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特銳德是一家生產(chǎn)電力設備的公司，作為創(chuàng )業(yè)板首家過(guò)會(huì )的公司，特銳德充分體現了“年輕”和“高成長(cháng)”的創(chuàng )業(yè)板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主營(yíng)收入分別同比增長(cháng)77%、119%、134%，凈利潤分別同比增長(cháng)32%、232%、156%，增幅在29家創(chuàng )業(yè)板公司中居首位。
特銳德是一家生產(chǎn)電力設備的公司，作為創(chuàng )業(yè)板首家過(guò)會(huì )的公司，特銳德充分體現了“年輕”和“高成長(cháng)”的創(chuàng )業(yè)板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主營(yíng)收入分別同比增長(cháng)77%、119%、134%，凈利潤分別同比增長(cháng)32%、232%、156%，增幅在29家創(chuàng )業(yè)板公司中居首位。
特銳德的產(chǎn)品主要以戶(hù)外箱式變電站為主，其客戶(hù)主要集中于鐵路、電力和煤炭行業(yè)，尤其是鐵路部門(mén)的銷(xiāo)售收入，2008和2009年上半年在公司主營(yíng)收入中占比分別高達48%和78%。由于我國近年來(lái)對鐵路的大規模投資，相應的鐵路沿線(xiàn)供電需求為公司帶來(lái)了發(fā)展機遇。在電力市場(chǎng)，公司的產(chǎn)品主要集中于河北省，其箱式變電站產(chǎn)品在河北的市場(chǎng)占有率接近30%。
公司的主要吸引力在于兩方面。一是依托國家鐵路大建設的良好背景，在未來(lái)數年內有巨大的市場(chǎng)需求。相關(guān)資料顯示，如果考慮到未來(lái)10年內的新建鐵路以及對現有鐵路線(xiàn)路的改造等，大概意味著(zhù)對電力遠動(dòng)箱變有100億元的需求，而2008年，我國鐵路客運專(zhuān)線(xiàn)的電力遠動(dòng)箱變招標僅為3.7億元。二是公司的技術(shù)創(chuàng )新能力，公司自2004年成立以來(lái)一直被認定為“高新技術(shù)企業(yè)”，擁有專(zhuān)利技術(shù)和專(zhuān)有技術(shù)60多項，并兩次得到國家科技部創(chuàng )新基金項目的支持。在2008年的全國鐵路客運專(zhuān)線(xiàn)的電力遠動(dòng)箱變招標中，公司中標額占全部招標總額的69.46%，這體現了它在鐵路市場(chǎng)的實(shí)力。
公司風(fēng)險在于成立時(shí)間尚短，并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的經(jīng)濟周期考驗，這也幾乎是大部分創(chuàng )業(yè)板公司所共有的風(fēng)險。而且國內從事輸配電設備制造的企業(yè)超過(guò)2000家，是一個(gè)充分競爭的市場(chǎng)，國際知名的西門(mén)子、ABB、施耐德等企業(yè)也在近年加速搶占市場(chǎng)，加劇了行業(yè)的競爭。激烈的競爭有可能侵蝕公司毛利，在過(guò)去幾年，公司毛利率一直保持在30%左右，在創(chuàng )業(yè)板公司中屬于中下水平。
另外，盡管公司利潤高速增長(cháng)，但現金流狀況并不樂(lè )觀(guān)，2008和2009年上半年，每股收益雖然分別實(shí)現了0.64元和0.41元，但是每股現金流分別只有0.17元和0.08元。這一方面因為公司在擴張時(shí)期的大量資本性支出，另一方面也體現了其現金周轉能力，從應收賬款來(lái)看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司應收賬款分別占當期營(yíng)業(yè)收入的39.88%、40.24%、43.41%和78.88%，呈明顯的上升趨勢，一旦發(fā)生壞賬，賬面上快速增長(cháng)的利潤將大打折扣。
創(chuàng )業(yè)板公司的估值并沒(méi)有先例，以A股市場(chǎng)看，可供參照的公司有中小板的深圳惠程(002168)和主板的許繼電氣(000400)等。作為創(chuàng )業(yè)板的第一家公司，特銳德的估值預計會(huì )大大超過(guò)這些公司。
立思辰
在首批上市的公司當中，立思辰大概是最富創(chuàng )業(yè)板特色的公司之一，因為其業(yè)務(wù)模式對大多數人而言還相當陌生，有可能培育出一匹黑馬，也有可能只是一個(gè)動(dòng)聽(tīng)的故事。
