我國國情與西方發(fā)達國家不同，市場(chǎng)發(fā)展不平衡，建立一個(gè)什么樣的多層次資本市場(chǎng)體系才能滿(mǎn)足不同層次的企業(yè)和民間投資者入市需要？目前推進(jìn)工作似乎在技術(shù)層面上出現了徘徊。

　　胡錦濤同志在黨的十七大報告中，就促進(jìn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展問(wèn)題，向全黨、全國人民提出了“實(shí)現未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展目標，關(guān)鍵要在加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制方面取得重大進(jìn)展”，并進(jìn)一步強調“完善基本經(jīng)濟制度，健全現代市場(chǎng)體系。推進(jìn)公平準入，改善融資條件，破除體制障礙，促進(jìn)個(gè)體、私營(yíng)經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展”，“優(yōu)化資本市場(chǎng)結構，多渠道提高直接融資比重”。這是繼溫家寶總理在十屆人大五次會(huì )議所作政府工作報告，提出了“要大力發(fā)展資本市場(chǎng)。推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設，擴大直接融資規模和比重”之后，進(jìn)一步揭示了我國經(jīng)濟發(fā)展的深層次關(guān)鍵問(wèn)題。自十六大以來(lái)，黨中央、國務(wù)院在推進(jìn)完善基本經(jīng)濟制度這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上，一直把現代市場(chǎng)體系建設作為中央和地方經(jīng)濟建設的重要任務(wù)反復強調。這一舉措表明了黨中央和中央政府，在推進(jìn)公平準入，改善融資條件，破除體制障礙，促進(jìn)個(gè)體、私營(yíng)經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展問(wèn)題上，通過(guò)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，實(shí)現構建和諧社會(huì )總目標的決心。

　　近5年來(lái)，經(jīng)濟界、理論界、國家相關(guān)部委和地方政府對建立多層次資本市場(chǎng)進(jìn)行了廣泛深入的交流，并在實(shí)踐中進(jìn)行了積極的探索。但是，由于我國國情與西方發(fā)達國家不同，市場(chǎng)發(fā)展并不平衡。我國發(fā)展資本市場(chǎng)，究竟需要建立一個(gè)什么樣的多層次資本市場(chǎng)體系，才能滿(mǎn)足不同層次的企業(yè)和民間投資者入市需要？推進(jìn)工作似乎在一些技術(shù)層面上出現了徘徊。我們必須創(chuàng )新工作思路，找準我們推進(jìn)工作的突破口。

　　建設多層次資本市場(chǎng)，需要廣泛吸納發(fā)達國家建設多層次資本市場(chǎng)的成功經(jīng)驗，學(xué)習研究國際資本市場(chǎng)的特點(diǎn)。 一、美國、德國的多層次資本市場(chǎng)概況

　　(一)美國擁有高度細分化的資本市場(chǎng)體系

　　全國性集中市場(chǎng)(主板市場(chǎng))：紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ是三個(gè)全國性市場(chǎng)，其公司上市條件要求依次遞減，公司依自身規模、特性選擇不同的融資市場(chǎng)。 區域性市場(chǎng)：太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場(chǎng)，主要交易區域性企業(yè)的證券，同時(shí)有些本區域在全國性市場(chǎng)上市的公司股票，也在區域性市場(chǎng)交易。

　　未經(jīng)注冊的交易所：由美國證券監督管理委員會(huì )依法豁免辦理注冊的小型地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。

　　全國性的小型資本市場(chǎng)：NASDAQ Small Cap Market(二板市場(chǎng))：是針對富有經(jīng)驗的機構投資者和財務(wù)投資人設立的市場(chǎng)，專(zhuān)門(mén)為那些中小型高成長(cháng)企業(yè)上市融資服務(wù)。

　　全國性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)(未上市證券)OTCBB和Pink Sheets(粉單)：1990年NASDAQ設立了OTCBB市場(chǎng)，專(zhuān)門(mén)為未能在全國性市場(chǎng)上市的公司股票提供一個(gè)交易場(chǎng)所。其后，OTCBB獨立出來(lái)，自主運行，直接由美國證監會(huì )和全美證券商協(xié)會(huì )(NASD)負責監管。Pink Sheets是由私人設立的全國行情局于1911年成立，為未上市公司證券或下市股票提供交易報價(jià)服務(wù)。需指出的是，全國行情局并沒(méi)有監管權，Pink Sheets的監管也是由美國證監會(huì )、全美證券商協(xié)會(huì )負責。

