2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò )合作的第十六屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì )在中國北京釣魚(yú)臺國賓館隆重召開(kāi)。上圖為中國銀行副行長(cháng)朱民。（新浪財經(jīng) 陳鑫攝）

　　新浪財經(jīng)訊 2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò )合作的第十六屆中外管理官產(chǎn)學(xué)懇談會(huì )在中國北京釣魚(yú)臺國賓館隆重召開(kāi)。本次大會(huì )的主題是“2008管理‘文明’與中國企業(yè)成人禮”。以下為中國銀行(5.51,-0.09,-1.61%)副行長(cháng)朱民演講的內容：

　　朱民：

　　這個(gè)題目挺有意思的，因為會(huì )議讓我講講匯率的問(wèn)題，大家已經(jīng)關(guān)注好多年了，前幾年一直也在說(shuō)這個(gè)事，但是我覺(jué)得今年講匯率，有點(diǎn)意思，匯率發(fā)生了很多新的變化。美國受次級債影響以后，美元嘩嘩的貶值，美元貶值，我們的出口依然不減，所以外匯儲備還在嘩嘩的增長(cháng)，現在已經(jīng)是1.4萬(wàn)億的規模了。然后對人民幣的壓力很大。但是，與此同時(shí)國內通貨膨脹上來(lái)了，大家知道前兩個(gè)月通貨膨脹已經(jīng)達到了5.6%。所以出現了一個(gè)特別有意思的現象，第一個(gè)是美元貶值很厲害，第二個(gè)就是因為美國的危機，美國的利率在往下走，我們的經(jīng)濟過(guò)熱，我們的利率在往上走，就是我們和中美之間的貨幣政策的走向是反向的。這是地個(gè)有意思的現象。第三個(gè)現象，對于我們的出口居然沒(méi)有任何影響，所以我們出口繼續積累外匯儲備以后，人民幣的升值壓力很大，但是國內的通貨膨脹上來(lái)了。所以，今天人民幣面臨一個(gè)很大的問(wèn)題是國內貶值，國外升值，這又是一個(gè)很有意思的現象。與此同時(shí)，整個(gè)中國人民幣對美元在貶值，但是對歐元在升值，對日元是在貶值和升值不斷的波動(dòng)中。再往前看，我們估計美元會(huì )繼續貶值，這樣的話(huà)人民幣升值的幅度會(huì )怎么走，而全世界，包括中國通貨膨脹壓力會(huì )越來(lái)越大，這兩極會(huì )怎么發(fā)展，這確實(shí)是一個(gè)很有意思的問(wèn)題。所以，就這個(gè)問(wèn)題，我愿意和大家做一些交流，不一定對，供大家參考。所以，我的題目是“從國際和國內雙重角度看人民幣匯率”，人民幣匯率一定不能只從國內看，要從全球的角度，匯率不是政策便，是市場(chǎng)變量，他不是由一個(gè)國家自主決定的，他是由國際和國內兩個(gè)方面決定的。所以必須得從兩個(gè)方面看這個(gè)問(wèn)題，這是一個(gè)重要的切入點(diǎn)。

　　在座的都是企業(yè)家，企業(yè)家關(guān)心的是數字，我開(kāi)會(huì )的時(shí)候經(jīng)常有人問(wèn)我說(shuō)今后幾年匯率是多少？7.4、7.5、7.6，六點(diǎn)幾，你關(guān)心數字是一點(diǎn)，但是有一點(diǎn)，如果你做規劃和戰略話(huà)，你估這個(gè)數字是不可能的，因為數字是永遠在變的，關(guān)鍵是理解匯率本身的含義。所以，今天我們探討這個(gè)問(wèn)題，也會(huì )談數字，但是更多的是從多維的角度討論今天在國內國際兩個(gè)方面人民幣多維的決定因素和視角。