立思辰的業(yè)務(wù)是向企業(yè)客戶(hù)提供辦公信息系統服務(wù)，主要包括文件管理外包服務(wù)、視音頻解決方案及服務(wù)。通俗而言，文件管理外包服務(wù)也就是某一家企業(yè)將自己的打印業(yè)務(wù)全部外包給立思辰，企業(yè)本身不購買(mǎi)打印機，也不承擔維護費用，只是按照實(shí)際打印量向立思辰付費，而立思辰負責購買(mǎi)打印設備以及耗材和日常維護，相當于立思辰將打印店開(kāi)進(jìn)了企業(yè)，而通過(guò)立思辰的專(zhuān)業(yè)管理，能夠節約企業(yè)的打印費用。視音頻解決方案及服務(wù)，也就是企業(yè)的視音頻會(huì )議外包給立思辰，由立思辰負責方案設計、軟硬件提供、系統維護等。企業(yè)將辦公服務(wù)外包給之后，通過(guò)立思辰的專(zhuān)業(yè)服務(wù)，能夠在一定程度上提升辦公效率和降低辦公費用。
由于辦公信息外包服務(wù)在國內屬于新生事物，加之立思辰較早從事該行業(yè)，所以公司在本土企業(yè)排名第一，其主要競爭對手是富士施樂(lè )公司(日本富士膠片與美國施樂(lè )的合資公司)，其客戶(hù)群體以跨國企業(yè)在華分支機構或合資企業(yè)為主。
立思辰經(jīng)過(guò)多年耕耘，在業(yè)內積累了中國國航(601111)、國家工商總局、國開(kāi)投、中電投、中石化、中海油、大眾等眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，公司2006至2008年的營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率為50.72%，凈利潤復合增長(cháng)率為71.22%，可算是相當驚人的成長(cháng)速度。
公司的長(cháng)遠目標是成為中國辦公信息系統服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導者和行業(yè)標準制定者，短期目標是未來(lái)3年的凈利潤年均增長(cháng)率不低于30%。對于公司的發(fā)展前景有兩大疑問(wèn)：一是辦公信息系統外包服務(wù)在中國畢竟屬于新生事物，將來(lái)究竟能形成多大的市場(chǎng)空間，現在還很難判斷(資料顯示，2008年我國辦公信息系統服務(wù)市場(chǎng)規模為39億元，增速22%)；二是這個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻不高，如果最終被證明是一個(gè)有利可圖的產(chǎn)業(yè)，很快會(huì )有更多的人進(jìn)入，而立思辰目前擁有的只是先發(fā)優(yōu)勢，并沒(méi)有足夠的力量阻止外來(lái)者侵蝕行業(yè)的利潤，以公司過(guò)去幾年20%多的毛利率看，利潤空間并不豐厚。
現在的立思辰和當年的分眾傳媒有些似曾相識的感覺(jué)，最終是成為該行業(yè)的領(lǐng)軍者，或者只是曇花一現，一切有待時(shí)間驗證。
吉峰農機
吉峰農機是國內最大的農機銷(xiāo)售連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主要銷(xiāo)售耕整機、拖拉機、收割機等農業(yè)機械。公司在最近3年快速成長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率94%，總資產(chǎn)復合增長(cháng)達39%，凈利潤復合增長(cháng)達430%。
2007年我國農機流通行業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入1467億元，但是銷(xiāo)售額超過(guò)1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過(guò)5億元的不足5家。目前在農機連鎖經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，吉峰農機處于領(lǐng)先位置。
由于農機流通領(lǐng)域的利潤較薄，連鎖經(jīng)營(yíng)的模式更能取得薄利多銷(xiāo)的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點(diǎn)，2006年之前，公司還沒(méi)有采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式，和其他大部分農機流通企業(yè)無(wú)異，2006年公司實(shí)現2.11億元的收入，但是僅有100萬(wàn)元的凈利潤。2007年和2008年，公司的規?；瘍?yōu)勢逐漸顯現，這兩年的凈利潤分別達到了1600萬(wàn)元和2900萬(wàn)元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個(gè)省內建立了40家市級直營(yíng)店、30家縣級直營(yíng)店、550家縣鄉級代理經(jīng)銷(xiāo)商，銷(xiāo)售終端的建設已經(jīng)初具規模。此次募集資金投資項目實(shí)施后，計劃新增直營(yíng)連鎖店18家，將經(jīng)營(yíng)區域擴大到國內14個(gè)省份。
