戰略明確，專(zhuān)注工業(yè)水處理

　　公司表示將專(zhuān)注于工業(yè)水處理業(yè)務(wù)，以煤化工水處理為核心，短期內不會(huì )考慮多元化發(fā)展；技術(shù)層面，公司利用現場(chǎng)實(shí)驗優(yōu)勢研發(fā)新技術(shù)，力爭在標準化方面取得進(jìn)步；商業(yè)模式方面，公司在探索過(guò)程中不斷進(jìn)步，未來(lái)運營(yíng)收入占比會(huì )提升(主要為EPC+C、BOT 模式)，同時(shí)致力于從工程領(lǐng)域向貿易領(lǐng)域發(fā)展(未來(lái)將實(shí)現標準化水處理系統銷(xiāo)售收入).

　　公司在煤化工水處理領(lǐng)域保持技術(shù)優(yōu)勢

　　煤化工基地普遍富煤缺水，由于缺乏相應的水處理經(jīng)驗，污水處理曾是制約煤化工發(fā)展的重要原因。煤化工污水成分復雜、處理難度高，常規市政污水技術(shù)無(wú)法滿(mǎn)足煤化工污水處理需要。公司在傳統的預處理——生物處理——膜處理——蒸發(fā)結晶路線(xiàn)基礎上，對其中的一些關(guān)鍵環(huán)節進(jìn)行技術(shù)改造，滿(mǎn)足煤化工水處理的特殊要求。由于公司已經(jīng)完成多個(gè)項目建設，研發(fā)部門(mén)可以在項目現場(chǎng)進(jìn)行實(shí)驗，為公司新技術(shù)研發(fā)提供了極大的便利。目前公司平均污水回用率達到70%，新技術(shù)將回收率目標提高到90%以上。在煤化工水處理領(lǐng)域，國外企業(yè)的經(jīng)驗也比較缺乏，加上涉及國家安全，國外企業(yè)競爭力不強；同時(shí)國內一些設計院、高校面臨從實(shí)驗室到現場(chǎng)的巨大門(mén)檻，因此公司競爭對手數量很少。公司募投項目檢測中心建設定位提高，原計劃租用場(chǎng)地為個(gè)別業(yè)主服務(wù)，目前調整為針對整個(gè)寧夏地區建立省級技術(shù)中心，目標建立國家級實(shí)驗室。

　　項目模式逐漸豐富

　　運營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始為公司貢獻持續穩定收益。公司運營(yíng)項目按照水量收費，一般設有一個(gè)保底水量，目前收費在3-6 元/噸。項目需要根據水量、水質(zhì)波動(dòng)進(jìn)行技改，逐漸進(jìn)入穩定狀態(tài)。過(guò)去公司一般在EPC 工程交付之后，再與業(yè)務(wù)商討運營(yíng)業(yè)務(wù)，未來(lái)的項目以EPC+C 綁定為主。新建的項目普遍采用托管運營(yíng)。

　　煤化工發(fā)展提速

　　公司項目周期一般為2 年，由于近期煤化工發(fā)展提速，不少項目都在趕工，工期縮短到一年至一年半。公司目前新的在談項目很多，分布于煤化工、石化、煉油等行業(yè)，包含了EPC+C、BOT 多種模式。按照項目進(jìn)度，明年可能逐漸體現較大體量合同。公司主要業(yè)務(wù)分布在寧夏、陜西、內蒙古，新疆也在大力發(fā)展煤化工，由于沒(méi)有合作歷史、戰線(xiàn)太遠，暫時(shí)不作為重點(diǎn)對象。目前合同中土建施工的比例一般在50%左右，這部分毛利較低；未來(lái)新技術(shù)如果實(shí)現突破會(huì )降低純粹的施工比例。

　　新建子公司運轉正常

　　吉林固廢的合作方為吉化公司，是吉林省固廢的主要產(chǎn)生來(lái)源，雙方有良好的合作關(guān)系。目前項目已經(jīng)開(kāi)始試運行。公司將該項目定位于產(chǎn)業(yè)鏈延伸；項目將為公司增加利潤點(diǎn)、積累經(jīng)驗、培養人才。江蘇鹽城產(chǎn)業(yè)園未來(lái)將主要生產(chǎn)非標產(chǎn)品。

　　儲備豐富，關(guān)注煤化工項目進(jìn)展，“推薦”評級

　　公司在煤化工水處理領(lǐng)域具備先入優(yōu)勢，并在多年的積累過(guò)程中逐漸將優(yōu)勢擴大。目前公司項目?jì)湄S富，同時(shí)煤化工發(fā)展提速，公司面臨良好的市場(chǎng)環(huán)境。預計公司未來(lái)兩年EPS 分別為0.41 和0.59 元，對應2012 年P(guān)E 為44 倍，目前估值水平較高。但看好公司未來(lái)發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　煤化工項目建設進(jìn)度慢于預期；項目數量多增加管理難度。