即將過(guò)去的2010年，中國經(jīng)濟增速在超過(guò)預定目標的同時(shí)，調結構、促改革、惠民生同樣取得了積極進(jìn)展和重大成就，這是有目共睹的。但當我們多角度解構經(jīng)濟、展望未來(lái)的時(shí)候，我們又不得不承認，中國經(jīng)濟似乎走入最矛盾、最復雜的境況，一面是蓬勃生動(dòng)的增長(cháng)，另一面是多種問(wèn)題累積，調和起來(lái)很困難。

    “兩難”的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢

    如何正確判斷當前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢是制定正確政策的關(guān)鍵，如果判斷不準或判斷有較大偏差，政策不但對宏觀(guān)經(jīng)濟運行不能起到調控的作用反而是破壞作用。那么，對當前宏觀(guān)經(jīng)濟形勢判斷的分歧到底在哪里呢？我認為，分歧主要在于宏觀(guān)經(jīng)濟運行的不確定性。其中，保增長(cháng)與控通脹是最大的“兩難”。從一個(gè)方面看，對于中國經(jīng)濟最擔心的有三個(gè)方面。首先是中國的經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )否下滑，主要原因是政府逐步取消經(jīng)濟刺激性支出以及近期出臺的緊縮政策，而并非源于經(jīng)濟基本面惡化。第二個(gè)方面在于歐元區經(jīng)濟的持續下滑和歐洲債務(wù)危機蔓延將削弱中國的出口復蘇。第三個(gè)擔憂(yōu)在于金融市場(chǎng)方面，各個(gè)國家的流動(dòng)性情況和去年完全不同，從注入和寬松走向中性和緊縮。

    在此背景下，有可能出現的情況是，中國發(fā)生與歐美相同的情況：由于實(shí)體經(jīng)濟投資缺乏吸引力，沒(méi)有好的投資領(lǐng)域，大量資金從房地產(chǎn)、股市和農產(chǎn)品市場(chǎng)撤出，貨幣回流到銀行系統。銀行也加強風(fēng)險控制，再次出現“惜貸”景象，企業(yè)融資困難，則中國經(jīng)濟陷入通縮的可能性也不是沒(méi)有。而一旦出現衰退，政府再想重新啟動(dòng)經(jīng)濟則是相當困難的。

    但換一個(gè)角度看，國家統計局8月份公布的物價(jià)指數表明，通脹隱憂(yōu)則是未來(lái)我們要首先防范的重點(diǎn)。這有三個(gè)方面的原因，一是通脹是個(gè)貨幣現象，目前天量的貨幣供應量背景下，貨幣總要尋找一個(gè)出口；二是中國的貨幣泛濫與歐美不同，是在經(jīng)濟刺激計劃的引導下，從銀行系統進(jìn)入市場(chǎng)中，而歐美的情況則是大量的流動(dòng)性滯留在銀行系統，沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)；三是由于部分農產(chǎn)品出現短缺，物價(jià)上漲，加之制造業(yè)勞動(dòng)力成本上升，國內煤電油氣價(jià)格皆有上升趨勢，因此，通脹恐怕已不僅僅是隱憂(yōu)，而是正在慢慢變?yōu)楝F實(shí)。如果真的出現通脹的局面，資產(chǎn)泡沫、結構失衡將不可避免，也將導致更為嚴重的社會(huì )矛盾、甚至社會(huì )動(dòng)蕩。

    政策調控的抉擇

    在種種不確定因素的籠罩下，政策調控開(kāi)始進(jìn)入錯綜復雜的觀(guān)望期。中國經(jīng)濟進(jìn)入了關(guān)鍵的十字路口。

    首先，刺激政策退出時(shí)機選擇難。自國務(wù)院宣布4萬(wàn)億元財政刺激計劃以來(lái)，中央部委和地方省市紛紛表態(tài)跟進(jìn)。到2008年11月底，全國24個(gè)省份已宣布的投資計劃總額超過(guò)18萬(wàn)億元。雖然這些計劃并不一定都能獲批，但如此驚人的投資沖動(dòng)，包含更多的是不切實(shí)際的泡沫。緊隨地方政府之后，銀行也跟著(zhù)瘋狂起來(lái)——為配合國務(wù)院“4萬(wàn)億”的計劃，工、農、中、建等銀行迅速落實(shí)支持國家擴大內需的信貸計劃，最終造成的結果，是2009年全年9.7萬(wàn)億元人民幣的天量信貸規模，超過(guò)2007年與2008年兩年信貸之和。

