根據造紙行業(yè)的發(fā)展趨勢，中國造紙協(xié)會(huì )對2005年國內紙及紙板總產(chǎn)量和主要產(chǎn)品進(jìn)行了預測：2005年機制紙及紙板產(chǎn)量為3,920萬(wàn)噸，比2000年的3,000萬(wàn)噸增長(cháng)27-33%，年平均遞增速度4.8-5.9%，人均消費水平34-38公斤。同時(shí)有專(zhuān)家預測，2010年中國紙品市場(chǎng)需求量將達7000－8000萬(wàn)噸。需求和投資的加大拉動(dòng)了造紙行業(yè)的持續景氣，人民幣升值預期和反傾銷(xiāo)政策實(shí)施為造紙行業(yè)創(chuàng )造了良好的外部環(huán)境。

    西南證券研究發(fā)展中心陳菲女士認為，有五大特征顯示造紙行業(yè)仍處于景氣階段。造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎原材料行業(yè)，雖然受能源、運輸費用等價(jià)格持續高位以及近期加息影響，行業(yè)盈利能力有所削弱，但紙業(yè)保持兩位數增長(cháng)的勢頭并不會(huì )改變。

    景氣特征一：分析2004年國內紙產(chǎn)品市場(chǎng)和企業(yè)具體情況，在紙漿價(jià)格上漲的情況下，絕大多數品種紙產(chǎn)品價(jià)格調漲幅度與原材料價(jià)格上漲幅度相當，下游紙產(chǎn)品價(jià)格仍然有上漲的空間；部分企業(yè)毛利率小幅度下降，目前造紙企業(yè)通過(guò)規模經(jīng)營(yíng)保證毛利率平穩的趨勢非常明顯。

    景氣特征二：利潤增長(cháng)超過(guò)收入增長(cháng)。2004年紙制品行業(yè)月銷(xiāo)售收入增長(cháng)24%以上，利潤增長(cháng)除7 月略低以外，增長(cháng)幅度超過(guò)30%。

    景氣特征三：供需缺口已經(jīng)形成，需求拉動(dòng)型行業(yè)景氣。從進(jìn)出口貿易情況分析，我國紙漿和紙制品產(chǎn)品進(jìn)口數量和用匯額明顯增加，而出口紙產(chǎn)品卻下降了12.4%，這意味著(zhù)國內紙漿供需缺口加大，針對不同產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)貿易政策實(shí)施以來(lái)，紙產(chǎn)品供需缺口也有所顯現。根據對主要紙產(chǎn)品的供需情況預測，2005 年我國紙和紙板將出現1000 萬(wàn)噸左右需求缺口，結構性矛盾突出，低檔次產(chǎn)品供過(guò)于求，高檔次產(chǎn)品供不應求。

    景氣特征四：人民幣升值預期板塊。人民幣升值將對造紙行業(yè)投資產(chǎn)生一定影響，理論上來(lái)說(shuō)，人民幣升值前通常會(huì )吸引大量海外資金，而升值后外商對華投資將減少，但造紙行業(yè)是投產(chǎn)后產(chǎn)品生產(chǎn)對進(jìn)口材料依賴(lài)度非常高的行業(yè)，因此投資項目達產(chǎn)以后投資水平繼續增加或維持原有水平的可能性比較大。人民幣升值也有助于造紙行業(yè)節約成本。中國造紙行業(yè)原材料的35%來(lái)自國外，是典型的原材料在外產(chǎn)品市場(chǎng)在內的行業(yè)。原材料成本的下降，將影響行業(yè)內大部分公司的競爭力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

    景氣特征五：投資熱度不減。造紙行業(yè)投資拉動(dòng)形成的行業(yè)景氣特征也比較明顯，在2004年全國其他主要行業(yè)投資增長(cháng)紛紛因宏觀(guān)調控加速回落時(shí)，造紙行業(yè)投資增幅不降反升，國內外資本進(jìn)入顯示了市場(chǎng)良好的投資預期。

    景氣特征六：反傾銷(xiāo)保護品種可能增多。目前我國商務(wù)部的反傾銷(xiāo)措施已經(jīng)基本上覆蓋了整個(gè)造紙行業(yè)的主要類(lèi)別，正常情況下2005年3月商務(wù)部將作出裁決，終裁結果很可能使以牛皮紙基礎的包裝紙行業(yè)成為反傾銷(xiāo)受益行業(yè)。

    主要原料上漲有限

    金信研究認為,我國造紙業(yè)原料結構仍不合理，生產(chǎn)過(guò)程中無(wú)法避免污染的非木漿比例較大。山東、河南等文化紙大省原料爭奪十分激烈。而且由于當地小麥收割越來(lái)越多地使用聯(lián)合收割機，收割后麥桿短而不易收集，麥草原料逐漸稀缺起來(lái)，價(jià)格逐年走高。同時(shí)，國內草漿價(jià)格各生產(chǎn)廠(chǎng)家差異較大，由于晨鳴、華泰、博匯等在地域上過(guò)于集中，導致其麥秸收購價(jià)格遠遠高于其它造紙企業(yè)。據記者了解，由于收購結算方式不同，三家相比各有差異。由于紙產(chǎn)品盈利水平的限制，淡季價(jià)格要相對較低，不過(guò)全年來(lái)看，每噸麥秸的收購價(jià)格比去年仍將高于100元以上，最終導致每噸草漿成本上升幅度近20%，嚴重削弱了這幾家公司中低檔文化紙的盈利能力。