　　這是數字，我們第一個(gè)講數字，這個(gè)數字大家可以看到，從人民幣到現在，從2005年7月21號以來(lái)，人民幣對美元累計升值，到9月31號是10.19%，大家可以看到最下面的藍線(xiàn)是人民幣整個(gè)升值。但是，最上面我們對歐元的匯率，大家可以看到是升值12.36%，因為美元對歐元的貶值快于美元對人民幣的貶值，當中的這個(gè)曲線(xiàn)，大家可以看到人民幣對日元，人民幣對日元是不斷的波動(dòng)，有升有降，到現在為止，整個(gè)人民幣對日元的變化還是升值的。所以，在世界上主要的匯率還是以美元、歐元和日元為主，就是人民幣對這三種主要的貨幣匯率，從升值以來(lái)的變化是很有意思的，這個(gè)本身也反應了世界貨幣體系的一個(gè)不穩定的狀況。所以，他這個(gè)變化應該說(shuō)還是很厲害的。大家可以看到。所以，這個(gè)是第一個(gè)我們需要理解的，就是人民幣的匯率對美元是一個(gè)概念，升值是一個(gè)概念。對歐元是一個(gè)概念，對日元是一個(gè)概念。這個(gè)本身是全球貨幣體系的一個(gè)反應，所以對企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們是按照美元計價(jià)，按照歐元計價(jià)和按照日元計價(jià)，本身反應的匯率是差別很多的。與此同時(shí)由于匯率不一樣，給企業(yè)用匯率工具進(jìn)行對沖和保值提供了很大的空間，比如我們是用單一的貨幣，用美元計價(jià)的話(huà)，在人民幣升值的情況下，我們同樣可以用歐元和日元的方式進(jìn)行對沖保值。所以，這個(gè)是現在世界上匯率的發(fā)展第一個(gè)表現差異的一個(gè)基本的情況。我想我們對人民幣的匯率整個(gè)的結構變化要有一個(gè)理解，這是第一點(diǎn)。

　　下面，我想從幾個(gè)角度來(lái)分析，為什么匯率會(huì )形成這樣一個(gè)基本格局。第一個(gè)，就是我們要重新理解外匯是由什么決定的，今天世界上整個(gè)外匯市場(chǎng)的交易是非常厲害的，大家可以看到1989年的時(shí)候，大概是十六七年以前，整個(gè)外匯市場(chǎng)一天交易量是5000億美金，5000億美金是很大了，在當時(shí)5000億美金大概61%左右是為了貿易而做的，就是純粹為了貨幣的需求是很少的。到2005年，每天外匯市場(chǎng)交易達到2萬(wàn)億美金，一天是2萬(wàn)億美金，2萬(wàn)億美金里面98.2-98.3%左右是沒(méi)有貿易背景的，就是外匯交易只有1.8%、1.9%是為了貿易的，其他純粹是為了外匯之間，為了風(fēng)險，為了盈利，純粹是為了匯率交易在進(jìn)行的。到今天全世界外匯交易天是3.27萬(wàn)億美元，一天交易超過(guò)中國一年GDP總額。在這3.27萬(wàn)億的交易里面，只有低于1%的外匯交易是純粹為了貿易需要，有貿易背景，99%沒(méi)有貿易背景。

　　這個(gè)事情跟我們有什么關(guān)系？我們想想我們?yōu)槭裁葱枰鈪R？我們需要外匯，需要外幣一個(gè)很根本的原因，15年、20年以前是為了貿易，為了貿易的需要，為了支付的需要，你需要進(jìn)口商品等等，所以產(chǎn)生外幣需求純粹是為了貿易需求。所以，匯率當他代表一個(gè)國家真實(shí)貨幣購買(mǎi)力的時(shí)候，匯率最早是由貿易經(jīng)常帳戶(hù)決定的，如果你的貿易贏(yíng)余很多的話(huà)，你的貨幣就很強，如果貿易出現赤字的話(huà)，你的貨幣就會(huì )很弱。如果你進(jìn)口太多，你需要更多的外國的貨幣，所以你需要用本國的貨幣購買(mǎi)外國的貨幣，你本國的貨幣就得貶值，外國貨幣升值。匯率最早是由貿易決定，是由經(jīng)常帳戶(hù)狀態(tài)決定的。但是十年以前，這個(gè)事情發(fā)生根本的變化，因為資本流動(dòng)太快，而且資本流動(dòng)規模大大超過(guò)貿易的規模，所以貿易產(chǎn)生的盈虧可以由資本帳戶(hù)來(lái)彌補，所以從十年特別是五年以前，匯率是由資本帳戶(hù)狀況決定的。如果資本帳戶(hù)是贏(yíng)余的，你的外資進(jìn)來(lái)比較多的，你的貨幣比較強，資本帳戶(hù)是虧的，你的資金是往外走的，你的貨幣比較弱。在這兩種狀況下，對于匯率的判斷，基本還是有據可循，你看貿易赤字，看資本帳戶(hù)赤字。但是這個(gè)事情發(fā)生根本的變化，就是因為全球經(jīng)濟進(jìn)入一體化，他整個(gè)資金的流動(dòng)太大，資金流動(dòng)太大以后發(fā)生一個(gè)很大的貨幣本身變成投資和投機的工具，所以今天有3.27萬(wàn)億的外匯交易在一天中發(fā)生，在這個(gè)時(shí)候這一天中發(fā)生的外匯的流量已經(jīng)遠遠超過(guò)貿易帳戶(hù)的變化和資本帳戶(hù)的變化。所以，在今天匯率由什么決定？在今天匯率更多的由市場(chǎng)決定，由交易決定，這個(gè)從根本上改變了匯率的基本的決定規律?，F在已經(jīng)有無(wú)數的研究在探討，匯率可以由交易的頻度和力度，交易的模型，交易的方式來(lái)決定，特別是對日元市場(chǎng)很多的形式都可以提到。這個(gè)事情把這個(gè)世界完全改變了。

