中國銀行國際金融研究所昨日向本報提供的研究報告認為，國內房地產(chǎn)市場(chǎng)將由當前的“滯漲”轉入周期性因素主導的下行階段。預計到2010年，房地產(chǎn)周期將重新進(jìn)入上升周期。

    報告指出，長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)城市化率不斷提高，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)還有巨大發(fā)展潛力。目前而言，隨著(zhù)全球經(jīng)濟和我國經(jīng)濟增長(cháng)“拐點(diǎn)”的出現，經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始處于下降周期，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)也開(kāi)始進(jìn)入調整，局部地區可能出現個(gè)貸違約率上升的潛在風(fēng)險。經(jīng)濟周期下行將出現信用收縮，規模小、資本實(shí)力不足的房地產(chǎn)公司可能出現資金鏈斷裂而形成銀行信貸風(fēng)險。

    目前，我國商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占全部貸款余額的1/5，但有些分行此項貸款占比已超過(guò)40%。在我國經(jīng)濟周期開(kāi)始進(jìn)入下行階段并且部分城市存在房地產(chǎn)泡沫的情況下，銀行的房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)有較大風(fēng)險。為了避免信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，應對宏觀(guān)調控政策適時(shí)調整，以保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩定發(fā)展。同時(shí)，應對房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的信貸需求有保有壓，避免“一刀切”帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險；銀行應開(kāi)展個(gè)人住房貸款的真實(shí)性檢查，加大對“假按揭”貸款的催收和處置力度。  

   報告全文

    一、對我國房地產(chǎn)市場(chǎng)現狀和未來(lái)趨勢的判斷

    (一)當前房地產(chǎn)市場(chǎng)“滯漲”特征顯著(zhù)

    2008年前7個(gè)月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和商品住房竣工面積均繼續保持增長(cháng)態(tài)勢，但全國商品住房銷(xiāo)售面積，無(wú)論是現房還是期房，卻出現了不同程度的下降。全國完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資15884億元，同比增長(cháng)30.9%，全國商品住房竣工面積16533萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)12.4%，增幅同比提高9個(gè)百分點(diǎn)；但銷(xiāo)售面積大幅下降，7月份銷(xiāo)售面積為27743萬(wàn)平方米，同比下降10.8%，增幅同比下降37.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，現房銷(xiāo)售面積同比下降17.8%，增幅同比下降27.6個(gè)百分點(diǎn)；期房銷(xiāo)售面積同比下降8.2%，增幅同比下降42個(gè)百分點(diǎn)。此外，全國土地市場(chǎng)交易整體降溫。今年上半年，以底價(jià)成交的土地接近一半，土地流拍接近10%。

    8月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲5.3%，漲幅比7月低1.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.1%，首次出現環(huán)比下降。

    (二)周期性因素將主導房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續下滑

    針對目前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷現象，我們認為我國房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了周期性調整的階段，2009年的形勢更加不容樂(lè )觀(guān)，預計到2010年房地產(chǎn)周期將隨經(jīng)濟周期重新進(jìn)入上升周期。

    本世紀初，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟泡沫破滅，全球經(jīng)濟陷入長(cháng)達兩年的衰退。全球央行開(kāi)始采取寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲于2003年6月25日將聯(lián)邦基金利率下調至1%的歷史最低水平，超低利率刺激了消費和投資，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)啟動(dòng)帶動(dòng)全球經(jīng)濟進(jìn)入了新一輪經(jīng)濟增長(cháng)周期，直到2007年美國次貸危機爆發(fā)，終結了全球經(jīng)濟增長(cháng)趨勢。從西方經(jīng)濟周期史來(lái)看，由于各國政府采取相機抉擇的貨幣政策和財政政策，經(jīng)濟增長(cháng)期拉長(cháng)，收縮期縮短，衰退的程度減輕，而且經(jīng)濟衰退期通常為兩年，據此我們認為，2008～2009年全球經(jīng)濟將低速增長(cháng)，2010年有望恢復上升。

    隨著(zhù)我國對外開(kāi)放程度的提高，凈出口對GDP增長(cháng)的貢獻率由2001年的-0.1%提高到2007年的21.5%，我國經(jīng)濟增長(cháng)對外依賴(lài)性增強，經(jīng)濟周期與發(fā)達國家經(jīng)濟周期開(kāi)始呈現趨同性。
隨著(zhù)近期美、歐等發(fā)達國家經(jīng)濟增長(cháng)放緩甚至出現衰退，對我國出口產(chǎn)生較大的負面影響，預計今明兩年凈出口對GDP拉動(dòng)將從2007年的2.6個(gè)百分點(diǎn)下降到1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，內外需求下降將使部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更加突出，導致企業(yè)投資意愿下降，資本形成對GDP的拉動(dòng)作用將明顯下降。雖然近期消費需求旺盛，但受財富縮水等因素影響未來(lái)消費增長(cháng)也將趨于下降?？傊?，2007年是我國這輪經(jīng)濟增長(cháng)的峰值，預計2008～2010年我國經(jīng)濟增長(cháng)率分別為9.8%、9.0%、9.5%。我國經(jīng)濟周期下行趨勢已經(jīng)確立，未來(lái)兩年我國房地產(chǎn)市場(chǎng)也將隨之調整。

    除了上述周期性因素將主導中國房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續下滑外，前期支撐房?jì)r(jià)快速上升的因素已經(jīng)發(fā)生了變化，也決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)短期內難有起色。

