社論
　　
　　正當美國華爾街哀鴻遍野之時(shí)，中國央行也在幾乎沒(méi)有任何跡象的情況下，作出了政策調整的決定。中秋剛過(guò)，央行即宣布將一年期人民幣貸款基準利率下調0.27個(gè)百分點(diǎn)，將中小金融機構的人民幣存款準備金率下調1個(gè)百分點(diǎn)。

　　本次央行貨幣政策的變動(dòng)，盡管不能視為從緊貨幣政策發(fā)生了根本性轉向，但這個(gè)“雙降”舉措，反映出貨幣政策的松動(dòng)，其結構性調整的意味十分明顯。

　　正如央行在本次政策聲明中所稱(chēng)，此次降息以及下調法定存款準備金率均貫徹了結構性調整的原則：其一，這體現在僅下調人民幣貸款利率，而存款利率保持不變。一般而言，在通脹時(shí)期，居民是根據實(shí)際存款利率水平來(lái)調整自己的行為的。這說(shuō)明在通脹狀況尚未取得根本性好轉的情形下，央行在降息時(shí)非常謹慎，以防止改變居民的通脹預期。

　　其二，這體現在越短期限貸款的基準利率水平下調幅度越大。這樣的政策選擇，折射出央行試圖改善貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性狀況，但同時(shí)又不愿顯著(zhù)降低居民定期存款的意向（當然，這對于通過(guò)降低利差遏制熱錢(qián)流入也有幫助）。

　　其三，規模最大的六家全國性商業(yè)銀行被排除在本次下調法定存款準備金之外，體現了有保有壓的原則。畢竟，由于絕大部分中國居民是選擇到大銀行儲蓄，大銀行的融資成本較低、融資來(lái)源較豐富，發(fā)生流動(dòng)性約束的可能性更低。

　　另外，對于汶川地震重災區地方法人金融機構，法定存款準備金率下調2%，這體現了央行利用結構性貨幣政策來(lái)促進(jìn)災區重建的策略。

　　在我們看來(lái)，央行這次降息以及下調法定存款準備金率，尚不能成為市場(chǎng)判斷央行從緊貨幣政策發(fā)生根本性轉向的充分理由。但貨幣政策也在一定程度上有所放松。

　　一方面，考慮到市場(chǎng)上資金面的緊張程度，目前市場(chǎng)上人民幣貸款的平均水平應顯著(zhù)高于基準利率水平。只要信貸額度上沒(méi)有顯著(zhù)放松，貸款利率水平的微調既不會(huì )顯著(zhù)改變市場(chǎng)利率水平，也不會(huì )顯著(zhù)改變企業(yè)的融資約束。

　　另一方面，考慮到六家最大的全國性商業(yè)銀行的存款數量占到全國存款數量的絕大部分，因此本次下調法定存款準備金率能夠釋放的資金余額也將是有限的。目前對于商業(yè)銀行而言，最大的約束在于信貸額度。只要信貸額度沒(méi)有進(jìn)一步放松，即使富余資金增多，也難以用于新增貸款。

　　不過(guò)，央行此次放松貨幣政策，體現出了貨幣決策部門(mén)對于當前宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的看法發(fā)生了一定的轉變。從宏觀(guān)面看，CPI首次下降到了一年多以來(lái)的5％以下；隨著(zhù)國際油價(jià)以及糧價(jià)的回落，PPI也失去了進(jìn)一步增長(cháng)的動(dòng)力；國內投資和凈出口的實(shí)際增長(cháng)率均顯著(zhù)下滑，凈出口對GDP增長(cháng)率的貢獻為負；股市一路下行，樓市成交量也非常慘淡。因此，央行有理由對于目前的貨幣政策組合作出調整。

　　當然，也應該看到，目前通脹仍有一定的壓力；美國“兩房”危機以及雷曼兄弟、美林等金融機構的危機，使得本輪美元升值趨勢非常脆弱；國際能源與初級產(chǎn)品價(jià)格的上漲也有可能卷土重來(lái)，并重新推高中國的PPI乃至CPI。同時(shí)，出口的增速8月份明顯反彈，而且絕對量依然處于歷史最高水平。因此，貨幣政策難以一下子顯著(zhù)放松，而是須對應于有保有壓的調控目標，適時(shí)適量作出調整。

　　目前的結構性調整任務(wù)，在貨幣政策作出微調的基礎上，還應讓財政政策來(lái)配合實(shí)現。針對當前中國經(jīng)濟面臨的困難形勢，相對寬松的財政政策理應成為宏觀(guān)調控下一步的選擇。在經(jīng)濟形勢比較嚴峻的大環(huán)境下，許多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)遇到了很多新問(wèn)題和困難。而解決企業(yè)的難題，財稅政策是最有力、最核心，也是能最快見(jiàn)效的。稅收政策對于宏觀(guān)經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，具有“內在穩定器”的功能。政府可以根據當前的經(jīng)濟形勢，通過(guò)調整稅收政策來(lái)平衡社會(huì )總供求的矛盾，調節資本投向進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)品結構，實(shí)現國家的宏觀(guān)產(chǎn)業(yè)政策，保持宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展的平衡和協(xié)調。