　　15年到20年以前，我們需要外匯，是為了貿易需要，今天整個(gè)外匯交易只有1%是為了貿易需要，99%的交易是純粹為了投資、投機和風(fēng)險規避的需要，貨幣本身變成了交易的工具，變成了投資的工具，變成了投機的工具，這是一個(gè)巨大的變化。所以，使得貨幣交易量大幅度上升以后，匯率的決定由貿易帳戶(hù)決定，變成由資本帳戶(hù)決定，變成今天由交易決定。這就是對各位有什么意義或者影響，我覺(jué)得這個(gè)影響和意義是重大的。就是今天沒(méi)有任何一個(gè)人能決定、能知道匯率的走向。任何一個(gè)個(gè)人或者公司，在匯率市場(chǎng)的投機或者投資，這個(gè)風(fēng)險是巨大的，因為這個(gè)市場(chǎng)的規模太大了，在外匯市場(chǎng)上作為一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)能做的就是一個(gè)事，除了對沖、保值以外，你沒(méi)有其他的事可以走，市場(chǎng)發(fā)展的太快了，這個(gè)市場(chǎng)的規模太大了，而這個(gè)是由交易決定的話(huà)，他已經(jīng)沒(méi)有任何規律可循，所以沒(méi)有辦法做預測。我覺(jué)得這個(gè)是今天的外匯市場(chǎng)產(chǎn)生的一個(gè)最大的最根本的變化，所以對這個(gè)問(wèn)題，我還是愿意反復的講幾句，雖然這個(gè)好像有點(diǎn)抽象，但是我們在理念上，這是非常重要的。

　　大家可以看到整個(gè)的匯率的波動(dòng)是非常厲害的，這是美元對日元的匯率的波動(dòng)，美元對日元匯率的波動(dòng)從1986年廣島會(huì )議以后，從最早300多降到270，又降到160、180，然后在不斷的下跌，大家可以看到在下跌的過(guò)程，特別有意思的是90年代開(kāi)始，日本經(jīng)濟進(jìn)入長(cháng)期的衰退，日本經(jīng)濟一直是一蹶不振，但是日元對美元的匯率是一直在走強波動(dòng)，這是全世界都不理解的?，F在看一個(gè)很重要的原因，是因為對日元的需求，是因為對日元的交易產(chǎn)生的。大家可以看到日元對美元的被動(dòng)是非常大的，如果是由經(jīng)濟面決定的，如果是由經(jīng)常帳戶(hù)和資本帳戶(hù)決定的話(huà)，他整個(gè)曲線(xiàn)不會(huì )表現這么大的波動(dòng)。同樣的歐元，歐元在1998年10月份成立的時(shí)候，歐元對美元是一歐元對1.4852美元，歐元很強，歐元跟美國同樣的人口，比美國更大的銀行資產(chǎn)，貿易超過(guò)美國，而且歐元占世界黃金的24%左右，美國占很小，因為貨幣代表黃金，所以作為人看好歐元。但是歐元誕生以來(lái)匯率就是一路下跌，最低的時(shí)候跌到0.846，跌了30%左右。然后又開(kāi)始反彈，最近走的很強，前幾年美國經(jīng)濟在走強的時(shí)候，歐洲的經(jīng)濟并不強，但是歐元走的很強，這又是全世界貨幣市場(chǎng)大家很難理解的一件事?，F在來(lái)看，還是交易結果，在全世界范圍歐元交易的量和規模很大，雖然歐洲經(jīng)濟還是在中等的速度平穩的恢復，但是整個(gè)交易的規模遠遠超過(guò)整個(gè)歐洲和美國之間資本帳戶(hù)和貿易帳戶(hù)的變化，所以歐元的匯率波動(dòng)非常厲害，特別是在現在美國經(jīng)濟的情況下，歐元又一次走強。所以，匯率的變化問(wèn)題，這個(gè)英鎊我就不說(shuō)了，這里有一個(gè)對韓元的匯率的變化，這是交易，韓元的匯率是典型的亞洲金融危機的圖象，在亞洲金融危機之前，韓元是800對一美元，由于亞洲金融危機對韓元的影響，整個(gè)韓元迅速貶值，貶了50%左右，最低的時(shí)候是1000幾，在這么短的時(shí)間并沒(méi)有很大的貿易流動(dòng)，當然有資金流動(dòng)，這個(gè)資金流動(dòng)是交易產(chǎn)生的并不是投資產(chǎn)生的。所以，這個(gè)就產(chǎn)生了很大的波動(dòng)。所以，這個(gè)是整個(gè)我想說(shuō)的第一點(diǎn)，這一點(diǎn)對于今天理解匯率非常重要，就是貨幣市場(chǎng)太大的，貨幣市場(chǎng)已經(jīng)達到3.2萬(wàn)億的規模每天的交易量，而這交易量里面只有1%是和貿易有關(guān)，99%是純粹的投資、投機和風(fēng)險規避的交易。所以，他整個(gè)改變了匯率的決定機制，我覺(jué)得這是特別重要的一點(diǎn)，今天我們看整個(gè)貨幣市場(chǎng)，看全球經(jīng)濟金融特別重要的一個(gè)新的特征。所以，匯率不再由貿易決定，匯率不再由資本帳戶(hù)決定，匯率更多的由交易決定。所以，在這個(gè)意義上，在這個(gè)市場(chǎng)上，沒(méi)有規矩可循，這是想跟大家溝通和交流的第一個(gè)，這是非常重要的一個(gè)新的特征。

