光大證券崔玉芹

　　經(jīng)過(guò)多年的改革，我國煤炭?jì)r(jià)格已經(jīng)走向市場(chǎng)。但是，我國電力市場(chǎng)的改革相對落后，電力價(jià)格依然由政府控制。而自2008年以來(lái)，在國內供求、國際煤價(jià)上漲的帶動(dòng)下，國內煤炭?jì)r(jià)格在以往大幅上漲的基礎上再次上漲。截至2008年3月，原中央財政煤炭企業(yè)重點(diǎn)煤炭商品煤平均售價(jià)和原中央財政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)分別比2007年底上漲13.26%和21.15%。
　　煤炭持續漲價(jià)令電力企業(yè)盈利能力迅速下滑，煤炭和電力盈利兩極分化。2008年1-2月份，火電行業(yè)利潤總額為25.5億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤總額為175億元，同比增長(cháng)67%。

　　煤電企業(yè)盈利冰火兩重天

　　我國已兩次實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)：兩次煤電聯(lián)動(dòng)，極大地緩解了電力行業(yè)因煤炭?jì)r(jià)格而導致的利潤下滑。第二次煤電聯(lián)動(dòng)后，煤炭?jì)r(jià)格累計漲幅約30%，但由于 CPI 居高不下，期待中的第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲未實(shí)施，使得電力行業(yè)的盈利能力出現惡化，火電行業(yè)的毛利率已從2003 年的21%~23%下降到2008 年2月份的10.9%。
　　煤炭?jì)r(jià)格的持續上漲使電力行業(yè)的盈利能力迅速下降。雖然電力通過(guò)規模擴張（火電裝機容量從2002年的2.655億千瓦增長(cháng)到2007年的5.544 億千瓦）、技術(shù)改造（從小機組到百萬(wàn)千瓦機組）、節能降耗等措施，電力行業(yè)的利潤總額僅增長(cháng)約1倍。與此同時(shí)，煤炭行業(yè)的利潤總額在2002年到2007 年增長(cháng)了約9倍。
　　根據最新統計，2008 年1-2 月份，火電行業(yè)利潤總額為25.5 億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤總額為175 億元，同比增長(cháng)67%。

　　期待政策化解煤電矛盾

　　煤價(jià)的大幅上漲導致火電企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，但由于CPI 高位運行，期待中的第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲未能出臺，以及2008年1-2月份的雪災影響，2008年1季度出現五大發(fā)電集團全線(xiàn)虧損的局面。
　　同時(shí)，電煤庫存再度下降的現象引發(fā)市場(chǎng)的擔憂(yōu)。1月底、2月底、3月底直供電網(wǎng)電煤庫存分別為1724萬(wàn)噸、2797萬(wàn)噸和2266萬(wàn)噸，分別較去年同期減少534萬(wàn)噸、38萬(wàn)噸和389萬(wàn)噸，可用天數分別為8天、14 天和12 天，低于正常水平。
　　為了緩解電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，保障夏季用電高峰時(shí)期不至于出現大范圍的拉閘限電，發(fā)改委可供選擇的主要手段包括：實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，上調電價(jià)；對發(fā)電企業(yè)實(shí)施財政補貼；調整上網(wǎng)電價(jià)，但不調整銷(xiāo)售電價(jià)，同時(shí)補貼電網(wǎng)公司；對電煤進(jìn)行價(jià)格管制。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，煤電聯(lián)動(dòng)是解決電力企業(yè)困境的有效措施，但在目前CPI 指數高達8.5%的情況下，實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的可能性不大。電力是一種基礎的產(chǎn)品，提高電價(jià)將會(huì )引起連鎖反應，可能會(huì )進(jìn)一步推高已經(jīng)高企的CPI。相對而言，調整上網(wǎng)電價(jià)并保持終端電價(jià)不動(dòng)，同時(shí)補貼兩家電網(wǎng)企業(yè)，在操作上更有可行性。這既可解決發(fā)電企業(yè)的燃煤之急，又不會(huì )推高CPI，而且補貼兩家電網(wǎng)企業(yè)要比補貼眾多發(fā)電企業(yè)更加容易。同樣，對電網(wǎng)公司給予財政補貼，只能作為權宜之計，并不能解決我國電力價(jià)格扭曲的問(wèn)題。