　　資本和企業(yè)在美國高度細分的證券市場(chǎng)之間具有很好的流動(dòng)性。如企業(yè)上市場(chǎng)所是可以隨時(shí)移動(dòng)的：美國所有股市的掛牌條件完全透明，當某個(gè)企業(yè)愿從一個(gè)股市移到另一個(gè)股市掛牌，企業(yè)可以隨時(shí)向期望的股市申請。通常由企業(yè)的律師及證券公司出面策劃，在符合條件下，通常在90天內可以移到新股市上市，非常靈活。一個(gè)新公司上市所需要的時(shí)間，也只需120天。企業(yè)上市成本低、效率高。特別是NASDAQ、OTCBB、Pink Sheets幾個(gè)市場(chǎng)之間具有升降的互動(dòng)關(guān)系：NASDAQ市場(chǎng)規定，公司股票連續30日交易價(jià)格低于1美元，警告后3個(gè)月未能使該股票股份回升至1美元以上，則將其摘牌，退至OTCBB報價(jià)交易；在OTCBB摘牌的公司將退至Pink Sheets進(jìn)行報價(jià)交易。而在Pink Sheets和OTCBB市場(chǎng)表現良好的公司股票也可向上升級直至主板市場(chǎng)。

　　(二)德意志交易所是一家全球化交易所

　　交易所業(yè)務(wù)范圍涉及整個(gè)資本市場(chǎng)環(huán)節，業(yè)務(wù)品種不僅限于股票交易，還涉及技術(shù)平臺開(kāi)發(fā)、中央結算和清算、資產(chǎn)托管、期貨交易等。德交所的經(jīng)營(yíng)理念是以整合資本市場(chǎng)的全部?jì)r(jià)值鏈資源，幫助客戶(hù)上市或轉板上市，從而實(shí)現自身效益。德交所在歐洲、北美和亞洲設有14家代表處，全世界有42家金融市場(chǎng)和德交所建立有清算和結算聯(lián)接，整個(gè)集團的業(yè)務(wù)收入在全球交易所中排名第一。目前，有來(lái)自全球70多個(gè)國家，來(lái)自7400家公司的股票在德交所進(jìn)行交易，53%的交易量源于德國以外的其他國家。亞洲目前有14個(gè)國家的企業(yè)在德交所上市。

　　值得一提的是，德交所三個(gè)層次的交易板塊，是在統一交易和監管的場(chǎng)內設立的高級、普級、初級交易板塊，并有升降轉板制度，每一個(gè)板塊都具備清晰的透明度。三種上市標準和監管規則是針對不同公司和不同投資者的需求制定的，為的是確保上市公司在德交所和歐洲資本市場(chǎng)利益最大化。用德交所的話(huà)來(lái)說(shuō)，德交所將伴隨企業(yè)渡過(guò)從起步發(fā)展到生命終結的全部過(guò)程。

　　高級交易板塊市場(chǎng)和普級交易板塊市場(chǎng)必須符合歐盟對市場(chǎng)的監管標準和監管規則，包括提供符合國際財務(wù)報告準則的年報和中報，必須披露董事涉及的交易，必須進(jìn)行公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)時(shí)信息披露，必須定期通報主要股東情況。

　　初級交易市場(chǎng)門(mén)檻較低，是按照交易所自定規則進(jìn)行監管的非官方市場(chǎng)。但必要的規則要符合歐盟法律的要求。同時(shí)，為了保護小企業(yè)和投資者的利益，防范社會(huì )風(fēng)險，法蘭克福市所在的黑森州政府也要參與初級市場(chǎng)的監管。建立初級市場(chǎng)的目的，是讓世界各國的小企業(yè)可以在這個(gè)市場(chǎng)上市融資，德交所則是通過(guò)對上市企業(yè)信息披露、市場(chǎng)監管，幫助擬上市的小企業(yè)創(chuàng )造如“資本論壇”這類(lèi)的形式，讓企業(yè)在這里介紹自己，進(jìn)行股票發(fā)行和私募。小企業(yè)在德交所上市，德交所要求必須按照本國或國際標準提供年報中報，但發(fā)行股票必須符合歐盟招股說(shuō)明書(shū)的要求。德交所的收費與企業(yè)的規模有關(guān)，所以能降低小企業(yè)融資成本和流動(dòng)要求。 二、我國資本市場(chǎng)建設的情況比較