　　第二個(gè)，就是中美意向的貨幣政策。1980年以后美國、日本、德國的名義匯率一直在往下走，大家看整個(gè)名義匯率，把時(shí)間放長(cháng)一點(diǎn)，從14%、15%左右，一直是往下的，最低的時(shí)候降到1%，最后又上調到5.2%，最近又往下走。在整個(gè)時(shí)期，歐、美、日的貨幣政策是在朝松的方向走。同時(shí)，產(chǎn)生一個(gè)很大的問(wèn)題，就是十年期，就是長(cháng)期和短期的利率幾乎趨同，這個(gè)對遠期匯率的決定特別重要，因為通常的理解，這個(gè)利率水平總是近期的比較低，遠期的比較高，在過(guò)去的幾年里面第一次發(fā)現，特別是在美國長(cháng)期十年期的利率和一年期和三個(gè)月的利率趨同。大家可以看到兩個(gè)曲線(xiàn)趨同。所以，下面這個(gè)曲線(xiàn)的區別機會(huì )為零。這是因為低的利率水平，寬松的整個(gè)貨幣經(jīng)濟，使得對遠期的觀(guān)望不確定，所以使得其投資成本比較高，遠期投資成本比較低，產(chǎn)生這個(gè)變化。就是整個(gè)美國的貨幣政策是一個(gè)寬松的貨幣政策，利率在往下走，利率往下走不是單純的央行利率往下走，所有的利率在往下走，不同評級的債券在往下走，使得流動(dòng)性大大增加，所以流動(dòng)不僅僅在債券市場(chǎng)，而擴大到所有的市場(chǎng)。一直2004年開(kāi)始美國利率上升，到2006年從1%升到5.25%，最近因為次級債的影響，美國又一次把利率往下調。股市的基點(diǎn)前天又降了25個(gè)點(diǎn)，所以美國利率又往下的通道走，與此同時(shí)整個(gè)利率水平，從歷史上來(lái)看，仍然是處于一個(gè)較低的水平，就是說(shuō)他總體來(lái)說(shuō)處于一個(gè)較低的水平。在2004年開(kāi)始上升以后，最近又開(kāi)始往下走，所以這個(gè)是整個(gè)美國的利率水平。但是，從中國來(lái)看，整個(gè)的利率水平在往上走，我們的利率水平基本上從1996年開(kāi)始，也是十年以前，從基本跟著(zhù)全世界的利率水平往下走以后，我們也是往下走。但是，從2004年開(kāi)始，我們利率開(kāi)始上升，現在已經(jīng)存款準備金率達到13%，利率已經(jīng)上調了七次。

