■盡管組織形式是公司制，但我們將股東視為合伙人。

　　我和查理?芒格（CharlieMunger，伯克希爾--哈撒韋公司副董事長(cháng)）將我們的股東看作所有者和合伙人，而我們自己是經(jīng)營(yíng)合伙人。我們認為，公司本身并非資產(chǎn)的最終所有者，它僅僅是一個(gè)渠道，將股東和公司資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)，而股東才是公司資產(chǎn)的真正所有者。

　　查理和我希望，股東千萬(wàn)不要認為自己只是擁有這樣一張紙片：這張紙片的價(jià)格每天都上竄下跳，再有什么經(jīng)濟或政治上的風(fēng)吹草動(dòng)，更讓人感覺(jué)有點(diǎn)心驚肉跳，然后趕緊賣(mài)掉。相反，我希望股東將自己想象成一家企業(yè)的部分所有人：想無(wú)限期地擁有它，并把它傳給子孫后代，就好像與您的家人共同擁有一套公寓或是一座農場(chǎng)沒(méi)什么兩樣。在我們這方面，我們從不將股東看作熙來(lái)攘往的人群中一張張陌生的臉孔，而是我們的生意伙伴，他們將在有生之年把自己的身家托付給我們。

　　■順應以所有者為導向的原則，我們自食其力。

　　多數公司董事都將他們大部分的個(gè)人凈資產(chǎn)投入到公司中。查理和我無(wú)法確保運營(yíng)結果，但我們保證：如果您成為我們的合伙人，不論時(shí)間多久，我們的財富將同您的同步變動(dòng)。我們無(wú)意通過(guò)高薪或股票期權占您的便宜。只有在我們的合伙人賺錢(qián)時(shí)，我們才以同等比例賺錢(qián)。此外，如果我干了什么傻事，讓您們蒙受損失，那么想想我本人也以同樣的比例蒙受損失，或許您會(huì )感覺(jué)些許慰藉。

　　■我們的長(cháng)期經(jīng)濟目標：每股實(shí)現內在商業(yè)價(jià)值平均年增長(cháng)的最大化。

　　我們并不以伯克希爾的規模來(lái)評價(jià)其經(jīng)濟意義或業(yè)績(jì)表現。我們的衡量標準是每股的增長(cháng)值。我們很清楚，每股增長(cháng)率在未來(lái)肯定會(huì )遞減，因為整體資本基數將會(huì )不斷擴張。然而，如果我們的增長(cháng)率無(wú)法超過(guò)美國大公司的平均水平，我們將會(huì )非常失望。

　　■為了達到目標，首選是持有多樣化的資產(chǎn)組合。

　　我們的首選是持有多樣化的資產(chǎn)組合，這些組合能夠創(chuàng )造穩定的現金流，并且持續提供高于市場(chǎng)平均水平的資產(chǎn)回報。

　　■我們會(huì )報告每一項重大投資的收益，以及重要的數據。

　　由于我們的雙重目標以及傳統會(huì )計處理方法的局限性，傳統的會(huì )計方法已難以反映真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。作為所有者和管理者，查理和我事實(shí)上對這些數據視而不見(jiàn)。但是，我們會(huì )向您們報告我們控制的每一項重大投資的收益，以及那些我們認為重要的數據。這些數據和我們提供的各項投資的其他信息，將會(huì )大體上有助于您做出判斷。

　  ■賬面結果不會(huì )影響我們的經(jīng)營(yíng)和資本配置決策。

　　在目標資產(chǎn)的兼并成本相近時(shí)，我們寧可購買(mǎi)未在賬面體現、但是可以帶來(lái)2美元收益的資產(chǎn)，而不愿購買(mǎi)可在賬面上體現收益為1美元的資產(chǎn)。我們的確經(jīng)常面臨這樣的選擇。因為一個(gè)完整的企業(yè)（所有利潤都在報表中體現）價(jià)格經(jīng)常會(huì )幾倍于一個(gè)企業(yè)的部分資產(chǎn)（這些利潤大部分未在報表中體現）。匯總之后長(cháng)期來(lái)看，我們希望所有未體現的收益能通過(guò)資本增值的形式體現出其內在價(jià)值。

　　■我們很少舉債。

　　當我們真的舉債時(shí)，我們試圖將長(cháng)期利率固定下來(lái)。與其過(guò)度舉債，毋寧放棄一些機遇。雖然這種保守策略影響到我們的收益，但是考慮到我們對保單持有人、貸款人和將相當大部分凈資產(chǎn)交由我們管理的股權所有者的信托責任，這是唯一能讓我們感到心安理得的做法。

　　查理和我，永遠不會(huì )為了一兩個(gè)百分點(diǎn)的額外回報而犧牲哪怕一夜的睡眠。我從來(lái)不會(huì )為了獲得家人和朋友不曾擁有或不需要的東西，竟去拿我們已經(jīng)擁有并需要的東西去冒險，這不上算。

