低碳經(jīng)濟作為一種理念最早是環(huán)境保護思想對經(jīng)濟發(fā)展提出的一種模式要求，它的邏輯基礎是經(jīng)濟發(fā)展對環(huán)境的破壞效應。于是，有關(guān)低碳經(jīng)濟的主流研究集中在節能減排技術(shù)開(kāi)發(fā)和相關(guān)法律法規約束方面。比如，王利（2009）認為，推動(dòng)低碳經(jīng)濟的發(fā)展應加強立法，建立健全法制體系。趙志凌（2010）從低碳經(jīng)濟框架進(jìn)行了研究，得出主要的路徑包括理論方法、意識形態(tài)（碳政治）、政策設計（即技術(shù)類(lèi)型，如節能、無(wú)碳低碳能源技術(shù)、CCS 碳捕獲和封存技術(shù)）、實(shí)踐探索（低碳城市、低碳經(jīng)濟示范區、低碳 CBD）等方面。另外，金涌等（2008）提出，低碳發(fā)展應從產(chǎn)業(yè)和能源結構調整、科技創(chuàng )新、消費過(guò)程優(yōu)化及政策法規支持等方面著(zhù)手。

相對經(jīng)濟理論化的研究則集中在“碳金融”方面，其主要原因在于二氧化碳排放權在低碳經(jīng)濟時(shí)代是一項有價(jià)值的資產(chǎn)，因而圍繞二氧化碳排放權交易的很多金融學(xué)問(wèn)題就不可回避了。莊貴陽(yáng)（2007）認為，實(shí)施低碳經(jīng)濟要仔細研究發(fā)達國家碳排放定價(jià)和碳排放交易等市場(chǎng)工具，以便通過(guò)國際合作來(lái)有效推動(dòng)低碳產(chǎn)品和低碳技術(shù)的開(kāi)發(fā)利用，達到互利雙贏(yíng)的目的。楊志（2010）認為，中國必須參與構建碳交易市場(chǎng)，以作為參與國際金融市場(chǎng)體系構建的“突破口”。

然而，上述研究卻鮮有涉及貨幣問(wèn)題的（尤其是貨幣秩序問(wèn)題），其實(shí)是一種遺漏。任何經(jīng)濟發(fā)展態(tài)（或模式）都不可避免地要與某種金融態(tài)（或模式）聯(lián)系在一起，而金融態(tài)的核心是貨幣問(wèn)題。就目前全球低碳經(jīng)濟的發(fā)展訴求而言，新的經(jīng)濟發(fā)展模式必然產(chǎn)生一個(gè)全新的國際貨幣秩序。本文就是要從貨幣發(fā)行機制的角度，根據世界主導貨幣的根本屬性特征，分析低碳經(jīng)濟條件下國際貨幣新秩序變更的邏輯基礎及過(guò)程，以期從國際金融體系和國際貨幣新秩序的層面，重新理解低碳經(jīng)濟的戰略?xún)r(jià)值。

一、當前國際貨幣秩序的核心

當前國際貨幣秩序的總體特征是“一元主導，多元支撐”

的局面“，一元主導”是指美元主導整個(gè)國際貨幣體系“；多元支撐”則是指多種國際化貨幣（以歐元、日元、英鎊為代表）以結算貨幣職能支持整個(gè)國際貨幣體系。而這一體系的核心是“美元主導化”。

美元之所以能主導國際貨幣體系，主要由于其具備的獨特的風(fēng)險對沖職能。所謂“風(fēng)險對沖職能”是指貨幣貶值風(fēng)險對沖，這種職能要求貨幣必須具有對沖體（或對沖資產(chǎn)）。金屬貨幣時(shí)代，貨幣天然具有該職能，因為幣材本身就是對沖資產(chǎn)。但紙幣制度時(shí)代，貨幣的本位體由國家信用取代，因而就失去了天然對沖資產(chǎn)。然而美元由于特殊的歷史原因卻擁有了兩種對沖資產(chǎn)：布雷頓森林體系把它和黃金聯(lián)系在一起，表面上美元只是黃金的結算貨幣，但實(shí)質(zhì)上兩者的長(cháng)期負相關(guān)關(guān)系已經(jīng)是黃金演變成美元的對沖資產(chǎn)；布雷頓森林體系瓦解之后，美元與黃金之間的對沖關(guān)系已經(jīng)弱化。但是，美元與全球最稀缺的工業(yè)資源石油建立了類(lèi)似的負相關(guān)關(guān)系，使石油也演變成美元的對沖資產(chǎn)。美元的這種特性是所有貨幣中獨一無(wú)二的。