國內股市對于商業(yè)連鎖類(lèi)企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場(chǎng)的蘇寧電器(002024)等，吉峰農機依托農村廣闊天地，是否能成為農機領(lǐng)域的蘇寧電器？
紅日藥業(yè)
公司主要從事中成藥以及西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司主導產(chǎn)品為血必凈注射液和鹽酸法舒地爾注射液，2008年，兩種產(chǎn)品占公司收入比重分別為44%和43%。
血必凈注射液主要治療膿毒癥，膿毒癥是創(chuàng )傷、燒傷、休克、感染等臨床急危重癥患者的嚴重并發(fā)癥之一，也是誘發(fā)膿毒性休克、多器官功能障礙綜合征的重要原因，我國每年約有300萬(wàn)例患者發(fā)生膿毒癥，因此造成的死亡人數達50萬(wàn)人以上。天津紅日的血必凈注射液是公司聯(lián)合著(zhù)名科研院所和高等院校共同攻關(guān)，在中醫理論基礎上歷時(shí)13年研制而成，公司享有20年專(zhuān)利保護，并且于2006年5月被科技部和國家保密局聯(lián)合認定為“秘密級國家秘密技術(shù)”。血必凈注射液在細分市場(chǎng)具有壟斷地位，近3年銷(xiāo)量分別為184萬(wàn)支、453萬(wàn)支、728萬(wàn)支，年均復合增長(cháng)率達99%。
鹽酸法舒地爾注射液主要治療腦血管痙攣，公司是國內唯一生產(chǎn)該品種原料藥和注射劑的企業(yè)，2008年市場(chǎng)占有率達97%；在腦血管解痙類(lèi)化學(xué)藥中的市場(chǎng)占有率為45%，位列首位。2006至2008年的銷(xiāo)量分別為44萬(wàn)支、207萬(wàn)支和418萬(wàn)支，年均復合增長(cháng)率達208%。不過(guò)該藥品2008年3月已過(guò)保護期，面臨被仿制的風(fēng)險。
由于公司的兩大主要產(chǎn)品均在細分市場(chǎng)具有壟斷地位，所以毛利率相當可觀(guān)，從2006至2009年上半年，綜合毛利率從70%一路上升至77%，2008年和2007年，公司收入同比增長(cháng)57%和113%，凈利潤同比增長(cháng)60%和471%。從投資的角度看，最核心問(wèn)題在于公司能夠將自己的壟斷優(yōu)勢保持多久，以維持目前的高利潤率。
天津紅日此次募集資金主要投向血必凈技改擴產(chǎn)項目，投資規模2億元，經(jīng)過(guò)2年建設期之后，血必凈注射液的生產(chǎn)規模將從目前的900萬(wàn)支/年擴大到2600萬(wàn)支/年，預計項目達產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入3.28億元(含稅)，凈利潤7541萬(wàn)元，如考慮鹽酸法舒地爾同血必凈注射液相似的利潤，那么與2008年6400萬(wàn)元的凈利潤相比，預計有超過(guò)1倍的增長(cháng)。
華誼兄弟
華誼兄弟的主要收入來(lái)源于電影、電視和藝人經(jīng)紀，2008年，上述三大業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收入中占比分別為56%、27%和17%。
得益于公司在商業(yè)大片上的成功，華誼兄弟在國內電影市場(chǎng)上迅速成長(cháng)，以2006至2008年國產(chǎn)電影票房排名前10名影片的票房收入計算，中影集團以16.97%的市場(chǎng)份額排名第一，華誼兄弟以15.57%緊隨其后，再次是上影集團、保利博納和北京新畫(huà)面等公司。作為一家以盈利為目的的民營(yíng)企業(yè)，公司的商業(yè)化意識較為超前，在業(yè)內較早開(kāi)發(fā)電影植入性廣告等衍生業(yè)務(wù)，雖然在觀(guān)眾中引發(fā)爭議，但從商業(yè)效果來(lái)看成績(jì)斐然，公司毛利率從2006年的38%大幅上升至2008年的54%。
在電視劇市場(chǎng)，華誼兄弟沒(méi)有體現出太明顯的優(yōu)勢。由于電視劇市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻較低，屬于充分競爭市場(chǎng)，以產(chǎn)量而論，中央電視臺在2008年制作了34部、967集電視劇，占全國市場(chǎng)份額不足5%，華誼制作了9部、327集電視劇，排名第6。