　　■我們不會(huì )讓股東掏腰包來(lái)滿(mǎn)足管理層的欲望。

　　我們不會(huì )無(wú)視長(cháng)期經(jīng)濟規律而用被人為操縱的價(jià)格去購買(mǎi)整個(gè)公司。在花您的錢(qián)時(shí)，我們就如同花自己的錢(qián)一樣小心，并會(huì )全面權衡如果您自己直接通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行多樣化投資所能獲得的價(jià)值。

　　■不論意圖如何高尚，我們認為只有結果才是檢驗的標準。

　　我們不斷反思公司留存收益是否合理，其檢測標準是，每1美元留存收益，至少要為股東創(chuàng )造1美元的市場(chǎng)價(jià)值。迄今為止，我們基本做到了這一點(diǎn)。

　　■我們只有在收獲和付出相等的時(shí)候發(fā)行普通股。

    這一規則適用于一切形式的發(fā)行--不僅是并購或公開(kāi)發(fā)售，還包括債轉股，股票期權，可轉換證券等。

    每一份股票都代表著(zhù)公司的一部分，而公司是屬于您的。因此，只要同企業(yè)整體價(jià)值有出入，我們就不會(huì )增發(fā)股份。

　　■無(wú)論價(jià)格如何，我們都無(wú)意賣(mài)掉伯克希爾所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　您應該很清楚，這是我和查理共同的心態(tài)，可能會(huì )損害我們的財務(wù)表現。即便是那些我們認為差強人意的業(yè)務(wù)，只要有望產(chǎn)生現金流，而且我們對其管理層和勞資關(guān)系還算滿(mǎn)意，在決定是否出售策時(shí)，我們也會(huì )猶豫不決。我們的確有過(guò)錯誤的資本配置決策，收購了不理想的企業(yè)，但我們不希望再犯這類(lèi)錯誤。

　　同樣，如果有人建議通過(guò)大量資本性支出把一家不怎么樣的企業(yè)做好，從而帶來(lái)滿(mǎn)意的回報，我們也會(huì )非常謹慎。

　　雖然有些項目看起來(lái)前途光明，支持者看起來(lái)也很真誠，但是一般來(lái)說(shuō)，投資于沒(méi)落行業(yè)，就像鼓勵在流沙里掙扎一樣。有些經(jīng)理人對待公司業(yè)務(wù)就像玩GinRummy紙牌游戲：每輪淘汰一個(gè)最沒(méi)有前途的業(yè)務(wù)。但無(wú)論如何，這不是我們的風(fēng)格。我們寧可讓自己的總體業(yè)績(jì)受到些許損害，也不愿這么做。

　　■我們將會(huì )坦誠地向您報告業(yè)績(jì)，強調對估價(jià)有正面的和負面效應的事件。

　　我們的原則是，要用一種換位思考的心態(tài)，將我們自己希望知道的真實(shí)情況匯報給您。這是我們的義務(wù)，決不打折扣。而且，既然我們自己也從事新聞報道業(yè)務(wù)（擁有幾家報紙），而且要求我們的新聞工作者在報道別人的時(shí)候要做到精確、均衡、簡(jiǎn)明扼要，我們也沒(méi)有借口在報道自己時(shí)不去嚴格恪守同樣的標準。而且作為經(jīng)理人，開(kāi)誠布公對我們也大有裨益：誤導公眾的CEO最終會(huì )誤導他自己。

　　■我們只會(huì )在法律允許的范圍內討論證券買(mǎi)賣(mài)。

　　雖然我們的策略是公開(kāi)的，但好的投資點(diǎn)子也是物以稀為貴，并有可能被競爭對手獲取。同樣，對好的產(chǎn)品和企業(yè)并購策劃，也同樣得注意保密。因此我們一般不會(huì )談?wù)撟约旱耐顿Y想法。這一禁令甚至同樣適用于我們已經(jīng)賣(mài)出的證券（因為我們有可能再買(mǎi)回來(lái)）和謠傳說(shuō)我們將要購買(mǎi)的股票。如果我們這次否認了某個(gè)謠言，下次卻在另一場(chǎng)合說(shuō)無(wú)可奉告，那無(wú)可奉告就變成了一種證言。

　　■我們希望伯克希爾的股價(jià)是合理的，而不是被高估。

    在可能的范圍內，我們希望伯克希爾的每一個(gè)股東在持有股份的期間內，獲得的收益或損失，與公司每股內在價(jià)值的漲跌呈相應的比例。因此，伯克希爾的股價(jià)和內在價(jià)值，都需要保持恒定，希望是1：1。

　　顯然，我和查理無(wú)力控制伯克希爾的股價(jià)。但是依據公司的政策且經(jīng)過(guò)溝通，我們可以鼓勵股東在充分掌握信息的情況下采取理性行為，從而引導股價(jià)趨于合理。我們認為，股價(jià)高估和低估同樣糟糕，這也許會(huì )讓部分股東失望。然而我們相信，如果股東希望從公司的成長(cháng)中獲利，而不是從他人的投資失誤中獲利，伯克希爾將會(huì )獨具魅力。

本文來(lái)自：當代金融家  2007.04.24