美國經(jīng)濟下滑及其對中國經(jīng)濟的影響

　　從2007年下半年開(kāi)始，美國經(jīng)濟迅速下滑，2007年第四季度出現了負增長(cháng)，2008年第一季度增長(cháng)0.9%%，二季度為2.8%%。其中有兩個(gè)主要原因：次貸危機和石油漲價(jià)。

　　所謂“次級貸款”就是美國貸款機構放松條件，將貸款貸給不符合條件的借款人，主要是信用程度較差或收入較低的人。貸款條件也比較寬松，甚至可以不用先付頭款，通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。在2001年之后，由于美國住房市場(chǎng)持續繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。因此貸款機構對房地產(chǎn)市場(chǎng)的預計過(guò)于樂(lè )觀(guān)，借款人如違約時(shí)，銀行將房屋收回拍賣(mài)也不會(huì )吃虧；而且美國國會(huì )和政府也允許并鼓勵發(fā)放這類(lèi)貸款。借款人也寄希望于自己的房屋升值，不但不愁還貸，還可以用住房向銀行抵押借債。

　　但是從2006年下半年開(kāi)始，隨著(zhù)美國住房市場(chǎng)的降溫，購房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難；再加上短期利率提高，次級抵押貸款的還款利率也隨之上升，很多條件較差的借款人感覺(jué)還款壓力大，出現違約現象。這兩個(gè)原因直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，違約率上升（2008年6月底為18%%），使銀行貸款難以收回，從而引發(fā)了“次貸危機”。
 
　　美國銀行為了取得流動(dòng)性并轉移風(fēng)險，通常將應收貸款本息打包形成資產(chǎn)池，賣(mài)給投資銀行等機構，將其證券化，發(fā)行住房抵押債券（MBS），這是需進(jìn)行信用增級并向保險公司投保。投資銀行又進(jìn)一步將MBS再證券化，以MBS為質(zhì)押資產(chǎn)發(fā)行債務(wù)抵押債券（Collater鄄alizedDebtObligation，簡(jiǎn)稱(chēng)CDO），即將MBS重新組合包裝，在市場(chǎng)發(fā)行平均收益較低的證券，以獲取利差。CDO投資者的收入均來(lái)自資產(chǎn)池的現金流量和為彌補資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險而進(jìn)行的信用增級。信用增級經(jīng)常采取超額擔保的形式，由最高信用等級的大商業(yè)銀行、保險公司、政府機構、金融保險公司提供。

　　此外，投資銀行還可以將一組貸款債權匯總包裝，與第三方（通常是保險公司）訂立信用違約互換合約（CreditDefaultSwap，簡(jiǎn)稱(chēng)CDS）。這類(lèi)似于為貸款債權買(mǎi)保險，投資銀行定期支付權利金，當發(fā)生違約事件時(shí)，可按照契約獲得全額或一部分的賠償。這樣就形成了一個(gè)金融供應鏈———商業(yè)銀行把貸款提供給貸款人，投資銀行把流動(dòng)性提供給商業(yè)銀行，保險公司把保險提供給投資銀行。在美國房地產(chǎn)價(jià)格持續上升時(shí)期，MBS、CDO、CDS等債券及其衍生產(chǎn)品利潤豐厚且風(fēng)險不大，許多投資者趨之若鶩，不少金融機構也大量持有這類(lèi)產(chǎn)品。

　　“次貸危機”發(fā)生后，風(fēng)險沿著(zhù)這個(gè)鏈條傳播并擴大，再加上一些評級機構“火上加油”，迅速降低一些金融機構和金融產(chǎn)品的評級，有些對沖基金也乘機做空，使得許多商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司等金融機構出現大幅虧損，甚至被迫申請破產(chǎn)保護。此外，由于美國和歐洲的許多投資基金買(mǎi)入了大量由次級抵押貸款衍生出來(lái)的證券投資產(chǎn)品，它們也受到了重創(chuàng )。受投資者恐慌心理影響，美國債券市場(chǎng)大幅度萎縮，2008年一季度與2007年同期相比，減少了28.27%%，其中CDO減少了93.73%%，資產(chǎn)支持證券減少了82.58%%；美國股市也大幅度下挫，今年以來(lái)跌幅已高達45%%。

　　過(guò)去一年多時(shí)間里，美國住房市場(chǎng)持續降溫已經(jīng)導致美國整體經(jīng)濟增長(cháng)速度放慢，但美國住房市場(chǎng)持續降溫和“次貸危機”導致美國和全球經(jīng)濟出現衰退的可能性不大。這是因為各主要經(jīng)濟體目前經(jīng)濟基本面總體較好，而且美歐中央銀行在對經(jīng)濟實(shí)施調控方面擁有足以使用的手段。為了阻止金融危機向經(jīng)濟危機轉化，維持政府的公信力，美國政府出臺了8500億美元的救市計劃，歐元15國于巴黎峰會(huì )后，決定連手救市，估計金額高達1.3萬(wàn)億歐元，估計會(huì )逐漸取得實(shí)效。然而從近期看，美國“次貸危機”的影響將更多體現在對全球金融市場(chǎng)的沖擊上，有可能造成全球金融市場(chǎng)出現較大幅度的震蕩。筆者估計全球金融市場(chǎng)可能需要經(jīng)過(guò)2—3年的調整時(shí)期，才能基本恢復過(guò)來(lái)。