我們可以清晰地看到布雷頓森林體系瓦解后，美元指數與黃金價(jià)格指數的相關(guān)性已經(jīng)非常弱化了。而圖 2 所展示的美元指數與國際原油價(jià)格指數之間卻呈現出明顯的負相關(guān)關(guān)系。

二、美元的貨幣發(fā)行機制

到目前，學(xué)術(shù)界對貨幣發(fā)行的研究主要集中在貨幣發(fā)行的決定因素以及貨幣價(jià)值變動(dòng)理論上，對于貨幣的發(fā)行機制（亦即貨幣究竟該遵循怎樣的原則和制度發(fā)行）鮮有成果。根據目前世界各國貨幣發(fā)行的主要特征，貨幣的主要發(fā)行機制可以歸納為以下三種：

第一，美國式。

美元的發(fā)行機制有別于其他貨幣，其發(fā)行的推動(dòng)機制可以歸納為“雙規制”，即（美國）資本市場(chǎng)驅動(dòng)制和石油購買(mǎi)驅動(dòng)制。所謂資本市場(chǎng)驅動(dòng)制，是指美元發(fā)行在一定程度上取決于資本市場(chǎng)對經(jīng)濟的定價(jià)選擇，當資本市場(chǎng)給予上市公司高定價(jià)時(shí)，企業(yè)市值就會(huì )要求更多數量的貨幣予以表達；而當市場(chǎng)給予整個(gè)經(jīng)濟的預期以很高的定價(jià)水平時(shí)，整個(gè)資本市場(chǎng)就會(huì )要求以更多的貨幣數量來(lái)表達經(jīng)濟體的價(jià)值。假定當前貨幣總量（按一定投資消費比例折算后）不能滿(mǎn)足資本市場(chǎng)對貨幣數量的要求，根據美聯(lián)儲的相關(guān)規定，投資機構可以向美聯(lián)儲要求再貸款，而此時(shí)美聯(lián)儲只能以貨幣發(fā)行的方式來(lái)滿(mǎn)足這種需求。

而所謂石油購買(mǎi)驅動(dòng)制是指，由于布雷頓森林體系瓦解后國際原油價(jià)格大多數以美元為計價(jià)貨幣，因此當石油銷(xiāo)售價(jià)值總量（銷(xiāo)售量與石油價(jià)格的乘積）上升時(shí)，國際原油市場(chǎng)客觀(guān)上要求以更多數量的美元來(lái)表達。為了維持這種特殊的制度安排，自布雷頓森林體系瓦解后美國就一直是世界上最大的石油購買(mǎi)國。①于是，石油購買(mǎi)也成了美元發(fā)行的決定因素。

由于美元事實(shí)上一直處于國際主導貨幣地位，因此，美元的貨幣回籠一直使用美元債券的發(fā)行來(lái)實(shí)現。

美國式貨幣發(fā)行機制的優(yōu)點(diǎn)在于：從其國內因素看，美元的發(fā)行基本符合資本市場(chǎng)對經(jīng)濟發(fā)展的預期，加之美國資本市場(chǎng)的高效性，因此這種貨幣發(fā)行機制基本體現了經(jīng)濟發(fā)展預期對貨幣發(fā)行的要求以及對貨幣價(jià)值的支撐，較好地避免了人為主觀(guān)判斷的失誤，以及由此造成的人為發(fā)行混亂現象。

但這種發(fā)行機制的缺點(diǎn)也很明顯：首先，一旦遇到市場(chǎng)失靈，亦即市場(chǎng)對經(jīng)濟發(fā)展預期出現過(guò)分高漲情況時(shí)，極有可能出現貨幣發(fā)行過(guò)度問(wèn)題；其次，美元的發(fā)行機制需要美元的政治主體對國際石油產(chǎn)銷(xiāo)有較大的控制力，這種需求在現有世界政治格局下造成了美國對世界產(chǎn)油地區和國家實(shí)施霸權主義的利益驅動(dòng)力，從而造成世界不安定局面。

第二，歐元式。

歐元是一種典型的協(xié)議貨幣，即參與歐元的國家遵守歐元區貨幣協(xié)議，包括歐元發(fā)行在內的所有有關(guān)歐元的貨幣行為必須遵循該協(xié)議。關(guān)于歐元的發(fā)行，協(xié)議規定“貨幣發(fā)行需滿(mǎn)足通脹率、就業(yè)率和經(jīng)濟增長(cháng)等因素的要求”，也就是事先設定一些指標，只有整個(gè)歐元區經(jīng)濟指標滿(mǎn)足這個(gè)指標體系要求時(shí)，才能發(fā)行歐元。