    對于木漿和進(jìn)口廢紙價(jià)格的走勢，金信研究判斷說(shuō)，一是木漿上漲周期已經(jīng)結束。由于國際國內原材料供給的增加，2004 年6 月份以后國際降價(jià)開(kāi)始下滑。除原有設備開(kāi)工率大幅提高外，巴西、歐盟、中國等漿產(chǎn)量增長(cháng)迅速，如巴西Aracruz 等兩家公司05 年投產(chǎn)135萬(wàn)噸桉木紙漿廠(chǎng)，晨鳴、博匯、岳陽(yáng)等05 年都有新的紙漿生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)。2004年前三季度進(jìn)口漿的數量分別為198.4 萬(wàn)噸、195萬(wàn)噸、156.4萬(wàn)噸，可以看出紙漿的一些變化；二是進(jìn)口廢紙價(jià)格下滑有限。2004年前三季度廢紙進(jìn)口922 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)34.2%，略低于前年全年的938萬(wàn)噸，由于我國近年來(lái)新建新聞紙、白紙板、箱板紙等生產(chǎn)線(xiàn)基本依賴(lài)國際廢紙，已成為全球最大廢紙進(jìn)口國，廢紙價(jià)格下滑將非常有限。

    匯率變動(dòng)對造紙業(yè)的影響

    業(yè)內人士認為，我國每年耗費大量外匯進(jìn)口木漿和廢紙，人民幣升值有利于降低造紙原料采購成本。隨著(zhù)我國高檔紙產(chǎn)能的擴張，造紙行業(yè)對進(jìn)口原料越來(lái)越依賴(lài)，中國因素對造紙原料價(jià)格的影響越來(lái)越大。

    金信研究預計人民幣升值后國內市場(chǎng)受進(jìn)口紙品沖擊影響較小。我國是全球第二大紙產(chǎn)品消費和生產(chǎn)大國，造紙企業(yè)產(chǎn)品的主要市場(chǎng)是國內市場(chǎng)。中低檔紙如含草漿的文化紙國外沒(méi)有同類(lèi)產(chǎn)品，不構成直接競爭。隨著(zhù)我國近年來(lái)大量引進(jìn)國際最先進(jìn)的造紙生產(chǎn)線(xiàn)，國內高檔紙的品質(zhì)接近國外同類(lèi)產(chǎn)品，對進(jìn)口紙的替代作用越來(lái)越強。主要歐美國家的經(jīng)濟處于景氣階段，對紙產(chǎn)品的需求仍在上升。部分紙和紙板的國際市場(chǎng)價(jià)格高于國內價(jià)格，跨國公司的產(chǎn)能主要用于滿(mǎn)足國外市場(chǎng)。國內銅版紙、新聞紙正受到反傾銷(xiāo)保護，競爭主要在國內企業(yè)之間。

    進(jìn)口原料比例越高，升值前毛利率水平越低，利潤變化對人民幣升值越敏感。 博匯紙業(yè)原有毛利率較低，進(jìn)口原料的比重較大，因此對匯率變化最敏感；華泰股份進(jìn)口原料較多，排在其次。同時(shí)，國內造紙設備多數從歐洲的3 家公司購買(mǎi)。目前，世界上每制造3 臺新紙機，就有2 臺是中國定購的。人民幣升值后，進(jìn)口造紙設備的人民幣采購價(jià)格也將下降。美元繼續貶值將迫使漿價(jià)上升，廢紙價(jià)格所受影響較小。目前我國針葉漿主要從加拿大、俄羅斯、美國、智利進(jìn)口，闊葉漿主要從印尼、巴西、俄羅斯進(jìn)口。木漿屬于全球性的重要原材料，一旦美元繼續貶值，以美元計的國際木漿價(jià)格必然有所上漲。

    國泰君安研究所王峰先生認為，2003 年我國進(jìn)口紙及紙板、紙漿、廢紙、紙制品合計2199 萬(wàn)噸，出口238 萬(wàn)噸，我國已成為紙產(chǎn)品進(jìn)口大國，03 年進(jìn)口用匯高達82億美元（成品與原料用匯約各占一半），僅次于石油和鋼材而居于第三位，因此人民幣升值將會(huì )直接降低國內造紙企業(yè)的成本，以03 年為例，原材料進(jìn)口合人民幣約340 億元，若升值5%，可直接節約成本16 億元，若考慮增值稅等應接近20 億元，相對于03年全行業(yè)161.5 億元利稅總額的12.3%。

    西南證券研究發(fā)展中心陳菲女士測算為，2004年截止三季度用匯量已達27 億美元，比去年同期增長(cháng)39.7%, 按此水平計算，如果人民幣升值5%，可直接節約成本11 億元人民幣，若考慮增值稅等因素，成本降低接近14 億元，相當于原材料成本下降6%。

    利率、稅收政策變動(dòng)對造紙業(yè)的影響

    根據金信宏觀(guān)策略部研究假設：1.央行2005 年2 季度末、3 季度末將再次加息，每次幅度為0.30 個(gè)百分點(diǎn)。2.假設加息對公司借款利率影響存在6 個(gè)月的時(shí)滯。2005年2 季度末、3 季度末再次加息對凈利潤影響主要體現在2006 年。

    稅收政策變動(dòng)對造紙業(yè)整體影響不大。根據金信宏觀(guān)策略部研究，假設2006 年開(kāi)始調整稅率，基準所得稅率為25%，基準所得稅率調整不涉及西部開(kāi)發(fā)省市優(yōu)惠和國家認定高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策。根據2004 年3 季度數據測算，造紙業(yè)上市公司的實(shí)際有效所得稅率為23.80％。若稅率調整到25％，從整體來(lái)說(shuō)利潤變化不大。