華新水泥未來(lái)發(fā)展堅持“十字”戰略及“縱向一體化”戰略

　　“十字”發(fā)展戰略。即水泥產(chǎn)能沿長(cháng)江沿岸，京廣沿線(xiàn)布局，華新水泥計劃到“十一五”末期的水泥產(chǎn)能超過(guò)6000萬(wàn)噸，重點(diǎn)發(fā)展的區域主要是湖北、湖南及重慶，公司計劃在“十一五”末期，控制湖北40%以上份額、湖南20%以上份額及重慶15-20%的份額。

　　“縱向一體化”戰略。國際水泥巨頭的發(fā)展戰略基本是從水泥至混凝土、骨料等縱向一體化，公司將引入Holcim縱向一體化發(fā)展的成功經(jīng)驗，成為國內最先復制國際水泥制造商的發(fā)展戰略的水泥制造商，公司計劃到2010年把混凝土產(chǎn)能做到1000萬(wàn)方，骨料產(chǎn)能做到2000-2500萬(wàn)噸。

　　公司各市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展情況分析

　　湖北市場(chǎng)：華新水泥目前在湖北省內布局了11條熟料生產(chǎn)線(xiàn)，公司約75%的熟料產(chǎn)能都在湖北省內。從目前情況來(lái)看，湖北省內水泥投資有所過(guò)熱值得警惕(詳見(jiàn)下文分析)，公司作為湖北省的水泥行業(yè)主導者，出于對平穩市場(chǎng)供給的需要，公司新建生產(chǎn)線(xiàn)速度在減緩，更主要尋找一些中小企業(yè)因資金缺乏而生產(chǎn)線(xiàn)建設停滯的機會(huì )。

　　湖南市場(chǎng)：由于湖南的新型干法水泥發(fā)展緩慢，到07年新型干法水泥比重僅為25%左右，吸引了海螺水泥、中國建材、中材集團及華新水泥等大水泥集團紛紛進(jìn)駐，新建產(chǎn)能主要集中在“長(cháng)株潭”經(jīng)濟較發(fā)達一帶，該區域未來(lái)可能會(huì )迎來(lái)一番競爭。公司在湖南策略：以岳陽(yáng)粉磨站(160萬(wàn)噸)、湘鋼粉磨站(200萬(wàn)噸)及株洲2條5000T/D熟料生產(chǎn)線(xiàn)以保證在“長(cháng)株潭”的一席之地，而更多尋求避開(kāi)競爭激烈的區域，在周邊經(jīng)濟欠發(fā)達地區的布點(diǎn)，如公司計劃在郴州、常德及道縣都分別布局1條5000T/D的生產(chǎn)線(xiàn)。

　　河南市場(chǎng)：由于河南落后產(chǎn)能淘汰基本一步到位，近年來(lái)目前河南市場(chǎng)新型干法擴張過(guò)快，目前已經(jīng)處于競爭過(guò)度狀態(tài)(尤其是豫北地區)。公司在河南信陽(yáng)(處于豫南地區)布局1條5000T/D生產(chǎn)線(xiàn)(已于今年8月18日點(diǎn)火)，由于豫南地區缺乏石灰石資源，豫南地區的水泥企業(yè)生存狀態(tài)還不錯。由于河南市場(chǎng)的水泥投資已經(jīng)過(guò)度，公司在河南市場(chǎng)目前沒(méi)有繼續新建計劃，更多等待河南地區惡性競爭后的收購機會(huì )(諸如中國建材收購浙江的水泥企業(yè))。

　　四川市場(chǎng)：公司在四川的布局主要集中在重慶市及達州市(川東北)，公司規劃在重慶涪陵布局2條5000t/d生產(chǎn)線(xiàn)、渝北布局1條5000t/d生產(chǎn)線(xiàn)，在達州的渠縣、萬(wàn)源各布局1條5000t/d生產(chǎn)線(xiàn)，對于公司在達州的布局又是考驗華新的投資眼光，諸如云南的昭通投資是瞄上金少江水電站的梯級開(kāi)發(fā)，達州的投資起先是瞄上達州的特大氣田建設，當然四川地震無(wú)疑為水泥需求錦上添花(預計未來(lái)三年，四川地震額外增加水泥需求超過(guò)1億噸)。

　　華東市場(chǎng)：公司收購金貓水泥(1條3200t/d+1條3500t/d)，我們一直認為是華新水泥的敗筆，盡管金貓所在的蘇南地區是無(wú)資源地區，但由于華東市場(chǎng)發(fā)達的水系，華東水泥市場(chǎng)是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)。由于金貓投資成本過(guò)高，其在激烈的市場(chǎng)競爭中一直處于劣勢，今年上半年金貓水泥繼續虧損3800萬(wàn)。公司未來(lái)在華東不會(huì )有擴張計劃，只能期待華東市場(chǎng)繼續回暖，金貓水泥從中分一杯羹。

　　云南照通：公司在云南昭通布局1條4000t/d生產(chǎn)線(xiàn)，是基于公司與三峽集團的良好關(guān)系，沖著(zhù)金沙江水電站的梯級開(kāi)發(fā)而去的。其在06年剛投產(chǎn)時(shí)，由于昭通經(jīng)濟欠發(fā)達、市場(chǎng)承受力有限，其經(jīng)營(yíng)也面臨較大的困難，隨著(zhù)向家壩、溪洛渡兩大水電站建設施工的推進(jìn)(兩座水電站都與三峽大壩相當)，其經(jīng)營(yíng)明顯好轉，據悉這兩座水電站的水泥供應70%都由華新來(lái)供，預計09年供應開(kāi)始放量，昭通09年的凈利潤有望過(guò)億元，值得我們期待。

