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    煤價(jià)下跌憂(yōu)慮波及煤機

    2012 年煤炭?jì)r(jià)格出現了下滑跡象,尤其是從5 月份開(kāi)始煤炭?jì)r(jià)格急轉直下。以秦皇島港山西大混(Q5000K)平倉價(jià)為例,5 月初的價(jià)格和這一輪價(jià)格下跌的低點(diǎn)相比,煤價(jià)已跌去25.74%。產(chǎn)能過(guò)剩,電力、冶煉、建材等下游需求不足,水電、進(jìn)口煤炭、替代能源等導致的價(jià)格沖擊 ,都成為煤價(jià)會(huì )持續下跌的理由。在此悲觀(guān)預期之下,推斷出煤價(jià)下跌會(huì )減少投資從而降低煤機需求, 那么煤機行業(yè)也似乎該順理成章成為煤價(jià)下跌的重災區。

    煤價(jià)窗口“階梯式”影響煤機需求,并非“價(jià)跌量減”

    我們認為上述因素不是判斷煤炭行業(yè)景氣周期的充分條件,而且影響效果有長(cháng)有短;煤炭行業(yè)影響煤機需求的方式也不是簡(jiǎn)單的與煤價(jià)同步波動(dòng)。煤炭?jì)r(jià)格窗口所導致的行業(yè)盈利水平與未來(lái)價(jià)格預期是影響煤機需求的直接和主要因素,因而煤價(jià)對煤機需求的影響不會(huì )是連續性的而是階梯式的。

    煤價(jià)下行短期沖擊,合理窗口內即可保證穩定煤機需求

    中國經(jīng)濟增長(cháng)具有對煤炭消耗的剛性依賴(lài),只要相信經(jīng)濟增速不會(huì )下降則消費量仍有保障。替代能源各有難題,短期內難有替代煤炭的實(shí)力。進(jìn)口沖擊占比較小,且下降空間有限。我們認為, 煤價(jià)會(huì )穩定在一個(gè)合理窗口之內,借此消除對煤價(jià)持續下跌的預期,在此區間煤機需求將較為穩定。 　煤機行業(yè)未來(lái)將現分化,中報已有顯現 　由于行業(yè)制造能力過(guò)剩、以及跨國領(lǐng)先企業(yè)的積極介入,煤機行業(yè)遭遇價(jià)格戰無(wú)可避免,收入水平與盈利能力都將受到考驗。但是,部分企業(yè)將由于其背靠大客戶(hù)、技術(shù)領(lǐng)先 ,盈利情況將相對較好。并會(huì )在之后的行業(yè)整合中脫穎而出,迎來(lái)第二次快速成長(cháng)。行業(yè)分化在各上市煤機公司的中報中已有體現。

    展望未來(lái),制造能力升級是出路

    從行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能結構可以發(fā)現:現階段煤機制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩多表現為低端制造產(chǎn)能的過(guò)剩,即簡(jiǎn)單再投資擴大產(chǎn)能,而高端制造能力是較弱的,甚至完全缺失而依賴(lài)進(jìn)口。因此,如果能夠實(shí)現制造能力升級則可以有效避開(kāi)低價(jià)競爭的泥淖。我們認為, 技術(shù)基礎的升級和管理架構優(yōu)化、管理效率提升是制造能力升級的必然路徑。

    看好“兩大一小”升級突圍

    天地科技（600582）、鄭煤機（601717）、林州重機（002535）已經(jīng)初步具備了我們所提出的制造能力升級的條件,在上半年行業(yè)出現分化的情況下亦保持了較好的業(yè)績(jì)增長(cháng)。我們看好他們在未來(lái)行業(yè)整合階段的表現。維持天地科技“買(mǎi)入”評級、目標價(jià)20 元,鄭煤機“買(mǎi)入”評級、目標價(jià)21 元,林州重機“增持”評級、目標價(jià)14.2 元。