　　那么這個(gè)利率水平有很小很大的關(guān)系呢？因為當匯率是由交易決定時(shí)候，貨幣的短期收益對交易有很大的影響，貨幣的短期收益是利率，所以利率會(huì )影響匯率。這個(gè)利率從來(lái)影響匯率，但是以前更多的是由資本帳戶(hù)和貿易帳戶(hù)決定的，在今天這個(gè)情況下，當匯率越來(lái)越的多由交易決定的時(shí)候，利率對匯率的影響越來(lái)越大。應該說(shuō)在過(guò)去的幾年里，在寬松的流動(dòng)性發(fā)生了變化，第一次中美的貨幣政策朝兩個(gè)方向走，美國朝寬松的向走，在救美國的經(jīng)濟，中國貨幣政策在朝緊的方向走，當然也是在調整中國經(jīng)濟，因為中國經(jīng)濟過(guò)熱。所以，這是兩個(gè)世界上最大的經(jīng)濟實(shí)體，中國今年要超過(guò)德國變成世界第三大經(jīng)濟實(shí)體，而且中美兩國在過(guò)去四五年里，中美兩國是世界經(jīng)濟增長(cháng)主要的發(fā)動(dòng)機，中國今年可能會(huì )超過(guò)美國，成為世界經(jīng)濟增長(cháng)的第一動(dòng)力，中國今年對全世界GDP增長(cháng)貢獻會(huì )達到16-18%，會(huì )超過(guò)美國，因為美國經(jīng)濟下降。但是，在這兩個(gè)這么大的經(jīng)濟實(shí)體里面，特別是這兩個(gè)經(jīng)濟實(shí)體發(fā)生不同步，就是中國經(jīng)濟在過(guò)熱，美國經(jīng)濟在衰退，因為中國的經(jīng)濟在過(guò)熱，所以整個(gè)貨幣政策是要把這個(gè)過(guò)熱經(jīng)濟往下調，所以利率往上走，美國的貨幣政策因為美國的經(jīng)濟在衰退，所以貨幣政策在鼓勵這個(gè)經(jīng)濟往上走，所以貨幣政策在放松。所以，形成了兩個(gè)貨幣政策在兩個(gè)不同的方向走。這是第二個(gè)我們最近發(fā)現的比較新的現象，這個(gè)當然對人民幣未來(lái)的走勢，對美國走勢有很大的影響。

　　第三個(gè)是人民幣的對內貶值和對外升值。我覺(jué)得這個(gè)很重要。貨幣是通過(guò)幾個(gè)東西來(lái)衡量的，貨幣最根本的是一攬子的真實(shí)購買(mǎi)力的評價(jià)，他對外表現在匯率，對內表示在真實(shí)購買(mǎi)力，直接反應在通貨膨脹率上。大家可以看到我們的貿易順差持續增加，外匯儲備屢創(chuàng )新高。所以，我們整個(gè)貿易順差導致的外匯占款是我們流動(dòng)性最主要的來(lái)源，就是我們流動(dòng)的過(guò)程相當大的部分是因為貿易順差，大家可以看到貿易順差和流動(dòng)性，外匯占款占基礎貨幣的紅的曲線(xiàn)，兩個(gè)曲線(xiàn)是完全一致的。這個(gè)就使得貨幣發(fā)行量很高，這兩年貨幣每年發(fā)行量都在16-17%左右，使得因為貨幣量發(fā)行過(guò)高，按照傳統的貨幣理論，你的價(jià)格一定上升，價(jià)值上升表現為資產(chǎn)價(jià)格上升，表現為生產(chǎn)資料價(jià)格上升，表現為消費品價(jià)格上升，從現在來(lái)看，這三個(gè)方面的價(jià)格上升都開(kāi)始體現。資產(chǎn)價(jià)格的上升已經(jīng)很明顯，股市和樓市的價(jià)格，去年我們股市漲了130%，到現在已經(jīng)不止這些了。同時(shí)，我們的通貨膨脹，就是消費品的價(jià)格創(chuàng )了十年最高。最高的時(shí)候我們在8月份達到6.6%的水平。通貨膨脹高對貨幣是什么意思呢？就是貨幣能買(mǎi)到的真實(shí)的商品減少，貨幣貶值。