這種發(fā)行機制的優(yōu)點(diǎn)在于，貨幣發(fā)行的決定因素是客觀(guān)經(jīng)濟指標，依據經(jīng)濟指標決定貨幣發(fā)行的時(shí)機、數量和速度，同樣可以避免判斷和決策的失誤。但其缺點(diǎn)更突出：

首先，其理論基礎存在問(wèn)題，依據通脹水平和就業(yè)率決定貨幣發(fā)行，實(shí)質(zhì)上是把物價(jià)視為貨幣價(jià)值的函數。但從本質(zhì)上看，物價(jià)水平（或通脹水平）更應該是生產(chǎn)力的函數，即物價(jià)取決于總供給與總需求的均衡。如果盲目根據市場(chǎng)通脹水平來(lái)調整貨幣政策，以達到調整貨幣發(fā)行（或貨幣回籠）的目的的話(huà)，勢必忽視了經(jīng)濟發(fā)展的本質(zhì)特征與貨幣量的匹配關(guān)系，從而造成經(jīng)濟發(fā)展與貨幣發(fā)行的相位差，進(jìn)而影響經(jīng)濟價(jià)值的穩定與提升。

其次，在主權多元化的區域內以一元化的貨幣統一貨幣制度本身就存在致命缺陷。當主權經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展出現巨大差異，而經(jīng)濟相對落后主權體的主權債務(wù)出現償付困難時(shí)，主權體因失去貨幣政策的自主權而無(wú)法自救，這時(shí)統一的貨幣管理機構（這里指歐洲央行）就要進(jìn)行援助，而援助的代價(jià)必然是經(jīng)濟相對發(fā)達的主權經(jīng)濟體的利益受到損害，從而造成整個(gè)區域經(jīng)濟受到威脅。2010年初爆發(fā)的“希臘主權債務(wù)危機”，以及由此開(kāi)始的一系列歐元區主權債務(wù)危機很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。

第三，出口主導式。

這種貨幣發(fā)行機制幾乎出現在所有出口主導型經(jīng)濟體內部，比如日本、中國等國家。這種貨幣發(fā)行機制的核心環(huán)節就是盯住式匯率制和結售匯制度。盯住式匯率制的目的在于保證對外貿易順差，而結售匯制度則是對國內出口企業(yè)的激勵制度：出口企業(yè)實(shí)質(zhì)上把全部匯率風(fēng)險都轉嫁給本國政府。其中，結匯制度決定該經(jīng)濟類(lèi)型國家的本幣發(fā)行：出口收入越多（實(shí)質(zhì)就是賺取的外匯越多），根據結匯制度，該國就要用越多的本幣兌換外匯，當現有本幣（量）水平不能滿(mǎn)足結匯要求時(shí)，該國就必須發(fā)行新貨幣以表達兌換外匯的價(jià)值，由此形成了本幣發(fā)行的最根本動(dòng)力。

這種貨幣發(fā)行機制并非發(fā)行主體的本意，或者說(shuō)，沒(méi)有哪一個(gè)國家是主動(dòng)地運用這種機制來(lái)發(fā)行本國貨幣的，它只是出口經(jīng)濟模式中激勵機制的“副產(chǎn)品”，因此，具有貨幣發(fā)行的被動(dòng)性，它的缺點(diǎn)也恰恰集中表現在這里。

首先，由于貨幣發(fā)行的時(shí)機與數量均是被動(dòng)的，因而發(fā)行主體無(wú)法根據本國經(jīng)濟發(fā)展的實(shí)際狀況來(lái)決定貨幣發(fā)行；其次，由于貨幣發(fā)行由外部因素主導，因而外部因素的變化極易因其本國貨幣發(fā)行的混亂，以及實(shí)際幣值與名義幣值偏差，導致國內貨幣體系動(dòng)蕩。。