　　自上海證券交易所正式成立，我國資本市場(chǎng)建設至今已有17年歷史，全國性的市場(chǎng)基礎已經(jīng)成型并有了一定規模。與經(jīng)濟發(fā)達國家的證券市場(chǎng)幾百年歷史相比，同樣經(jīng)歷了不同制度的變遷路徑。二者相同之處有兩個(gè)基本方面：一是股票交易市場(chǎng)建設都是起源于場(chǎng)外自由交易(包括我國的產(chǎn)權交易市場(chǎng)等)；二是都只建立了數量較少的全國證券、股票交易所。不同之處有三個(gè)基本方面：一是發(fā)達國家的證券市場(chǎng)基本上是多層次的(包括場(chǎng)外交易在內)，而我國的股票交易市場(chǎng)是單一層次的(只有滬深兩個(gè)證券交易所)；二是發(fā)達國家對資本市場(chǎng)的監管職能大多高度集中在某一部門(mén)行使，而我國現階段的資本市場(chǎng)則由不同部門(mén)行使監管職能(如證監會(huì )、央行、銀監會(huì )、保監會(huì )等等)；三是發(fā)達國家股票市場(chǎng)起源于民間自由交易，促進(jìn)了國家立法建市統一監管，而我國股票市場(chǎng)則源于國企資本結構調整的融資需要，國家在政策上給予了強大的支持，發(fā)展速度快于發(fā)達國家證券市場(chǎng)同期歷史，但相關(guān)制度并不完善，致使這一時(shí)期出現過(guò)幾次較大較長(cháng)時(shí)間的波動(dòng)。在總結經(jīng)驗教訓、吸取國際資本市場(chǎng)成功經(jīng)驗的同時(shí)，結合國情實(shí)際不斷進(jìn)行制度調整，近幾年，我國資本市場(chǎng)先后推出了中小企業(yè)板、股份代辦轉讓系統，表明了我國資本市場(chǎng)建設開(kāi)始向多層次方向發(fā)展變化。

　　但是，應該清醒地認識到，我國的資本市場(chǎng)建設和發(fā)展是伴隨著(zhù)我國政治體制、經(jīng)濟體制改革進(jìn)程，源于產(chǎn)權和股票的自由交易逐步發(fā)展起來(lái)的。市場(chǎng)建立初期，所處的法制環(huán)境、商務(wù)環(huán)境尚待改善，加之改革不配套和制度設計上的局限，因此在制度安排、法制建設、功能設計、層級布局、基礎設施標準化建設和專(zhuān)業(yè)人才培養等方面均存在著(zhù)明顯缺陷。資本市場(chǎng)深層次問(wèn)題和結構性矛盾沒(méi)有得到很好的解決，存在著(zhù)結構倒置、層次不清、市場(chǎng)分割與競爭不足并存、市場(chǎng)能力薄弱等問(wèn)題，與我們經(jīng)濟發(fā)展需要還存在較大的差距。

　　建設、發(fā)展、完善資本市場(chǎng)，應當服從于服務(wù)于國民經(jīng)濟建設，并與國民經(jīng)濟發(fā)展相匹配。但是，我國目前的經(jīng)濟總量如此之大，相比之下，作為資本市場(chǎng)重要組成部份的全國股票市場(chǎng)可流通量如此之小，致使大量的并購、重組、資產(chǎn)處置在場(chǎng)外進(jìn)行，公允市價(jià)無(wú)法發(fā)現，供需雙方不易結合，交易效率較低，市場(chǎng)操縱現象屢現，監管失控，規范困難，風(fēng)險成本很高，改革初期遺留下來(lái)的一大批未上市企業(yè)的股票被拒之門(mén)外，雖然經(jīng)過(guò)不斷嚴打，但民間交易仍然活躍，直接危及到了居民利益和社會(huì )的穩定，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題沒(méi)有得到根本改變?？梢?jiàn)，我們現有的資本市場(chǎng)格局已經(jīng)遠不能適應國民經(jīng)濟發(fā)展和構建和諧社會(huì )的需要了。