　　所以，中國現在出現了一個(gè)新的特征，或者說(shuō)是一個(gè)比較困難的現象，就是因為通貨膨脹的出現，因為資產(chǎn)價(jià)格的突飛猛漲，貨幣的實(shí)際購買(mǎi)力在下降，人民幣對內貶值。但是，因為外貿繼續強勁的增長(cháng)，外匯儲備不斷的增加，美元的走軟，人民幣對外升值。所以，這是我們現在面臨的第一次出現在我們經(jīng)濟生活中的現象，以前從來(lái)沒(méi)有出現過(guò)，又是出現一個(gè)兩端走擰。我覺(jué)得這個(gè)對企業(yè)的影響也是很大的。因為你得很認真的看，你的產(chǎn)品結構和你的價(jià)格結構，你的銷(xiāo)售市場(chǎng)，你的成本結構和你的銷(xiāo)售結構，我覺(jué)得這個(gè)也是一個(gè)很有意思的地方，大家仔細看，這是我們資產(chǎn)價(jià)格的上升，大家都很熟悉了不用我多說(shuō)?，F在唯一的就是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲是比較慢，但是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲很快就會(huì )趕上來(lái)，原因很簡(jiǎn)單，因為資源商品價(jià)格上漲很快，油價(jià)現在漲的非?？?，包括其他的礦產(chǎn)品，銅、鋁、煤、鐵所有的價(jià)格都在嘩嘩的往上走，所以下一步中國生產(chǎn)資料價(jià)格指數的上漲也是必然的。所以資產(chǎn)價(jià)格的上升在嘩嘩的往上走，消費品價(jià)格達到十年最高，生產(chǎn)資料價(jià)格也會(huì )嘩嘩往上走，人民幣貨幣對內貶值，就是真實(shí)購買(mǎi)力在下跌，這是一個(gè)事實(shí)。與此同時(shí)，因為我們生產(chǎn)方式的原因，產(chǎn)生的外匯的積累和人民幣對外的升值，這兩者的不同向，我覺(jué)得這是我們今天面臨的一個(gè)很大的經(jīng)濟問(wèn)題，也是我們在考慮匯率不得不予以關(guān)注的，我覺(jué)得這是一個(gè)問(wèn)題。

　　第四，當我們說(shuō)人民幣在過(guò)去兩年左右的時(shí)間對美元已經(jīng)升了10.34%的時(shí)候，我們仍然要關(guān)注美元仍然是世界上的超級貨幣。全世界的外匯儲備，美國的美元在1997年占外匯儲備的57%，2005年的時(shí)候占72%，今年占73.4%。美元還是全世界的主要貨幣，全球外匯交易量里面，大家可以看到美元的占比，占全世界外匯交易量的61%，全世界貿易結算美元占68%，美國貿易占全世界貿易的14%，美國貿易本身只占全世界貿易的14%，但是美元占全世界貿易結算工具的68%，就是不管你交易對象是誰(shuí)，你交易結算的工具還是美元。所以，美元還是世界上一個(gè)主要的貨幣，我認為這個(gè)是不能低估的。我在后面會(huì )講到，這個(gè)是很重要的。美國經(jīng)濟占全球GDP比重是25%左右，但是美元能量遠遠超過(guò)美國經(jīng)濟的能量，我剛剛說(shuō)美元占全世界外匯儲備的73.4%，美元占全世界外匯交易的61%，美元占全世界貿易結算貨幣的68%。所以，美國其實(shí)是用他占全世界三分之一不到的，四分之一多一點(diǎn)點(diǎn)的實(shí)際經(jīng)濟能量，利用和推動(dòng)他的貨幣占全世界三分之二的金融資金。因為經(jīng)過(guò)布雷頓森林體系之后，美元成為全世界的通貨，因為1945年的時(shí)候美國物質(zhì)生產(chǎn)占全世界物質(zhì)生產(chǎn)的48%，美元黃金占全世界黃金61%左右，所以全世界定的規則，美元和黃金掛鉤，全世界貨幣和美元掛鉤，最小1972年美元和黃金脫鉤，但是這個(gè)影響是很大的，美元今天仍然是世界上最主要的貨幣，這一點(diǎn)不可忽視。說(shuō)這一點(diǎn)什么意思呢？就是美元疲軟和走強是一個(gè)波動(dòng)的過(guò)程，因為美元無(wú)論如何是當今世界上最主要的貨幣，不可能說(shuō)美元這個(gè)貨幣會(huì )永遠的疲軟下去，也很難說(shuō)這個(gè)貨幣永遠走強，他是一個(gè)整個(gè)的波動(dòng)。