    根據國家統計局4月15日公布的數據，一季度GDP為80577億元，同比增長(cháng)11.9%。全國工業(yè)增加值同比增長(cháng)19.6%，比上年加快14.5個(gè)百分點(diǎn)。全社會(huì )固定資產(chǎn)投資35320億元，同比增長(cháng)25.6%，比上年同期回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。一季度社會(huì )消費品零售總額36374億元，同比增長(cháng)17.9%。由此說(shuō)明，經(jīng)濟整體處于偏熱的運行狀態(tài)。很多經(jīng)濟學(xué)家一再呼吁，我們不僅要關(guān)注GDP的增速，更要關(guān)心GDP的構成和質(zhì)量。

    與此同時(shí)，也有分析人士擔心，應注意過(guò)高的經(jīng)濟增長(cháng)速度可能會(huì )給生態(tài)、環(huán)境、資源等方面帶來(lái)的較大壓力，導致中國經(jīng)濟在可持續發(fā)展方面存在隱憂(yōu)。尤其是大規模經(jīng)濟刺激計劃可能導致本來(lái)就不合理的經(jīng)濟結構更加不合理，本來(lái)就有難度的節能減排目標更難實(shí)現。

    但另一方面，如果刺激政策退出過(guò)早，又可能導致經(jīng)濟收縮。其因有三。

    第一，今年一季度以來(lái)，鑒于外部經(jīng)濟形勢有所好轉，許多國家實(shí)行“退出”之策。中國政府亦進(jìn)行微調，收緊貨幣和信貸。孰料恰好趕上歐洲主權債務(wù)危機蔓延，內外壓力齊至，多重因素疊加。

    第二，出口難以再現昨日輝煌。金融危機之后，外部環(huán)境惡化，出口下滑。歐元對人民幣亦大幅貶值，中國對歐出口急劇下降。順差減少成為外匯占款減少的重要原因，國內貨幣環(huán)境進(jìn)一步收縮。近期上海銀行間同業(yè)拆放利率大幅上揚，已顯示出銀行間流動(dòng)性緊張乃至短缺。表面是流動(dòng)性過(guò)剩，實(shí)則流動(dòng)性短缺，如同一個(gè)人吃得太多而無(wú)法消化。

    第三，房地產(chǎn)調控政策已經(jīng)由初始的“遏制房?jì)r(jià)過(guò)快上漲”演變?yōu)槿娲驂?。這將影響房地產(chǎn)投資、保障性住房以及舊城改造等投資，未必能彌補商品房投資下降的缺口。近期看，投資下滑跡象明顯，消費增長(cháng)亦不平穩而呈微幅下降趨勢。如果年末投資增速下滑至20%，則經(jīng)濟增長(cháng)危矣。

    其次，銀行加息政策抉擇難。中國加息最主要的參考變量是通貨膨脹水平，假如未來(lái)CPI在某些月份超過(guò)3%，就有可能加息。事實(shí)上，2月份CPI公布后人們驚奇地發(fā)現，2.7%的CPI增速已經(jīng)超過(guò)了1年期基準利率 2.25%的水平。而根據最新公布的數據，當前物價(jià)水平不但超過(guò)了2.25%、2.79%的一年期、兩年期存款利率，而且首次超過(guò)3.33%的三年期存款利率，居民實(shí)際存款已連續7個(gè)月為負，負利率格局進(jìn)一步形成。

    存款負利率給儲戶(hù)帶來(lái)的影響顯而易見(jiàn)。7月份當CPI同比漲幅達到3.3%后，城鎮居民一年期存款實(shí)際貶值首次超過(guò)1%，達到1.05%，8月份CPI同比漲幅再創(chuàng )新高，居民一年期定期存款實(shí)際貶值達到1.25%。這意味著(zhù)長(cháng)期下來(lái)，居民手中的一萬(wàn)元存款，一年后實(shí)際縮水超過(guò)125元。這意味著(zhù)，定期存款已經(jīng)跑不贏(yíng)通脹率了。

    除了導致存款縮水外，如果存款負利率進(jìn)一步擴大，則直接導致我國居民對自身財富的重新配置行為，助推社會(huì )通脹預期，并令投資行為發(fā)生扭曲。一方面，通脹預期會(huì )快速抬頭，另一方面，鼓勵居民財富進(jìn)入樓市等資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)的信號會(huì )得到強化，最終不利于當前經(jīng)濟調控。有研究發(fā)現，正是在上一次持續負利率狀態(tài)下，資產(chǎn)價(jià)格出現了大幅飆升。
　　
    此外專(zhuān)家也指出，如果存款利率較低，將導致銀行存貸息差過(guò)高，會(huì )進(jìn)一步釋放銀行的放貸沖動(dòng)，也不利于經(jīng)濟結構的調整。因此，加息勢在必行。

    為了遏制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，央行一再提高準備金率，控制流動(dòng)性?，F在有學(xué)者提出要加息，也有學(xué)者主張人民幣升值，更有人表示升值的同時(shí)加息。這些措施肯定有幫助，但是對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本大大提升，對經(jīng)濟未來(lái)的增長(cháng)將帶來(lái)很大的不利影響。

