市場(chǎng)化、法治化將是“十三五”資本市場(chǎng)改革發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)。在中國經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)轉型升級的背景下，資本市場(chǎng)對經(jīng)濟發(fā)展、創(chuàng )新引擎打造、并購重組增效的支持作用在“十三五”有望進(jìn)一步強化。具體來(lái)看，“十三五”資本市場(chǎng)改革發(fā)展五大亮點(diǎn)將包括完成注冊制改革、推進(jìn)監管轉型、吸引長(cháng)期資金入市、完善多層次資本市場(chǎng)體系和深入推進(jìn)對外開(kāi)放。

推進(jìn)注冊制改革和監管轉型

國泰君安分析師指出，資本市場(chǎng)在推動(dòng)經(jīng)濟轉型升級中具有戰略地位。當前金融結構滯后于經(jīng)濟結構轉型升級，未來(lái)有望大發(fā)展的現代服務(wù)業(yè)多為輕資產(chǎn)、重知識、高技術(shù)、高風(fēng)險、缺少抵押物的部門(mén)，當前以銀行間接融資為主的金融結構并不能有效支持產(chǎn)業(yè)升級。因此，推動(dòng)轉型創(chuàng )新、去杠桿、降低企業(yè)融資成本的關(guān)鍵是推動(dòng)股權融資崛起。在此過(guò)程中，注冊制將成為資本市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展的制度基石。

專(zhuān)家介紹，股票發(fā)行體制基本完成從核準制到注冊制的過(guò)渡已在“十二五”時(shí)期明確，十八屆三中全會(huì )通過(guò)的全面改革決定也明確提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。2015年，注冊制改革的前提條件《證券法》修改已進(jìn)入相應程序，業(yè)內預期“十三五”期間完成注冊制改革幾無(wú)懸念。

國泰君安分析師指出，注冊制改革體現了讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，通過(guò)股權融資崛起激發(fā)全民創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)活力。注冊制可從四個(gè)方面改變中國資本市場(chǎng)，一是有利于提高資本市場(chǎng)效率，提高代表經(jīng)濟轉型創(chuàng )新方向的上市公司比重。二是有利于擴大企業(yè)直接融資規模，優(yōu)化社會(huì )融資結構。直接融資比例的提高，將暢通PE、VC退出通道，提高資源配置效率。三是有利于發(fā)揮市場(chǎng)自身調節供求作用，為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)標的。四是有利于發(fā)揮機構投資者的專(zhuān)業(yè)能力，改變當前以散戶(hù)為主的投資者結構，推動(dòng)價(jià)值投資理念的傳播。

“十三五”時(shí)期，監管轉型將提速，核心是從以事前審批為主轉變到以事中事后監管為主。一般而言，事前審批主要是市場(chǎng)準入和事先控制，目的是確保市場(chǎng)參與者具備應有的資格和能力，防范潛在風(fēng)險。事中監管又稱(chēng)持續監管，主要是確保市場(chǎng)主體持續符合準入條件、依法合規經(jīng)營(yíng)，重點(diǎn)在于狀態(tài)維持和過(guò)程控制，包括合規性監管和風(fēng)險審慎性監管，具有預防性、合作性特征。事后監管主要是稽查執法，打擊違法違規行為，通過(guò)懲戒和制裁，包括行政處罰和行政強制，維護市場(chǎng)秩序，清除不合格的市場(chǎng)參與者，或在極端情況下進(jìn)行風(fēng)險處置。整體來(lái)看，事中事后監管新機制是一種活力激發(fā)型監管、信息驅動(dòng)型監管、智力密集型監管、成本節約型監管。

以證監會(huì )稽查執法為例，2015年以來(lái)的稽查執法轉型，從打擊“個(gè)案”轉變?yōu)橹攸c(diǎn)遏制“類(lèi)案”，從“被動(dòng)等”轉變?yōu)榧皶r(shí)主動(dòng)介入，從單兵作戰模式轉變?yōu)槁?lián)合多部門(mén)協(xié)同，從封閉式內部執法轉變?yōu)槭袌?chǎng)互動(dòng)式開(kāi)放執法。