　　第三次煤電聯(lián)動(dòng)有望實(shí)施

　　種種跡象看，第三次煤電聯(lián)動(dòng)有可能在2008 年第三季度奧運會(huì )之后實(shí)施，主要原因是：下半年CPI指數可能有所回落。我國CPI 指數是受去年下半年大幅上升的翹尾因素的影響，預計2008年第三季度CPI將會(huì )有所下降，為國家調整電力價(jià)格提供良機。
　　電力企業(yè)已無(wú)力承受煤價(jià)，若不調整電價(jià)，將會(huì )出現全國性供電緊張。電力行業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，多數電力企業(yè)負債率較高。若電力行業(yè)持續虧損，將會(huì )導致部分企業(yè)資金緊張，從而導致停電限電，進(jìn)而影響經(jīng)濟發(fā)展。
　　調整能源價(jià)格，是我國調整經(jīng)濟結構、改變經(jīng)濟增長(cháng)方式，使經(jīng)濟由粗放型走向集約型的重要步驟。2008 年政府上調上網(wǎng)電價(jià)是大概率事件，但2008 年電價(jià)上漲的幅度有限。第二次煤電聯(lián)動(dòng)后，煤炭?jì)r(jià)格上漲的幅度約30%，根據煤電聯(lián)動(dòng)辦法，理論上應上調電價(jià)20%?？紤]電力價(jià)格對國民經(jīng)濟的影響，電價(jià)上調的幅度不可能很大。
　　第三次煤電聯(lián)動(dòng)的幅度有可能在5%左右，即上網(wǎng)電價(jià)調整1.5 分/千瓦時(shí)-2 分/千瓦時(shí)。在此前提下，預計電力企業(yè)的利潤在2008年將會(huì )比2007年大幅下滑，2009年電力企業(yè)利潤將同比增加，但依然難以達到2007年的水平。

　　電力公司的經(jīng)營(yíng)對策

　　多種因素決定我國煤炭?jì)r(jià)格在較長(cháng)時(shí)期內持續上漲。由于我國對電力價(jià)格實(shí)行管制，煤價(jià)的上漲導致了電力企業(yè)利潤的下滑。在煤炭?jì)r(jià)格持續上漲的時(shí)期，從電力公司來(lái)看，紛紛采取了措施。
　　隨著(zhù)煤炭?jì)r(jià)格的持續上漲，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開(kāi)礦，或參股煤炭企業(yè)，或進(jìn)行煤電聯(lián)營(yíng)電力企業(yè)向上游拓展，將緩解煤炭?jì)r(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，同時(shí)也將在煤炭企業(yè)價(jià)格不斷上漲中分享行業(yè)景氣。目前，國內五大發(fā)電集團以及一些地方大型發(fā)電企業(yè)，都加快了與煤礦企業(yè)的合作步伐。電源結構多元化，分散專(zhuān)注于火電領(lǐng)域的風(fēng)險。在煤價(jià)不斷上漲的情況下，電力企業(yè)不僅通過(guò)上游拓展，也積極投資于其它的電源項目———水電、核電、新能源，以分散投資于火電的風(fēng)險。
　　其次“上大壓小”，發(fā)展高效低煤耗的大機組。根據統計，100 萬(wàn)千瓦的超超臨界機組的供電煤耗可達到300 克標準煤/千瓦時(shí)以下，而30萬(wàn)千瓦的機組供電煤耗約為340 克/千瓦時(shí)。近年來(lái)，中國企業(yè)還紛紛走出國門(mén)向海外發(fā)展。少數電力企業(yè)也開(kāi)始了國際化的第一步。
　　在我國資源價(jià)格市場(chǎng)化改革不斷深化、國際能源價(jià)格持續上漲的背景下，我國煤炭?jì)r(jià)格將長(cháng)期保持高位運行態(tài)勢。但是，由于電力價(jià)格依然受政府管制，電力行業(yè)的盈利能力將會(huì )出現波浪式下滑。從長(cháng)期來(lái)看，除非電力行業(yè)的定價(jià)機制發(fā)生改變，否則不可能從根本上改變盈利下滑的局面。