成品油、電力價(jià)格存在行政性管制，這些因素都可能導致通脹反彈。鑒于國內煤電油運形勢仍然緊張，面對隱性的通脹壓力，中國央行政策調整的步伐必然以小幅漸進(jìn)為主。

    相比之下，近年來(lái)迅速增長(cháng)的財政收入（2007年超過(guò)5萬(wàn)億元，2008年上半年財政盈余1.19萬(wàn)億元）為中國使用財政政策刺激增長(cháng)提供了條件。增值稅、個(gè)人所得稅、印花稅政策的調整有望在拉動(dòng)國內投資、消費，穩定股市、樓市等領(lǐng)域發(fā)揮更大作用。

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