　　總結我國近30年的改革經(jīng)驗，特別是總結17年來(lái)全國股票市場(chǎng)建設發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗教訓，參考發(fā)達國家資本市場(chǎng)建設的成功經(jīng)驗，我們深刻地認識到，如果我國經(jīng)濟發(fā)展僅靠單一的全國股票市場(chǎng)提供融資服務(wù)，是不能滿(mǎn)足全國不同層次的經(jīng)濟體發(fā)展需要的。而建設一個(gè)具有中國特色的多層次資本市場(chǎng)體系，只有發(fā)揮中央和地方共同推進(jìn)的積極性，才能在真正意義上實(shí)現大力發(fā)展資本市場(chǎng)、建設和完善與貨幣市場(chǎng)共同組成的完整的金融市場(chǎng)、全方位發(fā)揮優(yōu)化資源配置、將社會(huì )閑置資金有效集中并轉化為長(cháng)期投資、促進(jìn)國有經(jīng)濟結構調整和戰略性改組、提高直接融資規模和比重、促進(jìn)國民經(jīng)濟健康發(fā)展、維護金融安全等資本市場(chǎng)的目的。 三、建設多層次資本市場(chǎng)體系的定位

　　我國究竟應該建立一個(gè)怎樣的資本市場(chǎng)？黨的十六大以來(lái)，中央有關(guān)部門(mén)和地方政府都在積極探索。我們以為，應該充分結合我國“二元”財政經(jīng)濟，中央和地方財政分灶吃飯的實(shí)際，將促進(jìn)和實(shí)現經(jīng)濟環(huán)境的和諧發(fā)展作為建設多層次資本市場(chǎng)體系的指導思想。以中央為主，中央和地方共建全國市場(chǎng)和地方區域性市場(chǎng)，形成股票交易以全國市場(chǎng)為主、區域性資本市場(chǎng)以及地方產(chǎn)權市場(chǎng)(含技術(shù)產(chǎn)權市場(chǎng))、柜臺市場(chǎng)為輔的“一主兩翼”的多元化、多形態(tài)、多層級的中國資本市場(chǎng)，應該是未來(lái)我國建設多層次資本市場(chǎng)體系的定位。

　　第一，全國股票市場(chǎng)自1990年開(kāi)市以來(lái)，為什么17年來(lái)一直存在未上市公司股票民間交易問(wèn)題？地下交易屢打不絕，這是一個(gè)值得認真思考的問(wèn)題。股權流動(dòng)的天性和民間資本的自由進(jìn)退，不是我們的意志可以左右的，而是由經(jīng)濟規律客觀(guān)產(chǎn)生的無(wú)形對立。因此，滿(mǎn)足需求各異的經(jīng)濟機構和民間資金轉換對接，需要建設一個(gè)多元化、多形態(tài)、多層級的資本市場(chǎng)，只有這樣才能夠使社會(huì )各類(lèi)資源自由進(jìn)退優(yōu)化配置。

　　第二，滬深股市最大的薄弱環(huán)節就是千軍萬(wàn)馬擁擠獨木橋，導致了大量的科技型、中小企業(yè)根本無(wú)法或無(wú)能力在全國上市。而建立多元化、多形態(tài)、多層級的資本市場(chǎng)，是擴大分流、解決中小企業(yè)融資難的唯一有效途徑。雖然中小板和股份代辦轉讓系統意在為科技型和中小型企業(yè)提供一個(gè)融資、上市孵化培育的市場(chǎng)，但盡管近期調整了一些措施，市場(chǎng)仍然不活躍。原因何在？我們以為，中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境差異化特別突出，復雜的屬地化情結等，使投資者需要獲得更多的信息，而中小板和股份代辦轉讓系統所披露的信息滿(mǎn)足不了投資者的決策需要，交易就自然難以達到理想效果了。這是更重要的深層次原因。

　　第三，一些專(zhuān)家提出，新建一個(gè)全國性未上市公司股權托管機構，對全國未上市股份公司股權集中托管。但是問(wèn)題在于，2001年國家證監會(huì )已經(jīng)把該事項委托給地方政府，地方已開(kāi)展對未上市公司的股權托管及衍生服務(wù)工作。假定方案成立，首先，應該拿出有效防范因移交股權而可能引發(fā)的潛在的各種風(fēng)險的對策；其次，需要設計好集中托管未上市公司股權的有效執行方案；再次，還需要考慮如何更加有利于開(kāi)展股權托管衍生服務(wù)，如股權質(zhì)押、質(zhì)押鑒證、分紅派息等，增加中小企業(yè)融資機會(huì )，穩定和推動(dòng)地方經(jīng)濟發(fā)展等；又次，如果全國集中托管采用委托地方代辦制進(jìn)行，會(huì )不會(huì )對地方政府和原有的托管機構創(chuàng )新積極性帶來(lái)傷害，給處理善后工作留下困難等。這些問(wèn)題我們都應該盡可能想到。