三、二氧化碳排放權與世界主導貨幣放行權

當前國際貨幣體系的特征告訴我們，美元之所以能夠主導這個(gè)體系，就是因為它擁有最稀缺的工業(yè)資源———石油———作為其對沖資產(chǎn)。這個(gè)結論同樣告訴我們，未來(lái)新的國際貨幣體系無(wú)論由誰(shuí)主導，這種貨幣必須擁有對沖資產(chǎn)，而且這種對沖資產(chǎn)要比石油還稀缺。如果一個(gè)全球性的二氧化碳排放權交易體系真的建立起來(lái)的話(huà)，那么，二氧化碳排放權就是比石油更稀缺的資源。實(shí)際上，國際貨幣體系之所以要出現更迭就是由于一個(gè)新的二氧化碳排放權交易體系將要建立，而非美國金融危機。

過(guò)去，美元之所以能與石油建立其如此堅固的“對沖關(guān)系”，很大程度上由于是有分不得不均勻性。因而，只要美國控制了世界主要石油產(chǎn)油區，就可以鞏固美元與石油的對沖關(guān)系。而在全球二氧化碳排放權交易體系下，只要排放權的分布是公平的、均勻的，美元再想通過(guò)過(guò)去那種手段“綁架”稀缺資源（石油）就幾乎不可能了。

根據當前世界主導貨幣的特征和發(fā)行機制，新的世界主導貨幣的發(fā)行機制將借鑒美元的發(fā)行機制，基本邏輯如下：

首先，各國將根據協(xié)議獲得一定數量的二氧化碳排放權配額，各國再根據本國情況將這些配額分配到不同行業(yè)和不同企業(yè)。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中必須兼顧排放權配額，一旦企業(yè)的發(fā)展規模對排放權有更高要求時(shí)，它將通過(guò)減排技術(shù)的開(kāi)發(fā)或直接購買(mǎi)來(lái)實(shí)現。

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中將面臨三種局面：一是所得排放權配額與企業(yè)發(fā)展規模完全匹配，即企業(yè)既無(wú)剩余排放權，也不需要購買(mǎi)排這種情況下，企業(yè)市值相對穩定。二是企業(yè)排放權配額不能滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展速度與規模的要求，即配額不足。這種情況下，無(wú)論企業(yè)通過(guò)什么途徑獲得更多排放權，都將有損企業(yè)市值，或者限制市值提升。三是企業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新不但使企業(yè)排放權配額能夠滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需求，還會(huì )創(chuàng )造出剩余排放權，進(jìn)而通過(guò)出售這些剩余排放權獲得更大的價(jià)值。

從微觀(guān)層面看，當企業(yè)能夠通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新實(shí)現上述第三種情況，則企業(yè)的市值將會(huì )得到提升；如果這個(gè)企業(yè)能夠創(chuàng )造越來(lái)越多的剩余排放權，這個(gè)企業(yè)的市值就會(huì )連續地上升。從宏觀(guān)層面看，當一個(gè)經(jīng)濟體或國家的整體排放水平降低，或者通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新可以創(chuàng )造出整體剩余排放權，那么，這個(gè)國家的企業(yè)的整體市值就會(huì )上升。當這種上升無(wú)法用現有貨幣量足額表達時(shí)，這個(gè)國家的整體經(jīng)濟水平就會(huì )倒逼貨幣發(fā)行機構發(fā)行貨幣，而且這種貨幣還必須是主導貨幣。

由此我們可以得出兩個(gè)階段性結論：一是未來(lái)世界主導貨幣的發(fā)行不再像現在這樣由一個(gè)國家或經(jīng)濟體來(lái)決定，而是由經(jīng)濟發(fā)展最快②的國家或經(jīng)濟體通過(guò)本國企業(yè)市值的快速提升來(lái)決定的，而企業(yè)市值的提升將在很大程度上取決于企業(yè)創(chuàng )造剩余二氧化碳排放權的能力。二是在此種貨幣發(fā)行機制下，未來(lái)世界主導貨幣的名稱(chēng)與發(fā)行機構并不重要，至少這些東西說(shuō)明不了國際貨幣體系的主導者和主導作用，即便繼續現在的國際貨幣體系模式，即美元主導、美聯(lián)儲發(fā)行，但美元的發(fā)行權也不再單屬美國，而屬于所有有能力的國家或經(jīng)濟體。

四、低碳經(jīng)濟的國家戰略意義

自 2008 年美國金融危機以來(lái)，世界各國都對現有的美元主導型國際貨幣體系感到擔憂(yōu)，最直接的威脅來(lái)自國家外匯儲備因美元價(jià)值下降而縮水的問(wèn)題。因此，主導貨幣多元化就成了世界各國（美國除外）的普遍共識。但對于如何建立未來(lái)國際貨幣新秩序，各方觀(guān)點(diǎn)分歧很大。

