停牌一天后，長(cháng)江電力于5月9日發(fā)布公告，稱(chēng)“公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜?！北緢笥浾邚挠嘘P(guān)方面得到的消息，與之前按部就班每年向上市公司注入2—3臺機組不同，本次資產(chǎn)重組，可能是中國長(cháng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司(下稱(chēng)三峽總公司)整體上市。

    長(cháng)江電力某高層曾表示，今年不會(huì )有機組注入的計劃。市場(chǎng)據此分析，三峽總公司整體上市可能驟然加速。 

    長(cháng)江電力4月18日觸底11.30元后，悄然啟動(dòng)行情，11個(gè)交易日僅兩天下跌，停牌前收于14.65元，微漲1.88%。

時(shí)機成熟 

    “整體上市的消息年前就有傳言，是否一舉完成，還有待公告進(jìn)一步明確?！北本┠橙萄芯繂T表示。

    長(cháng)江電力新任董秘樓堅對此則三緘其口，稱(chēng)一切以公告為準。

    上述券商人士表示，此次停牌十分突然，“據我所知，上市公司很多高管都不知道，很可能是國資委層面的事情?！?

    三峽水力樞紐設計安裝26臺水電機組，單機容量為70萬(wàn)kw?，F已有22臺建成投產(chǎn)，根據規劃，其余機組今年將全部建成。

    按三峽總公司的承諾，2015年前將實(shí)現整體上市。據此計算，平均每年向上市公司注入的機組是2-3臺。

    長(cháng)江電力已分別在2003年和2005年收購左岸的1＃、4＃和2＃、3＃、5＃、6＃機組。去年5月，其又以認購權證募資及部分信貸資金共104億元，收購三峽電站7＃和8＃機組。

    光大證券研究員崔玉芹表示，推動(dòng)央企整體上市，是國資委既定方針。而三峽總公司的機組今年將全部建成，與其它老牌央企不同，其幾乎沒(méi)有歷史包袱，“應該說(shuō)，時(shí)機已比較成熟?！?

    長(cháng)江電力不甚樂(lè )觀(guān)的一季報，亦令整體上市的需求更迫切。今年一季度，其每股收益僅0.027元，而去年的每股收益則達0.6元。 

    因長(cháng)江來(lái)水的原因，一季報業(yè)績(jì)在水電企業(yè)的占比甚少，但此番亦反映出在三峽機組即將全部建成投產(chǎn)時(shí)，母公司對上市公司業(yè)績(jì)的影響。

    按照三峽總公司與上市公司的約定，雙方通過(guò)公式分配電量：分母為三峽總公司的發(fā)電機組利用小時(shí)數，分子為上市公司的利用小時(shí)數。

    隨著(zhù)三峽電站26臺機組的陸續建成，其分母基數大增；而分子，則只在去年有兩臺發(fā)電機組注入，增幅落后于三峽總公司利用小時(shí)數的擴張。去年一季度，長(cháng)江電力三峽電站的電量分配比例為42.81%，今年則降到37.5%。

    東海證券研究員高冬表示，三峽電站新投產(chǎn)機組增多，使上市公司分配電量下降?！斑@種情況在三峽電站投產(chǎn)機組較少和來(lái)水充沛時(shí)表現不明顯，但因去年新增7臺機組，同時(shí)今年一季度來(lái)水偏少，所以表現得較突出?！?

   “要想改變，需要做的就是加快已投產(chǎn)機組的收購力度，或實(shí)現三峽電站整體上市?！备叨硎?，雖然三峽總公司的全部建成機組，都由上市公司托管，但“同業(yè)競爭依然存在”。

    有券商人士表示，相對火電企業(yè)，長(cháng)江電力業(yè)績(jì)已相當不錯，“公司也不會(huì )有特別大的壓力，非要通過(guò)整體上市改觀(guān)業(yè)績(jì)?！?

“超級水電”現身

    一旦整體上市成行，超級水電大鱷將浮現。

    根據之前機組收購的方案，每臺機組作價(jià)將約50億元。若收購全部機組，所需資金約900億元，長(cháng)江電力顯然不能通過(guò)自有資金和發(fā)行債券等方式收購。

   “兩種方式比較可行——向大股東定向增發(fā)和發(fā)行公司債，也可能二者并用?！鄙鲜霾辉腹_(kāi)姓名券商人士表示。

    相比最高時(shí)23元的股價(jià)，長(cháng)江電力目前股價(jià)，亦被認為是定向增發(fā)的有利時(shí)機。而不甚理想的一季報預告，則被市場(chǎng)認為有打壓股價(jià)之嫌。

    4月16日，因受上市公司發(fā)布一季報預告的影響，長(cháng)江電力以跌停收盤(pán)?！笆袌?chǎng)顯然反應過(guò)度了?！痹撊倘耸勘硎?。

    長(cháng)江電力向來(lái)被認為是央企“優(yōu)等生”，在火電企業(yè)虧損已如火燒連營(yíng)之際，其水電成本優(yōu)勢凸現出來(lái)。

    崔玉芹在其報告中分析，假設公司的上網(wǎng)電價(jià)不變、所得稅為25%、股本沒(méi)有變化，且假設每年收購2臺機組，收購價(jià)約100億元，及每年出售4億股建設銀行 (0939.HK)，價(jià)格為6港元/股，預計2008-2010年，其每股收益分別為0.65元、0.73元和0.80元。

    即使本次整體上市完成，長(cháng)江電力的擴張之勢也不會(huì )就此停止。

    目前，三峽總公司正組織建設金沙江上的溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘四個(gè)巨型電站，裝機容量3850萬(wàn)kw。

   “這四個(gè)水電站，現在應該不會(huì )注入上市公司，因為財務(wù)壓力比較大?！备叨硎?。

    但這些在建工程卻在一定程度上助長(cháng)了三峽總公司的整體上市沖動(dòng)。

    實(shí)際上，“2008年，投資量最大的烏東德和白鶴灘水電站將開(kāi)工建設，母公司通過(guò)整體上市募集資金來(lái)源，更具有緊迫性?！遍L(cháng)江證券研究員鄒振松的報告分析。

                               信息來(lái)源于：中國電力網(wǎng)