    從供給方面看，未來(lái)兩年商品房供給充足，空置率有所上升。

    1999年到2008年8月末，累計商品房新開(kāi)工面積54.93億立方米，商品房竣工面積36.8億立方米，商品房銷(xiāo)售面積37.38億立方米。截至目前，商品房竣工面積和銷(xiāo)售面積基本平衡，但已開(kāi)工未竣工的商品房面積超過(guò)17.55億立方米，并將在今后兩年陸續竣工投放市場(chǎng)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續低迷的情況下，可能出現階段性供應過(guò)剩的問(wèn)題。數據顯示，截至2008年8月末，全國商品房空置面積達到1.3億立方米，同比增長(cháng)8.7%，其中空置商品住宅6555萬(wàn)平方米，增長(cháng)8.7%。

    從需求方面看，對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀(guān)調控和信貸緊縮使所謂剛性需求有所減弱。

    首先，投資需求受到極大抑制。剛性需求包括了自住需求和投資需求兩部分。然而，這兩部分需求在不同市場(chǎng)環(huán)境下會(huì )發(fā)生變化。對于首次置業(yè)特別是那些中低收入居民的住房需求，這部分剛性需求只有通過(guò)增加保障性住房來(lái)滿(mǎn)足。目前各大中城市已經(jīng)將加大保障性住房供應列入政府工作重要任務(wù)。保障性住房制度的建立和完善有助于緩解通過(guò)市場(chǎng)方式解決住房需要的壓力。

    2007年9月，央行和銀監會(huì )聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》，其中關(guān)于對第二套房貸提高按揭成數和利率的規定對抑制投資需求效果顯著(zhù)，在投資成本提高和房市疲弱的情況下，房地產(chǎn)投資性需求已被逼出市場(chǎng)。

    其次，信貸緊縮導致購房需求的實(shí)際購買(mǎi)力下降。所謂的剛性需求無(wú)論是自住還是投資都需要利用銀行的按揭貸款支持才能轉變?yōu)楝F實(shí)的購買(mǎi)力。因此，房?jì)r(jià)能否持續上漲對銀行住房按揭貸款是否擴張依賴(lài)性很強。然而，在目前房市低迷和信用緊縮的情況下，銀行因擔心斷供的信用風(fēng)險上升開(kāi)始主動(dòng)壓縮住房按揭貸款，居民因擔心房?jì)r(jià)持續下降導致購房意愿下降也減少了對住房按揭貸款的需求。住房按揭貸款供給和需求的減少將使房?jì)r(jià)繼續上漲失去支撐。

    第三，人民幣升值放緩導致人民幣資產(chǎn)吸引力下降。前期人民幣升值帶來(lái)的人民幣資產(chǎn)重估效應被認為是支撐中國房?jì)r(jià)快速上升的重要因素。而隨著(zhù)人民幣升值放緩，資產(chǎn)重估效應顯著(zhù)弱化。2008年8月末，人民幣實(shí)際有效匯率較匯改前升值了19.2%，在中國經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始趨于下降的背景下，人民幣再次大幅度升值的概率降低，而且美元匯率已經(jīng)觸底反彈并開(kāi)始逐步走強，從而降低了人民幣資產(chǎn)的吸引力，如果人民幣升值預期改變將促使熱錢(qián)拋售中國資產(chǎn)變現，進(jìn)而對房?jì)r(jià)產(chǎn)生下降壓力。

    (三)從中長(cháng)期來(lái)看，房地產(chǎn)貸款市場(chǎng)還有巨大發(fā)展潛力

    銀行業(yè)發(fā)展史表明，商業(yè)銀行信貸投向占比最高的行業(yè)將是房地產(chǎn)。在美國，1992年末美國銀行業(yè)的房地產(chǎn)占GDP的13.7%?？梢哉f(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)將對美國銀行業(yè)產(chǎn)生舉足輕重的影響。在本世紀初新經(jīng)濟泡沫破滅后，為了刺激經(jīng)濟增長(cháng)，美國聯(lián)邦基金利率下降到1%，低利率以及寬松的按揭貸款條件導致商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款再度迅速擴張，房地產(chǎn)貸款占全部貸款比重從2001年末的46.3%上升到2006年末的57.4%，提高了11.1個(gè)百分點(diǎn)。缺乏有效的監管和足夠的風(fēng)險意識最終導致了次貸危機爆發(fā)，美國銀行業(yè)不得不收縮房地產(chǎn)貸款，到2008年6月末，房地產(chǎn)貸款占全部貸款比重為54.9%，較2006年末下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

    我國商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占全部貸款比重從1998年末的4%提高到2007年末的18.3%，房地產(chǎn)貸款占GDP的比重也基本同比例上升。與美國相比，我國房地產(chǎn)貸款無(wú)論從絕對額還是占比看都有巨大的上升空間。值得注意的是，盡管美國商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占據了商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的半壁江山，但由于美國銀行業(yè)資產(chǎn)多元化，房地產(chǎn)貸款只占全部資產(chǎn)的1/3，即使如此，美國次貸危機爆發(fā)仍然對該國銀行業(yè)造成了系統性風(fēng)險。目前，我國商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款只占全部貸款余額的1/5，但在有些分行此項占比已經(jīng)達到了40%以上。所以，在我國經(jīng)濟周期開(kāi)始進(jìn)入下行階段并且局部城市存在房地產(chǎn)泡沫的情況下，應高度關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整可能對我國銀行業(yè)造成系統性的風(fēng)險。