　　第四，產(chǎn)權市場(chǎng)從創(chuàng )立到今天，經(jīng)過(guò)19年的檢驗，已成為資源配置最優(yōu)化的融資平臺。盡管它目前的法律地位較低，不具有全國性市場(chǎng)的地位，也還有許多需要規范、調整、完善等制度建設方面的問(wèn)題。但是，它所發(fā)揮的作用，特別是通過(guò)廣泛的信息披露發(fā)現產(chǎn)(股)權市場(chǎng)公允價(jià)格、發(fā)現投資者、在權益性衍生項目交易方面的制度創(chuàng )新等功能毋庸質(zhì)疑，是股票市場(chǎng)、其他要素市場(chǎng)無(wú)法替代的，其簡(jiǎn)捷方便的資源配置模式，發(fā)展了國際資本市場(chǎng)理論，填補了國際資本市場(chǎng)體系空白。

　　綜上，我們以為，充分發(fā)揮地方政府成熟的市場(chǎng)監管經(jīng)驗和利用地方豐富的資源條件，加上中央政府統一監管市場(chǎng)的絕對權力，建立一個(gè)有利于中小企業(yè)和地方經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的多元化、多形態(tài)、多層級的完整意義上的多層次資本市場(chǎng)體系，即：在產(chǎn)權市場(chǎng)基礎上建設柜臺市場(chǎng)，形成完整的區域性資本市場(chǎng)，作為全國性資本市場(chǎng)的基礎市場(chǎng)，為地方提供一個(gè)方便指導、協(xié)調資源配置、進(jìn)退自由的融資基礎市場(chǎng)，并設計好區域性市場(chǎng)中的柜臺市場(chǎng)與股份代辦轉讓系統的鏈接方案，以及各個(gè)市場(chǎng)之間的轉板升降制度，將會(huì )更加有利于中央和地方企業(yè)實(shí)現擴大直接融資規模和比重，推動(dòng)我國經(jīng)濟和諧發(fā)展。 四、利用產(chǎn)權市場(chǎng)建設區域性資本市場(chǎng)

　　我們這個(gè)建議可能會(huì )引起一些人的疑問(wèn)：產(chǎn)權市場(chǎng)屬于資本市場(chǎng)嗎？為什么要在產(chǎn)權市場(chǎng)的基礎上建設區域性柜臺交易市場(chǎng)？的確，19年來(lái)，產(chǎn)權交易的市場(chǎng)定位問(wèn)題至今沒(méi)有法律依據，產(chǎn)權市場(chǎng)也沒(méi)有形成全國統一的監管體系，發(fā)達國家的資本市場(chǎng)中沒(méi)有產(chǎn)權市場(chǎng)。正是因為這些問(wèn)題和現象存在，導致了不少理論界權威人士進(jìn)入了理論誤區。

　　產(chǎn)權市場(chǎng)自1988年創(chuàng )建以來(lái)，在我國經(jīng)濟體制改革、國有資本結構調整的實(shí)踐中，走過(guò)風(fēng)風(fēng)雨雨的艱辛歷程，直到2002年黨的十六大為它正名，才由地方一般制度化建設上升到國家法制化建設的層面。黨的決議為產(chǎn)權市場(chǎng)正本清源，明確了它屬于多層次資本要素市場(chǎng)的性質(zhì)。近4年來(lái)，地方政府在國家法律法規指導下運用成熟的監管經(jīng)驗，按照黨的決議精神，堅持自主創(chuàng )新，支持產(chǎn)權市場(chǎng)不斷創(chuàng )新交易制度。如今的產(chǎn)權市場(chǎng)不僅為國企服務(wù)，而且已經(jīng)成為了各類(lèi)不同性質(zhì)資源的配置平臺，極大地支持了地方經(jīng)濟建設，推動(dòng)了廉政建設，促進(jìn)了社會(huì )穩定。正是因為它所具有的制度創(chuàng )新的功能不可替代，建設社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制需要它，構建和諧社會(huì )需要它。