　　西藏市場(chǎng)：公司在西藏山南布局1條1000t/d生產(chǎn)線(xiàn)，盡管西藏水泥市場(chǎng)容量很小，但由于西藏植被十分脆弱，當地政府限制水泥生產(chǎn)線(xiàn)建設，目前當地只有兩家企業(yè)控制3條新型干法生產(chǎn)線(xiàn)，另外兩條2000t/d生產(chǎn)線(xiàn)控制在西藏高爭水泥公司。由于公司成本優(yōu)勢明顯，水泥運到價(jià)比競爭對手低30-40元/噸，且由于西藏水泥價(jià)格高，未來(lái)凈利潤能保持在3000-4000萬(wàn)的水平。對于西藏未來(lái)的擴張計劃，由于雅魯藏布江水電站梯級開(kāi)發(fā)即將展開(kāi)，西藏公司明年可能上二期1條2000t/d生產(chǎn)線(xiàn)。

　　公司仍處于產(chǎn)能快速擴張期，08年下半年經(jīng)營(yíng)有望好于上半年

　　公司水泥產(chǎn)能仍然保持快速擴張。據我們對公司在建生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)展的跟蹤，我們預計公司08-10年水泥及熟料的綜合銷(xiāo)量在2450萬(wàn)噸、3250萬(wàn)噸、3800萬(wàn)噸。

　　08年上半年湖北水泥市場(chǎng)表現尚可。盡管湖北經(jīng)歷了2月份的雪災及5-6月份的水災，但從水泥市場(chǎng)的表現來(lái)看，除了雪災期間水泥價(jià)格下跌之外，此后的水泥價(jià)格一直是上漲的。盡管上半年煤價(jià)同比上漲了超過(guò)100元/噸，導致上半年水泥毛利率下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)，但水泥價(jià)格上漲還是基本能覆蓋成本上漲，噸水泥毛利還是提升了約1元/噸。

　　下半年水泥的毛利率有望好于上半年。盡管7月煤價(jià)又漲了100元/噸，但7月份公司的水泥出廠(chǎng)價(jià)含稅價(jià)較6月份又提升了10元/噸，從以往情況來(lái)看，7-8月份由于是小淡季，水泥價(jià)格是下跌的，因此，總體而言今年水泥價(jià)格表現還是不錯的。由于煤價(jià)已見(jiàn)頂且有望回落，而四季度水泥消費進(jìn)入旺季后有望繼續提價(jià)，我們認為公司下半年的毛利率有望好于上半年，預計全年水泥及熟料綜合毛利率從上半年的21.02%提高至21.9%。我們對09年湖北市場(chǎng)有所擔憂(yōu)，但并不盲目悲觀(guān)。

　　08年湖北水泥供需好轉是比較明顯的。07年底湖北共淘汰掉了約900萬(wàn)噸的落后水泥產(chǎn)能，但07實(shí)際投產(chǎn)的新型干法線(xiàn)只有4條(華新咸寧4000t/d、華新武穴6000t/d、京蘭4000t/d、鑫凌云4000t/d)，新增水泥產(chǎn)能約750萬(wàn)噸，湖北水泥行業(yè)的供求關(guān)系還是明顯好轉的。

　　湖北省水泥行業(yè)的投資有所過(guò)熱。從新建產(chǎn)能來(lái)看，湖北目前有22條新型干法生產(chǎn)線(xiàn)已動(dòng)工(熟料產(chǎn)能為2400萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約3120萬(wàn)噸)，9條已核準(熟料產(chǎn)能為1100萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約1430萬(wàn)噸)，8條擬建(熟料產(chǎn)能為1116萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約1450萬(wàn)噸)，照此來(lái)看，目前在建及擬建的水泥產(chǎn)能約6000萬(wàn)噸。

　　09年湖北水泥市場(chǎng)的供給增長(cháng)有可能大于需求增長(cháng)。根據對在建生產(chǎn)線(xiàn)建設進(jìn)展的評估，08年有7條生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，新增熟料697萬(wàn)噸(折合水泥產(chǎn)能約906萬(wàn)噸)，09年有13條生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，新增熟料1200萬(wàn)噸(折合水泥產(chǎn)能1560萬(wàn)噸);從落后產(chǎn)能淘汰來(lái)看，湖北省落后水泥產(chǎn)能淘汰力度較大，預計未來(lái)2年仍有500萬(wàn)噸/年左右的落后產(chǎn)能淘汰;照此測算，09年湖北省有效水泥供給(新建產(chǎn)能-落后淘汰)增長(cháng)在17%左右，根據我們對湖北水泥需求增長(cháng)的預測，我們預計09年的水泥需求增長(cháng)在11%-12%;照此來(lái)看，湖北省09年供給增長(cháng)有可能大于需求增長(cháng)。

　　盡管水泥投資較快，但我們對湖北市場(chǎng)并不盲目悲觀(guān)：(1)盡管有22條動(dòng)工，但一些中小企業(yè)由于資金缺乏，建設進(jìn)展并不順利，而且在宏觀(guān)調控效應的影響下，核準及擬建的生產(chǎn)線(xiàn)基于對資金及未來(lái)不確定方面的考慮，也不會(huì )輕易開(kāi)工;(2)四川地震重建工作展開(kāi)后，可能導致周邊水泥向震區逐級推進(jìn)，湖北作為四川的周邊省份，可能會(huì )有所受益;(3)投資更主要集中在鄂東地區(武漢、黃石、武穴及陽(yáng)新)，而鄂西情況依然較好(襄樊、宜昌及恩施);(4)此外，作為湖北水泥行業(yè)的領(lǐng)軍人物，華新已經(jīng)放慢在湖北的投資，如果有些中小企業(yè)建設不順利，有可能被華新收入囊中，有利于公司進(jìn)一步做大。