　　美國經(jīng)濟下滑的第二個(gè)原因是石油價(jià)格飆升。近兩年來(lái)，石油價(jià)格持續上漲，最高時(shí)超過(guò)140美元。但是對上漲的原因則是眾口紛紜，莫衷一是。美國的說(shuō)法是供求不平衡，供應難以滿(mǎn)足需求的增長(cháng)，造成石油價(jià)格上漲；而產(chǎn)油國的看法是認為是金融投機、炒作石油期貨造成的。2008年初在達沃斯的世界經(jīng)濟論壇上，有一位非洲產(chǎn)油國的證券交易所所長(cháng)出席，是一位女士。大家問(wèn)她，石油價(jià)格這么高你有沒(méi)有負罪感？她說(shuō)沒(méi)有，石油價(jià)格升高使我國外匯儲備大量增長(cháng)，我很高興。大家又問(wèn)她，你認為合理的石油價(jià)格是多少，她回答說(shuō)60美元。筆者認為她說(shuō)的是實(shí)話(huà)，因為根據粗略的測算，石油開(kāi)采成本約為30美元，加上環(huán)境補償等等費用，60美元的售價(jià)是比較合理的。過(guò)去售價(jià)低到20美元一桶當然不正常，但100多美元一桶也肯定不正常。

　　筆者在2008年初在達沃斯演講時(shí)指出，石油價(jià)格不可能長(cháng)期維持在高位。原因有兩點(diǎn)：一是價(jià)格上漲以后，需求肯定要降低，現在全世界的耗油量大概是每天8750萬(wàn)桶，約合1250萬(wàn)噸，油價(jià)上漲后，這個(gè)需求量肯定會(huì )下降。第二是油價(jià)上漲會(huì )刺激代用品的發(fā)展，例如上世紀60年代南非因為搞種族隔離，所有國家都對它禁運石油，它就自己開(kāi)發(fā)了一種名為SASOL的煤制油技術(shù)，一共建了三套裝置?，F在石油那么貴，煤制油、生物燃料和其他一些可再生能源都會(huì )發(fā)展。這些代用品發(fā)展起來(lái)以后，不可能因為石油價(jià)格下降就停產(chǎn)，例如南非那三套煤制油裝置現在還在生產(chǎn)。從長(cháng)遠看，石油價(jià)格高漲不僅不利于消費國，對生產(chǎn)國也是不利的。因此筆者指出，石油價(jià)格會(huì )降低至100美元以下，曾幾何時(shí)，2008年10月16日，國際油價(jià)已跌至70美元以下。

　　由此可以預計，2008年美國經(jīng)濟的增長(cháng)率大約在1%%—1.5%%左右，比2007年（3.2%%）明顯下滑，但還不至于衰退（經(jīng)濟負增長(cháng)）。筆者估計2009—2010年美國經(jīng)濟仍是低速增長(cháng)，2011年可能會(huì )上升。

　　至于2008年中國是否會(huì )受到美國經(jīng)濟下滑的影響，國際經(jīng)濟學(xué)家看法不一。2008年初筆者在達沃斯參加過(guò)一場(chǎng)討論會(huì )，題目是：“如果美國經(jīng)濟打噴嚏，全世界經(jīng)濟會(huì )不會(huì )感冒？”記得當時(shí)坐我右邊的是美國最著(zhù)名的經(jīng)濟學(xué)家之一，美國國際經(jīng)濟研究院弗瑞德?伯格斯騰（FredBergsten）。他提出的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)可以稱(chēng)為“脫鉤理論”，即認為中國和亞洲的增長(cháng)勢頭現在非常強勁，足以不受影響地度過(guò)美國的衰退期，因此美國經(jīng)濟的下滑對中國經(jīng)濟沒(méi)有多大影響。筆者回應說(shuō)：“弗瑞德，我不同意你的看法，我認為肯定會(huì )有影響。中國對美國的出口會(huì )減少，對美貿易順差會(huì )減少，貿易摩擦會(huì )增多。因此中國經(jīng)濟會(huì )受到美國經(jīng)濟下滑的影響。我的判斷是中國經(jīng)濟今年的增長(cháng)率會(huì )由去年的11.9%%下降到10%%左右，對美貿易順差會(huì )減少20%%左右?！?BR>