假如通脹不是最大隱憂(yōu)，那什么才是？假如泡沫不可避免，那如何應對？

　　如何解讀新經(jīng)濟政策？

　　2007年中國經(jīng)濟有許多可圈點(diǎn)之處，比如：增長(cháng)速度極高，且經(jīng)濟效益不斷攀升。但中國經(jīng)濟也正進(jìn)入更加艱難的轉型期，面對許多新的挑戰。特別是在全球主流媒體轉而一齊唱“盛”中國時(shí)，更需要格外注意。

　　君不見(jiàn)前蘇聯(lián)是在風(fēng)頭最勁時(shí)一朝失利的；日本也是在經(jīng)濟總量大幅追趕美國時(shí)泡沫崩盤(pán)的；而東南亞，就是在被認為即將進(jìn)入“亞太時(shí)代”時(shí)，迎來(lái)“亞洲金融危機”的。

　　從這樣的角度，中國崛起仍必須保持謹慎心態(tài)。

　　以上三段話(huà)，可以作為我對中共十七大、中央經(jīng)濟工作會(huì )議以及最新的存款準備金率上調政策的總體解讀。對于新的經(jīng)濟部署，概括起來(lái)就是七個(gè)字，“防熱防脹重民生”。一方面要防止經(jīng)濟由快轉熱，著(zhù)重于“好”；另一方面要注重經(jīng)濟增長(cháng)給老百姓帶來(lái)的實(shí)惠，即民生。

　　中國經(jīng)濟過(guò)熱了嗎？

　　然而，中國經(jīng)濟是否真的過(guò)熱了呢？未必。從當前情況來(lái)看，盡管經(jīng)濟增長(cháng)11.5%，但投資增速僅26%，與15年前過(guò)熱時(shí)期的40%乃至60%不可同日而語(yǔ)；貨幣供應量的增長(cháng)，盡管面臨前所未有的流動(dòng)性過(guò)剩壓力，但在各種對沖辦法之后，僅相當于GDP增速的1.6倍，而15年前則在接近3倍的水平；物價(jià)雖然上升較快，但全年11.5%的經(jīng)濟增長(cháng)，對應的物價(jià)上升水平仍不到5%，這在改革開(kāi)放后任何一個(gè)過(guò)熱時(shí)期(如1994年CPI曾到達24%)都是不可想像的。

　　所以，筆者以為：當前經(jīng)濟并未顯示出明顯過(guò)熱跡象。對于最能表征經(jīng)濟過(guò)熱的居民消費物價(jià)指標，筆者有四點(diǎn)看法：其一，從過(guò)去幾個(gè)月的物價(jià)運行來(lái)看，物價(jià)已經(jīng)漸趨平穩，因此最危險的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。其二，由于農產(chǎn)品(35.50,2.70,8.23%,股票吧)漲價(jià)后的供應增長(cháng)通常會(huì )在下一周期顯示，因此估計2008年價(jià)格將會(huì )逐漸走穩。其三，物價(jià)的上升有利于結構調整，特別是加強農業(yè)、能源、原材料等本來(lái)就需要強化的產(chǎn)業(yè)。其四，政府和民間有必要接受一個(gè)幅度在4%～5%的均衡物價(jià)水平。如果能夠認同以上四點(diǎn)，那么物價(jià)就不是最大的憂(yōu)慮。

　　中國會(huì )是第二個(gè)日本？

　　真正值得憂(yōu)慮的是什么呢？

　　筆者以為：是在對可能出現的泡沫經(jīng)濟及其導致的民生負面影響上。國際經(jīng)驗顯示：高增長(cháng)、低通脹以及匯率升值的宏觀(guān)環(huán)境，從來(lái)都是滋生資產(chǎn)價(jià)格泡沫的溫床。過(guò)去100 年主要國家和地區資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升的時(shí)期，通常都是經(jīng)濟周期處于高增長(cháng)和低通脹的階段。而中國大陸愈演愈烈的流動(dòng)性過(guò)剩，漲勢更加兇猛的樓市以及市盈率迅速膨脹的股市，無(wú)不顯示出中國可能步歷史之后塵。

　　日本經(jīng)濟變革對中國歷來(lái)具有較其他國家更加深刻的影響。在防熱防脹問(wèn)題上也是這樣。筆者注意到：幾乎所有主張防熱防脹的經(jīng)濟學(xué)者，都難免會(huì )提到日本泡沫崩潰的前車(chē)之鑒，決意要避免中國經(jīng)濟成為第二個(gè)日本。

　　此精神固然可敬，然而宏觀(guān)調控除了善于“打移動(dòng)靶”，還需要高度的智慧。比如，在泡沫問(wèn)題上，至少要認識到：第一，泡沫是不可能完全避免的。理由很簡(jiǎn)單，泡沫源自人性的貪婪。因為貪婪的人性，歷史上經(jīng)濟崛起的國家，沒(méi)有一個(gè)能夠完全避免泡沫。這意味著(zhù)宏觀(guān)調控不可將調控目標定為“無(wú)泡沫”。第二，泡沫如同感冒，不同的感冒其危害完全不同，對付的處方也完全不同，泡沫亦如斯。因而，也并非所有泡沫都是“日本型泡沫”，泡沫也并非全是壞處，沒(méi)有機遇。

　　既然如此，那么調控之策就不能只用“打壓”和“緊縮”，而要系統治理。其中關(guān)鍵點(diǎn)有三：一是如果泡沫不可避免，寧取股市不取房市；二是要想辦法利用泡沫推進(jìn)中國的結構調整；三是要在泡沫時(shí)期減持國有股并以此基金建立社會(huì )保障體系；四是堅決防止銀行進(jìn)入股市。這樣，才能最好地達到“防熱防脹”的效果。（趙曉）

　　(本文作者系北京科技大學(xué)教授、博導)