投資要點(diǎn)：
    1、我國電力系統的建設，長(cháng)期以來(lái)存在著(zhù)重電源（發(fā)電廠(chǎng)）、輕電網(wǎng)現象，尤其是近兩年，國家加快了一批電源建設項目，而電網(wǎng)建設長(cháng)期投入不足且發(fā)展滯后，電網(wǎng)和電源建設的投入比例不足3∶7。

    2、為有效解決當前電力建設中存在的電源建設投資過(guò)熱，而電網(wǎng)建設投資不足導致的電力資產(chǎn)配置不平衡的發(fā)展弊端。國家電網(wǎng)公司開(kāi)始大規模加大電網(wǎng)建設投資力度。按照國家有關(guān)部門(mén)的規劃，我國將在2010年實(shí)現全國聯(lián)網(wǎng)，屆時(shí)三大電網(wǎng)架構初步形成，建成500KV輸電線(xiàn)路達6900公里。因此，輸變電設備行業(yè)具有更長(cháng)的景氣周期和更持久的增長(cháng)，未來(lái)幾年輸變電設備需求年復合增長(cháng)率在10％～20％左右。

    3、基于下半年原材料價(jià)格不再繼續大幅上漲的預期前提下，我們認為輸變電設備行業(yè)下半年的毛利率整體水平將趨于回升，對于定價(jià)能力較強，且擁有大量高價(jià)新訂單的企業(yè)將獲得可觀(guān)的超額利潤。此外，特高壓電網(wǎng)的建設為國內少數大公司擴大市場(chǎng)份額提供巨大發(fā)展機遇。

    美國、俄羅斯等國家相繼出現大面積惡性停電事故，引起社會(huì )大動(dòng)蕩，為維護國家安全的需要，2005年6月，《國家處置電網(wǎng)大面積停電事件應急預案》已經(jīng)由國務(wù)院發(fā)布施行?！额A案》提出，為防止電網(wǎng)大面積停電事故的發(fā)生，當前必須加快電網(wǎng)建設，提高電網(wǎng)技術(shù)，加強電力調度管理，加強廠(chǎng)網(wǎng)協(xié)調，共同維護電力系統安全穩定。因此，加快電網(wǎng)建設和提高電網(wǎng)的等級將是未來(lái)一段時(shí)間我國電力建設的重要工作。

    電源、電網(wǎng)投資不均衡我國電力系統的建設，長(cháng)期以來(lái)存在著(zhù)重電源（發(fā)電廠(chǎng)）、輕電網(wǎng)現象。尤其是近兩年，隨著(zhù)國民經(jīng)濟的快速發(fā)展和社會(huì )用電需求的不斷增加，國家加快了一批電源建設項目，從2003年到2007年4年內全國新增裝機容量達2．1億～2．2億千瓦，而電網(wǎng)建設長(cháng)期投入不足且發(fā)展滯后，電網(wǎng)和電源建設的投入比例不足3∶7。

    2004年國家統計局初步資料，電力固定資產(chǎn)投資4800億，比2003年同比增速高達45．5％，比全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增速高出了近20個(gè)百分點(diǎn)，投產(chǎn)的發(fā)電裝機容量也達到了創(chuàng )世界紀錄的5050萬(wàn)千瓦。2004年的電網(wǎng)投資約1500億，僅占電力投資的31％。而發(fā)達國家電網(wǎng)投資比重一般要超過(guò)50％。所以，加強區域電網(wǎng)和受端省電網(wǎng)骨干網(wǎng)架建設仍是我國電網(wǎng)建設重中之重和當務(wù)之急。我們認為，比較均衡的發(fā)展模式，電源、電網(wǎng)投資比例應該在1∶1左右，預計繼續加大電網(wǎng)投資將成為電力供需緊張緩解后的必然，隨著(zhù)電源項目投資減緩，電力投資的重點(diǎn)將重新轉移到電網(wǎng)上來(lái)。

    輸變電迎來(lái)大的發(fā)展機遇為有效解決當前電力建設中存在的電源建設投資過(guò)熱，而電網(wǎng)建設投資不足導致的電力資產(chǎn)配置不平衡的發(fā)展弊端。國家電網(wǎng)公司開(kāi)始大規模加大電網(wǎng)建設投資力度，2005年投入電網(wǎng)建設與改造資金將達1070億元，同時(shí)，還將全力打造“跨區域、大容量、遠距離、低損耗的特高壓骨干網(wǎng)架”。此外，南方電網(wǎng)2005年計劃電網(wǎng)項目投資305．38億元，重點(diǎn)建設西電東送通道和各省骨干網(wǎng)架工程。

    按照國家有關(guān)部門(mén)的規劃，電網(wǎng)建設最終將實(shí)現全國聯(lián)網(wǎng)和長(cháng)距離輸電。隨著(zhù)西電東送、城鄉電網(wǎng)改造項目建設的加快，我國將在2010年實(shí)現全國聯(lián)網(wǎng)。屆時(shí)三大電網(wǎng)架構初步形成，國內電網(wǎng)將建成以三峽為核心，西電東送至南部、中部和北部等三大電網(wǎng)通道，建成七項電網(wǎng)互聯(lián)互供工程（東北與華北、福建與華東、西北與華中、華中與華北、西北與川渝、山東與華北、三峽與廣東聯(lián)網(wǎng)），建成500KV輸電線(xiàn)路達6900公里。因此，輸變電設備行業(yè)具有更長(cháng)的景氣周期和更持久的增長(cháng)，未來(lái)幾年輸變電設備需求年復合增長(cháng)率在10％～20％左右。

    輸變電一次設備：受制于原材料價(jià)格今年前4月，從變壓器制造企業(yè)的運行態(tài)勢來(lái)看，由于原材料取向硅鋼片的供應緊缺，各變壓器制造企業(yè)隨著(zhù)獲得原材料供應能力的不同，經(jīng)營(yíng)出現明顯的分化。除天威保變外，其他變壓器制造企業(yè)的原材料供應都遇到較大困難。特變電工的沈陽(yáng)變壓器廠(chǎng)，萬(wàn)家樂(lè )的順特電氣，銀河科技的江西變壓器廠(chǎng)2005年前4個(gè)月的銷(xiāo)售收入和利潤總額同比均有大幅下滑。

    對于變壓器生產(chǎn)企業(yè)而言，銅、鋁成本占制造成本30％左右，而硅鋼片成本占制造成本的35％左右。2004年取向硅鋼片價(jià)格從年初的12000元／噸左右，大幅上漲到2005年3月份的42000元／噸左右，取向硅鋼片的價(jià)格上漲導致企業(yè)盈利能力直線(xiàn)下降，相關(guān)變壓器生產(chǎn)企業(yè)特變電工、萬(wàn)家樂(lè )A等2004年下半年和2005年一季度毛利率都同比出現了大幅下降。雖然國內變壓器生產(chǎn)企業(yè)在2005年1季度都紛紛調高出廠(chǎng)價(jià)，漲價(jià)幅度在10％～30％之間，但這仍不足以彌補取向硅鋼片價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利水平下降。

    從2005年3月中旬至今，武漢鋼材市場(chǎng)上的冷軋取向硅鋼片行情呈現出穩中趨跌的態(tài)勢，如6月30日0．3mm市場(chǎng)平均價(jià)格與3月中旬相比