　　第五，我想說(shuō)要關(guān)注美元疲軟的風(fēng)險。美元疲軟確實(shí)是一件很麻煩的事情，美元疲軟最大的問(wèn)題就是推動(dòng)全球的流動(dòng)性過(guò)剩，現在全世界流動(dòng)性過(guò)剩非常厲害，我們做了一個(gè)統計，我們看到全世界通常講的流動(dòng)性過(guò)剩講的是現金，M0，M0占全世界GDP的比重只有10%，占全世界流動(dòng)性的比重只有1%，M2是我們通常講的廣義貨幣，占全世界GDP是122%，占流動(dòng)性是11%，證券化資產(chǎn)占GDP是142%，占流動(dòng)性比例是13%，現在世界上最厲害的是金融衍生產(chǎn)品，占全世界GDP比重802%，占流動(dòng)性比重是75%。美元走軟，所以整個(gè)資金從美國往外走，推動(dòng)全世界流動(dòng)性增長(cháng)，特別是推動(dòng)全世界金融市場(chǎng)的發(fā)展，這次次級債危機其實(shí)也是金融衍生產(chǎn)品的一部分而已。最近的油價(jià)嘩嘩的往上走也是金融衍生產(chǎn)品。所以，全世界的流動(dòng)性過(guò)剩，對整個(gè)經(jīng)濟的影響是很大的，因為時(shí)間的關(guān)系就不詳細講了。美元走軟推動(dòng)流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)全世界資產(chǎn)價(jià)格走高，全世界股市去年達到新高，這是摩根斯坦利做的全世界的價(jià)格指數，去年新高，今年仍然新高，盡管經(jīng)過(guò)了次級債。與此同時(shí)我們看到道瓊斯、標普等等的全世界的指數推高。這個(gè)我們不說(shuō)了。

　　與此同時(shí)，資源價(jià)格推的非常厲害，我們可以看到這個(gè)是從2000年以來(lái)，大家可以看到全世界資源價(jià)格上漲，原因很簡(jiǎn)單，整個(gè)資源價(jià)格是以美元計價(jià)，美元走弱，流動(dòng)性增強，資源價(jià)格上升，銅最近又上升到8000美元，大家看到從1956年的價(jià)格，在前一段是非常平穩的，在1972年美元國家貶值的時(shí)候有一個(gè)急劇的上升，在現在這個(gè)階段又嘩嘩的往上漲。美元貶值的流動(dòng)性過(guò)程，推動(dòng)全球的資源價(jià)格上升，這是一個(gè)很麻煩的事情。

　　與此同時(shí)，全球的經(jīng)濟失衡還是繼續加強，在美元走軟的時(shí)候，如果美元的走軟幫助美國的出口按照減少全球的失衡，當然是很好的事情，因為美國出口確實(shí)有所改善，但是整體上并無(wú)助于這個(gè)失衡的結構，大家從這個(gè)曲線(xiàn)可以看失衡的敞口越來(lái)越大，而且比較有意思的是整個(gè)失衡的結構越來(lái)越集中，大家可以看到在1980年的時(shí)候，全世界前五大逆差國占整個(gè)貿易總逆差比重是26%，GDP比重是0.5%，今天前五個(gè)逆差國占全世界逆差比重82%，占整個(gè)GDP比重是2.3%。這個(gè)失衡一個(gè)是在不斷的迫害，一個(gè)是當他擴大的時(shí)候，他的集中度在不斷的增加，就是越來(lái)越多的變成比較少的幾個(gè)國家大規模的變成了純粹的進(jìn)口國，比較少的幾個(gè)國家和地區，大規模的變成比較多的純出口國。所以，把這個(gè)世界分成了一個(gè)純進(jìn)口的格局和一個(gè)純出口的格局，這個(gè)對整個(gè)世界的平穩還是很不利的。如果大家互相交叉的話(huà)，進(jìn)口和出口互相平衡的話(huà)，這個(gè)事情會(huì )好很多。所以這是我們面臨的一個(gè)失衡的很大的問(wèn)題，由于時(shí)間關(guān)系就不細說(shuō)了。

