來(lái)源：中國證券報　

    3月CPI同比上漲3.6%，超出市場(chǎng)預期。分析人士認為，當前物價(jià)雖有下行趨勢但回落較慢，且出現反復；總需求下行，經(jīng)濟何時(shí)見(jiàn)底仍是未知數。這兩大變量的走勢顯示經(jīng)濟運行尚未迎來(lái)低速通脹、穩步增長(cháng)的“最舒適”區間。

   從物價(jià)走勢看，3月食品價(jià)格環(huán)比上漲超出預期，一季度CPI同比增長(cháng)3.8%。若考慮到今年未來(lái)一段時(shí)間要推出水、電、氣等資源品價(jià)格改革，CPI存在一定上行壓力。物價(jià)回落態(tài)勢出現反復，令市場(chǎng)擔心貨幣政策放松空間和力度發(fā)生改變。

   不過(guò)，物價(jià)走勢存在一些積極因素：豬肉價(jià)格已連續數月環(huán)比下降；每年4月后，隨著(zhù)供應增加，蔬菜價(jià)格會(huì )開(kāi)始出現較大幅下降；考慮到翹尾因素影響，下半年CPI漲幅回落可能性更大。全年CPI預計將“探底慢回”，但上半年的下行節奏將有所放緩。從某種程度上看，通脹形勢對未來(lái)調控趨向及市場(chǎng)運行區間的負面影響不大。

   與通脹走勢相比，經(jīng)濟增長(cháng)面臨的變數更多。目前總需求出現下降，經(jīng)濟增速仍處在下滑通道中并未看到見(jiàn)底企穩跡象。

   出口無(wú)疑是經(jīng)濟增長(cháng)面臨的最大陰霾，出口回落將是拉低一季度及上半年經(jīng)濟增速主要因素。從國外因素看，外圍經(jīng)濟整體依然復蘇乏力。有利的因素在于美國經(jīng)濟處于溫和復蘇階段，上周公布的經(jīng)濟數據表明，美國制造業(yè)PMI上升，就業(yè)市場(chǎng)有所好轉；歐元區在度過(guò)3月這一關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)后暫無(wú)分崩離析之憂(yōu)。

   但應看到，歐債危機只是從“急發(fā)癥”轉向“慢性病”狀態(tài)：歐元區上周數據顯示，制造業(yè)繼續萎縮，失業(yè)率再次上升，經(jīng)濟形勢依然嚴峻。從國內形勢看，出口面臨持續存在的勞動(dòng)力、資源成本上升等壓力。全年出口減速將是大概率事件。

   在投資方面，1-2月基建投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資同比增速分別為-1.5%、24.7%和27.8%。房地產(chǎn)投資繼續保持平穩較快增長(cháng)，制造業(yè)投資增速穩中趨降，基建投資負增長(cháng)成為投資整體增速回落主要因素。今年以來(lái)，宏觀(guān)調控擰緊了投資“閘門(mén)”：發(fā)改委對新項目審批較嚴，銀監會(huì )對地方融資平臺貸款實(shí)行總量控制原則?？紤]到3月將有大量企業(yè)開(kāi)工的季節性因素，投資增速可能反彈，但未來(lái)走勢有待于房地產(chǎn)和地方融資平臺調控政策的明晰。

   從信貸增長(cháng)來(lái)看，1-2月信貸增長(cháng)低于預期，除季節性因素外，企業(yè)信貸需求出現結構性下降，令市場(chǎng)擔憂(yōu)經(jīng)濟走勢不容樂(lè )觀(guān)。近期有跡象表明信貸需求較前期有所改善：從票據市場(chǎng)看，3月下旬票據利率結束較長(cháng)時(shí)間以來(lái)持續下行趨勢，企穩回升，企業(yè)票據融資需求有所回升，票據供給開(kāi)始逐步增加。地方融資平臺貸款相關(guān)政策明朗將使信貸需求回升。

   由于通脹與經(jīng)濟增長(cháng)前景存在變數，市場(chǎng)對貨幣政策是否放松仍處于觀(guān)望狀態(tài)。內外需均面臨較多考驗，要保證“三駕馬車(chē)”平穩運行，經(jīng)濟見(jiàn)底企穩，有待較寬松的調控政策出臺。如果二季度下調存款準備金率及降息，將是調控放松的標志性信號，也將決定下一步A股市場(chǎng)走勢。