由于影視制作周期的原因，公司過(guò)去數年內一直面臨資金緊張的局面，2006至2008年，公司的經(jīng)營(yíng)性現金流一直為負數，通過(guò)借款和吸收投資等手段，才使得整體凈現金流不至于為負數。此次創(chuàng )業(yè)板上市，公司預計募集資金6.2億元，將可大大改善現金流狀況。不過(guò)從2009年上半年開(kāi)始，公司的經(jīng)營(yíng)現金流也開(kāi)始有所好轉，實(shí)現了1312萬(wàn)元的凈現金流，或許預示著(zhù)自身的“造血”功能也開(kāi)始增強。
另外，公司雖然在過(guò)去幾年高速成長(cháng)，但這種成長(cháng)并不能保證其持續性和平滑性，在不同年份之間可能會(huì )有較大波動(dòng)。從投資的角度看，很難對公司的增長(cháng)形成明確預期，比如公司2007年的凈利潤增長(cháng)高達142%，但是2008年的增幅只有17%。和其他行業(yè)的商業(yè)模式不同，影視類(lèi)公司的收入來(lái)源過(guò)于集中在幾個(gè)產(chǎn)品上，可能某一年公司推出一部賣(mài)座大片，能夠極大拉動(dòng)當年業(yè)績(jì)，但假如某一年的商業(yè)大片票房不理想，可能就會(huì )影響全年業(yè)績(jì)。對于這家致力于成為“中國首屈一指的影視娛樂(lè )傳媒集團”的公司而言，挑戰在于如何保持持續性增長(cháng)。
目前資本市場(chǎng)沒(méi)有太多同類(lèi)公司可做估值參照。A股市場(chǎng)的ST星美(000892)早年曾經(jīng)涉足影視業(yè)務(wù)，不過(guò)因為公司實(shí)際控制人覃輝涉案，如今的ST星美早已物是人非。內地另外一家公司橙天娛樂(lè )在2009年7月借殼嘉禾娛樂(lè )，登陸香港資本市場(chǎng)，現更名為橙天嘉禾(01132，HK)，市盈率不足20倍。如果從文化產(chǎn)業(yè)的角度看，A股市場(chǎng)的出版傳媒(601999)等公司的市盈率都在50倍之上，正常情況下，創(chuàng )業(yè)板的估值會(huì )高于香港和內地主板市場(chǎng)。
吉峰農機
吉峰農機是國內最大的農機銷(xiāo)售連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主要銷(xiāo)售耕整機、拖拉機、收割機等農業(yè)機械。公司在最近3年快速成長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入年復合增長(cháng)率94%，總資產(chǎn)復合增長(cháng)達39%，凈利潤復合增長(cháng)達430%。
2007年我國農機流通行業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售收入1467億元，但是銷(xiāo)售額超過(guò)1億元的企業(yè)僅有幾十家，超過(guò)5億元的不足5家。目前在農機連鎖經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，吉峰農機處于領(lǐng)先位置。
由于農機流通領(lǐng)域的利潤較薄，連鎖經(jīng)營(yíng)的模式更能取得薄利多銷(xiāo)的效果。從公司自身的發(fā)展歷程就能看出這一點(diǎn)，2006年之前，公司還沒(méi)有采取連鎖經(jīng)營(yíng)的模式，和其他大部分農機流通企業(yè)無(wú)異，2006年公司實(shí)現2.11億元的收入，但是僅有100萬(wàn)元的凈利潤。2007年和2008年，公司的規?；瘍?yōu)勢逐漸顯現，這兩年的凈利潤分別達到了1600萬(wàn)元和2900萬(wàn)元，毛利率也從2006年的9.47%上升到13.5%。雖然和其他行業(yè)相比毛利率還處于很低水平，但在業(yè)內已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。公司已經(jīng)在7個(gè)省內建立了40家市級直營(yíng)店、30家縣級直營(yíng)店、550家縣鄉級代理經(jīng)銷(xiāo)商，銷(xiāo)售終端的建設已經(jīng)初具規模。此次募集資金投資項目實(shí)施后，計劃新增直營(yíng)連鎖店18家，將經(jīng)營(yíng)區域擴大到國內14個(gè)省份。
國內股市對于商業(yè)連鎖類(lèi)企業(yè)一向較為追捧，比如中小板市場(chǎng)的蘇寧電器(002024)等，吉峰農機依托農村廣闊天地，是否能成為農機領(lǐng)域的蘇寧電器？
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號