　　由于歷史原因，19年前國有資本制度改革初期，沒(méi)有人敢于提出國有資產(chǎn)轉讓就是國有資本轉讓?zhuān)ε律嫦印靶召Y”而引火燒身。由此導致了本應按照資本市場(chǎng)標準化交易方式對國有資本結構進(jìn)行調整，變通為采用并購實(shí)物的物權轉讓方式進(jìn)行。隨著(zhù)改革發(fā)展，為了方便和吸收民間資金參加經(jīng)濟建設，調控金融和經(jīng)濟秩序，完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制，國家層面決定建立全國股票交易市場(chǎng)擴大資源調配的規模。就此，留下了兩個(gè)市場(chǎng)起點(diǎn)不同的潛在差距。加之國際資本市場(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)權市場(chǎng)這一模式，而我國由地方政府創(chuàng )造的產(chǎn)權交易配置資源的市場(chǎng)模式，被不知這段歷史的理論研究者忽視了，把產(chǎn)權和股票分離開(kāi)了，進(jìn)入了研究建設中國資本市場(chǎng)的理論誤區。

　　其實(shí)，產(chǎn)權和股票原本就是一對孿生兄弟。依據之一：二者同屬于權益性特殊商品，只是交易形式不一樣罷了；依據之二：通過(guò)交易實(shí)現的同是投資、收益、分配、處分權益的轉移。所以，我們以為，在當前全國大量的中小企業(yè)股票不能進(jìn)入市場(chǎng)流動(dòng)的局面下，產(chǎn)權市場(chǎng)開(kāi)展實(shí)物形態(tài)的權益性項目直接融資，同時(shí)開(kāi)設柜臺市場(chǎng)規范股票交易在區域范圍內開(kāi)展，這對我們大力建設資本市場(chǎng)，擴大融資規模，推動(dòng)和發(fā)展建設和諧的經(jīng)濟環(huán)境，促進(jìn)和實(shí)現全國經(jīng)濟和諧發(fā)展至關(guān)重要，是具有重大現實(shí)意義和深遠的歷史意義的。 五、建設區域性資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟建設和諧發(fā)展

　　我們以為，利用和規范產(chǎn)權市場(chǎng)建設柜臺市場(chǎng)，形成完整的區域性資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)我國多層次資本市場(chǎng)建設，對擴大融資規模，促進(jìn)經(jīng)濟建設和諧發(fā)展，至少有以下10個(gè)方面的積極效果：第一，有利于產(chǎn)權機構實(shí)現全國統一、分級監管；第二，有利于地方政府、部門(mén)、社會(huì )有關(guān)組織、機構、各類(lèi)自然人等，共同監管指導“兩非”公司股權規范流轉；第三，有利于科技型及其他各類(lèi)性質(zhì)的中小型企業(yè)就近入市融資，促進(jìn)企業(yè)穩定發(fā)展；第四，有利于地方政府運用成熟的市場(chǎng)監管經(jīng)驗，支持市場(chǎng)制度創(chuàng )新；第五，有利于節約市場(chǎng)建設成本和時(shí)間成本；第六，有利于需求各異的投資者降低交易融資成本；第七，有利于防范全國金融風(fēng)險；第八，有利于中央和地方明確責任，在建設多層次資本市場(chǎng)進(jìn)程中，解決遺留問(wèn)題，防止新的問(wèn)題產(chǎn)生；第九，有利于整合我國“二元”財政經(jīng)濟的建設環(huán)境，促進(jìn)資源合理配置有序流轉；第十，有利于促進(jìn)構建和諧社會(huì )的基礎建設，從而實(shí)現經(jīng)濟社會(huì )和諧發(fā)展。