根據上述分析，低碳經(jīng)濟將對這個(gè)即將建立的貨幣新秩序起到至關(guān)重要的影響，這就對未來(lái)世界各國經(jīng)濟發(fā)展方式和產(chǎn)業(yè)結構的轉變提出新的要求。美國率先做出轉變，2008年金融危機之后，美國新政府提出一系列經(jīng)濟發(fā)展戰略，其核心在于發(fā)展高附加值、低排放的綠色經(jīng)濟。

為此，美國政府甚至放棄了對昔日美國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)（包括汽車(chē)、鋼鐵等）的救助，而直接把資金和政策傾斜于新能源、新技術(shù)等領(lǐng)域。不僅如此，美國還在全球率先征收所謂的“碳關(guān)稅”，以此把那些排放水平很高、暫時(shí)又不愿意（也無(wú)能力）參與“后京都議定書(shū)時(shí)代”新的二氧化碳排放權交易體系的國家或經(jīng)濟體強行拉入，迫使這些國家接受美國標準。英國也緊跟制定了綠色經(jīng)濟發(fā)展戰略，并把高排放產(chǎn)業(yè)放在首先被調整的名單之列。歐盟也加快了ETS交易體系的推廣，同樣也通過(guò)“強迫性”手段迫使歐盟以外的國家接受歐盟準則。

中國在過(guò)去30年中取得了經(jīng)濟高速發(fā)展的驕人戰績(jì)，但由于長(cháng)期依靠低附加值、高排放的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，因而在產(chǎn)業(yè)結構和產(chǎn)業(yè)布局上存在明顯缺陷。加之中國又是一個(gè)人口大國，所以在“調結構”“、保增長(cháng)”和“保民生”方面存在著(zhù)“天然的”自身矛盾。

然而，國際金融形勢的變化不會(huì )因中國的特殊情況而改變，中國要想在未來(lái)國際貨幣新秩序中擁有足夠的發(fā)言權，要想在世界經(jīng)濟大格局中占據重要位置，要想使自己的外匯儲備安全且有價(jià)值，就必須在未來(lái)國際主導貨幣發(fā)行體系中擁有足夠的實(shí)力，而這個(gè)實(shí)力就要與低碳經(jīng)濟、與我們手中擁有（或可創(chuàng )造的）剩余二氧化碳排放權直接相關(guān)。從這個(gè)意義上講，轉變經(jīng)濟發(fā)展模式，調整宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構就成了我們不可回避的關(guān)鍵環(huán)節。

五、結論

通過(guò)上述分析，們可以看到低碳經(jīng)濟遠非一種簡(jiǎn)單的清潔經(jīng)濟，也不單單是一種經(jīng)濟發(fā)展的理念，它對未來(lái)國際貨幣新秩序有著(zhù)重要的主導效應。歸納起來(lái)，主要有以下幾點(diǎn)結論：

1。世界主導貨幣的本質(zhì)特征是存在對沖資產(chǎn)，即持有該貨幣的貶值風(fēng)險可以通過(guò)持有某種特殊資產(chǎn)頭寸進(jìn)行對沖。在當今國際貨幣體系中，美元就是這樣的主導貨幣，并擁有石油這種人類(lèi)最稀缺的資源作為對沖資產(chǎn)。

2。未來(lái)國際貨幣新秩序也必將存在一種主導貨幣，這種主導貨幣也必將擁有一種對沖資產(chǎn)。在低碳經(jīng)濟時(shí)代，二氧化碳排放權是一種比石油更稀缺的經(jīng)濟發(fā)展資源，因而完全具備成為未來(lái)世界主導貨幣對沖資產(chǎn)的條件。

3。未來(lái)世界主導貨幣的發(fā)行機制很有可能繼續沿用當今美元的發(fā)行機制，即資本市場(chǎng)倒逼機制。這種機制的最大優(yōu)勢在于，通過(guò)市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展預期來(lái)決定適應未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展規模的貨幣發(fā)行量。

4。低碳經(jīng)濟模式下世界主導貨幣將不再是一種固定發(fā)行人的制度安排，而是由經(jīng)濟發(fā)展模式最合理、剩余二氧化碳排放權最多的國家或經(jīng)濟體決定主導貨幣的發(fā)行。在這種制度安排下，主導貨幣是何名稱(chēng)、由誰(shuí)具體發(fā)行都不再重要，最重要的是由誰(shuí)來(lái)主導發(fā)行。