完善多層次體系 優(yōu)化投資者結構

“十三五”期間，資本市場(chǎng)的重要任務(wù)是健全多層次市場(chǎng)體系，推動(dòng)市場(chǎng)體系從“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。這就需要規范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，支持中小企業(yè)運用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大；推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)改革，支持創(chuàng )新型企業(yè)發(fā)展；加快發(fā)展新三板市場(chǎng)，明確分層、轉板等多項政策措施；大力發(fā)展區域性場(chǎng)外市場(chǎng)、券商柜臺場(chǎng)外市場(chǎng)。

目前，由主板、中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板、新三板、區域性股權市場(chǎng)、柜臺市場(chǎng)組成的多層次股權市場(chǎng)體系初步形成；債券市場(chǎng)、期貨與衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)層次日益豐富，市場(chǎng)覆蓋面進(jìn)一步擴大。

以新三板為例，截至2015年8月，“十二五”時(shí)期，新三板掛牌公司累計融資780.67億元，并購重組交易總金額為105.04億元。不難看出，新三板支持了大量中小企業(yè)發(fā)展，緩解了中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。不少業(yè)內人士預測，新三板的一系列制度還將進(jìn)一步優(yōu)化和完善，以提高流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現能力。

在投資者結構優(yōu)化方面，大力培育機構投資者，引導長(cháng)期資金入市將是“十三五”期間制度建設的又一重點(diǎn)。東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇認為，未來(lái)應該繼續發(fā)展機構投資者，比如保險資金、海外長(cháng)期投資基金。只有在機構投資者多到一定程度時(shí)，才能改變整個(gè)市場(chǎng)的投資理念，使價(jià)值投資理念樹(shù)立起來(lái)。

“十三五”期間，資本市場(chǎng)成為社?；?、養老金和企業(yè)年金的重要投資平臺。推進(jìn)長(cháng)期穩定資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例逐步提高，勢必成為資本市場(chǎng)穩步發(fā)展的重要手段。業(yè)內認為，以養老金為代表的長(cháng)期資金，不僅對資本市場(chǎng)，同時(shí)對中國經(jīng)濟轉型都有極重要的意義。

推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放

在資本市場(chǎng)對外開(kāi)放方面，滬港通已經(jīng)啟動(dòng)，深港通漸行漸近，滬倫通將啟動(dòng)可行性研究，“十三五”期間將好戲連臺。市場(chǎng)人士認為，在滬港通積累的經(jīng)驗基礎上，“十三五”期間，A股市場(chǎng)與境外資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通有望更深入開(kāi)展，結合自貿區優(yōu)勢的開(kāi)放嘗試有望推進(jìn)，國際監管合作也有望進(jìn)一步實(shí)現。

資本市場(chǎng)開(kāi)放還體現在引進(jìn)來(lái)。比如，期貨市場(chǎng)，以原油期貨上市為突破口，積極引入境外交易者和經(jīng)紀機構參與境內期貨市場(chǎng)，同時(shí)建設國際化交易結算平臺。未來(lái)，合格境外機構投資者(QFII)制度有望進(jìn)一步完善，外資對中國證券期貨業(yè)的參與度將進(jìn)一步深化?？缇潮O管合作也將取得長(cháng)足進(jìn)展。

專(zhuān)家分析，除了注冊制改革等五大亮點(diǎn)，“十三五”期間資本市場(chǎng)還將在保護投資者合法權益、構建風(fēng)險防范機制、推進(jìn)市場(chǎng)主體成熟等方面打出一系列組合拳。去年5月公布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，“到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系”，這一目標將如期實(shí)現。記者王小偉

摘自 中國證券報