　　除上述之外，建立“一主兩翼”的多元化、多形態(tài)、多層級的中國模式的多層次資本市場(chǎng)體系，還體現了我國在建設資本市場(chǎng)過(guò)程中，既堅持國情實(shí)際，又豐富和發(fā)展了國際資本市場(chǎng)體系；再者，建立一個(gè)中央和地方分級監管的金字塔市場(chǎng)體系，為全國經(jīng)濟和諧發(fā)展奠定了一個(gè)市場(chǎng)調整的基礎；第三，我國財政由于“分灶吃飯”，諸侯經(jīng)濟格局已經(jīng)根深蒂固，目前，全國還有近2/3左右的縣(市)屬于“吃飯財政”，“穩定”和“發(fā)展”是地方政府的主要工作，“一主兩翼”的市場(chǎng)結構為充分利用地方資源，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟社會(huì )協(xié)調發(fā)展，創(chuàng )造了穩定的建設環(huán)境；第四，利用產(chǎn)權市場(chǎng)建設柜臺交易市場(chǎng)，可以充分利用資源，共享產(chǎn)權市場(chǎng)19年來(lái)磨練積累的規避風(fēng)險的經(jīng)驗，通過(guò)資源共享，促進(jìn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)、提高孵化企業(yè)、推動(dòng)轉板上市、實(shí)現資源快捷配置、達到活躍地方經(jīng)濟的效果。因此，未來(lái)以滬深股票市場(chǎng)為主建立全國性市場(chǎng)，以中小板和擬建中的創(chuàng )業(yè)板為主建立全國性的次級市場(chǎng)，以股份代辦轉讓系統為主建立全國性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以地方產(chǎn)權市場(chǎng)為主建立綜合性權益類(lèi)產(chǎn)權交易的區域性市場(chǎng)，以地方柜臺市場(chǎng)為主建立規范交易未上市公司的股票市場(chǎng)并鏈接股份代辦系統，加上遠期、期權、期貨、掉期等金融衍生交易市場(chǎng)，形成我國未來(lái)多元化、多形態(tài)、多層級的資本市場(chǎng)多層次體系，是能夠達到推進(jìn)公平準入，改善融資條件現狀，徹底破除體制障礙，促進(jìn)個(gè)體、私營(yíng)經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展，滿(mǎn)足需求各異的企業(yè)、投資者對號入市，多渠道實(shí)現直接融資的目的和效果。

　　公司法和《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，對創(chuàng )建區域性資本市場(chǎng)提供了法律法規上的支持。同時(shí)，建立區域性資本市場(chǎng)也是對貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于《國家中長(cháng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規劃綱要(2006-2020年)》和《關(guān)于實(shí)施國家中長(cháng)期科學(xué)技術(shù)和技術(shù)發(fā)展綱要(2006-2020)若干配套政策的通知》提出了更具操作性的建設性意見(jiàn)，填補了“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”與地方政府毫不相關(guān)的責任空白?！罢_處理好中央和地方的關(guān)系，有利于發(fā)揮兩個(gè)積極性”，對促進(jìn)經(jīng)濟建設和諧發(fā)展、構建和諧社會(huì )具有重大意義。

　　但是，有必要強調，我們提出建設完整意義上的多層次資本市場(chǎng)，在產(chǎn)權市場(chǎng)基礎上建設柜臺交易市場(chǎng)，決不能“一哄而上”，而是依照上述國務(wù)院的兩個(gè)文件精神，適度開(kāi)放柜臺交易，有選擇、有條件、有重點(diǎn)的在條件較好的產(chǎn)權交易機構中先進(jìn)行柜臺交易試點(diǎn)，在試點(diǎn)的基礎上確立全國柜臺交易監管部門(mén)，制定全國唯一的柜臺交易辦法，統一交易規則、交易流程，規范全國產(chǎn)權交易市場(chǎng)，逐步建立柜臺交易市場(chǎng)，形成完整的區域性資本市場(chǎng)，積極有效地推動(dòng)民間資金向民間資本轉移。

　　十七大提出的“實(shí)現未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展目標，關(guān)鍵要在加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、完善社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制方面取得重大進(jìn)展”，“要深化對社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟規律的認識，從制度上更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎性作用，形成有利于科學(xué)發(fā)展的宏觀(guān)調控體系”就是產(chǎn)權市場(chǎng)取得新的發(fā)展的指導思想。建立統一規則，嚴格監管的市場(chǎng)制度，既是發(fā)達國家建設資本市場(chǎng)成功的重要經(jīng)驗，也是我國建設多層次資本市場(chǎng)成功的關(guān)鍵。我們要用改革的方法推動(dòng)我國多元化、多形態(tài)、多層級的資本市場(chǎng)體系的建設和完善，為實(shí)現黨中央、國務(wù)院提出的戰略目標做出我們應有的貢獻。 （楊曉舫，四川光華學(xué)院教授；朱冰，中國產(chǎn)權市場(chǎng)創(chuàng )新聯(lián)盟顧問(wèn)）