　　對中國來(lái)說(shuō)，主要是對亞洲來(lái)說(shuō)，由于美元的疲軟，我們出口的急劇的增長(cháng)，所以亞洲國家積累了大量的外匯儲備，這個(gè)就回到今天匯率這個(gè)問(wèn)題了，因為亞洲積累了大量的外匯儲備，所以亞洲的貨幣都在升值。這個(gè)歷史上有過(guò)幾次美元走軟的過(guò)程，因為我在前面講到了美元仍然是當今世界上最主要的貨幣，美元走軟對全世界都有巨大的影響，第一推動(dòng)全世界流動(dòng)性增加，第二因為美元走軟，流動(dòng)性增加，推動(dòng)全世界資產(chǎn)價(jià)格上升，股票、房地產(chǎn)、資源價(jià)格上升。剩下一件更大的事情，就是因為美元的走軟，資金會(huì )從美國流向其他的地方，從現在來(lái)看主要流向亞洲，因為亞洲經(jīng)濟增長(cháng)很快，所以會(huì )進(jìn)一步推高亞洲的資產(chǎn)價(jià)格。這個(gè)是一個(gè)很大的變化和一個(gè)很大的波動(dòng)，特別是在現在全球經(jīng)濟失衡的情況下，亞洲國家因為出口為主導，所以積累大量的外匯儲備，貨幣在紛紛升值。這個(gè)情況是什么情況呢？這個(gè)情況恰恰是1996年的情況，1994年開(kāi)始美元貶值，美元貶值使得亞洲貨幣升值，使得亞洲在1996年第一次出現了，包括泰國、印尼出現貿易赤字，使得他的資金來(lái)源不足以補充他的資本帳戶(hù)，就是貿易帳戶(hù)不足以補充資本帳戶(hù)，就是資本帳戶(hù)流進(jìn)來(lái)的資金，因為在美元走軟的時(shí)候發(fā)生兩件事情，第一個(gè)就是亞洲貨幣升值，第二個(gè)就是美元資金流到亞洲，推到亞洲的資產(chǎn)價(jià)格。當亞洲的貿易放慢，亞洲的貿易贏(yíng)余不足以抵消和補充資本帳戶(hù)需要的時(shí)候，亞洲貨幣開(kāi)始貶值，亞洲開(kāi)始出現金融危機，這就是按照從1994年到1996年醞釀的過(guò)程，1997年發(fā)生的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程在1982、1983年同樣發(fā)生一次，所以美元走軟的周期對全世界經(jīng)濟的影響是很大的。我們今天在這個(gè)地方所看到的，正是一個(gè)同樣發(fā)生的過(guò)程，美元走軟，美元的資金走向全球，特別是走向亞洲，推高亞洲地區的資產(chǎn)價(jià)格，與此同時(shí)亞洲的貨幣升值，這個(gè)貨幣的升值當他影響到他的貿易的競爭能力，是他貿易出現赤字的時(shí)候，整個(gè)系統開(kāi)始出現危機。所以美元走軟是一個(gè)很麻煩的事情。

　　因為時(shí)間的關(guān)系，我就停在這里，我把我說(shuō)的東西全部歸攏起來(lái)，第一，匯率不是一個(gè)數字，匯率是數字，是一組數字，要理解人民幣對美元的匯率、對歐元的匯率、對日元的匯率，這個(gè)很重要。第二，匯率今天很重要的不是由貿易決定，不是由資本帳戶(hù)決定，是交易決定的，在這個(gè)前提下，任何個(gè)人在市場(chǎng)上投機只有失敗沒(méi)有成功。第三，世界發(fā)生一個(gè)新的變化，中美兩國貨幣政策開(kāi)始反向而行，與此同時(shí)人民幣因為國內資產(chǎn)價(jià)格和國內消費者價(jià)格上升，人民幣國內貶值，國際升值，又產(chǎn)生一個(gè)扭曲。按照現在的趨勢外匯儲備仍然在上升，我們估計美元在未來(lái)6到12個(gè)月里面還會(huì )貶5-6%左右，就是美元還會(huì )貶值，人民幣還要繼續升值，所以人民幣在未來(lái)6-12個(gè)月之內升值速度也會(huì )加快。但是，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程核心的測試點(diǎn)就在于升值的貨幣是否能夠維持他的貿易平衡，使得有足夠的資金來(lái)彌補平衡資本帳戶(hù)。另外，亞洲金融危機當年發(fā)生的起點(diǎn)有很多的研究，但是有一點(diǎn)大家的共識，就是從美元走軟開(kāi)始的，所以美元走軟引起的風(fēng)險對于一個(gè)企業(yè)在國際上經(jīng)營(yíng)的話(huà)，遠遠超過(guò)人民幣升值給他帶來(lái)的成本壓力。

　　謝謝大家！