    最后，房地產(chǎn)政策走向取舍難。對于房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，出臺了一系列調控政策，加上貨幣政策，還有清理地方融資平臺，導致信貸規模將大大下降?？赡軐Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展不利，對經(jīng)濟增長(cháng)也會(huì )造成一些不利情況。但也不能因為怕政策疊加，就不出臺政策，該提高存款準備金率不提高，該加息不加，這樣最后會(huì )造成一個(gè)大的資產(chǎn)泡沫出現。

    由于實(shí)體經(jīng)濟中產(chǎn)能過(guò)剩以及大規模投資造成的資本邊際收益率下降，將會(huì )有更多資金流向資產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高資產(chǎn)價(jià)格。特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)，房?jì)r(jià)居高不下，并且漲幅不減，出現泡沫的隱憂(yōu)愈來(lái)愈嚴重。雖然房產(chǎn)政策基調從“抑制”轉為“遏制”，但由于流動(dòng)性充裕、土地出讓“招拍掛”制度以及現有財稅制度不合理等因素，預計近期房?jì)r(jià)回調的可能性較小。如果政策到此為止，房地產(chǎn)政策的實(shí)際效果和老百姓的預期相去甚遠，新一輪漲價(jià)在所難免，資產(chǎn)泡沫非但沒(méi)有擠出，反而越吹越大；但如果再深度打壓，必將造成房地產(chǎn)業(yè)的動(dòng)蕩以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)如銀行和建筑、交通等的連鎖反應。

    五中全會(huì )將定調政策走向

    當理論界莫衷一是、政府的政策舉棋不定的關(guān)鍵時(shí)刻，中共中央政治局7月22日召開(kāi)會(huì )議，決定今年10月在北京召開(kāi)中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會(huì )第五次全體會(huì )議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會(huì )報告工作，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十二個(gè)五年規劃的建議。這實(shí)際上是定調未來(lái)五年中國的經(jīng)濟工作指導方針。毋庸置疑，十七屆五中全會(huì )將是具有重大戰略意義并決定中國未來(lái)發(fā)展前途的會(huì )議。

    事實(shí)上，自20世紀90年代之后，黨的歷屆五中全會(huì )都對經(jīng)濟發(fā)展提出了的指導和部署。

    十三屆五中全會(huì )：中央《決定》就是要通過(guò)進(jìn)一步治理整頓和深化改革，努力實(shí)現國民經(jīng)濟的長(cháng)期持續穩定協(xié)調發(fā)展。全會(huì )決定，包括1989年在內，用三年或者更長(cháng)一點(diǎn)的時(shí)間，基本完成治理整頓任務(wù)。十四屆五中全會(huì )：全會(huì )通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展“九五”計劃和2010年遠景目標的建議》?！督ㄗh》提出實(shí)行兩個(gè)具有全局意義的根本性轉變，一是經(jīng)濟體制從傳統的計劃經(jīng)濟體制向社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制轉變，二是經(jīng)濟增長(cháng)方式從粗放型向集約型轉變。十五屆五中全會(huì )：全會(huì )按照十五大對新世紀我國現代化建設的總體展望和部署，提出了“十五”時(shí)期我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的主要奮斗目標。十六屆五中全會(huì )：全會(huì )按照十六大對本世紀頭二十年全面建設小康社會(huì )的總體部署，提出了“十一五”時(shí)期經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的主要目標。

    當前，我國已經(jīng)進(jìn)入了只有加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變，才能持續發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。中央決策層多次強調“加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變關(guān)系改革開(kāi)放和社會(huì )主義現代化建設的全局”。按照這一主基調，十七屆五中全會(huì )的政策走向可能在以下幾個(gè)方面。

    第一，產(chǎn)業(yè)結構調整。雖然2009年的產(chǎn)業(yè)振興計劃將得到延續，但與以拉動(dòng)投資增長(cháng)為主的振興計劃不同的是，產(chǎn)業(yè)的合理布局和市場(chǎng)秩序的規范更被看重。促進(jìn)傳統產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能化，推動(dòng)更具競爭力的、創(chuàng )新型企業(yè)的發(fā)展成為今后政策的著(zhù)力點(diǎn)，新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)、新醫藥、生物育種、節能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)刺激方案將成為明年的“開(kāi)場(chǎng)戲”。

    第二，中央財政政策也將發(fā)生調整。2009年中央資金重點(diǎn)投資的領(lǐng)域“鐵公基”(鐵路、高速公路、基礎設施)將會(huì )失寵，取而代之的將會(huì )是民生、消費和社會(huì )事業(yè)，與此同時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)結構的轉變也被不斷提及。與過(guò)去籠統的“內需推動(dòng)”不同的是，“消費投資出口協(xié)調發(fā)展”的政策表述，顯示經(jīng)濟增長(cháng)驅動(dòng)力的結構將發(fā)生根本的轉變，政策將著(zhù)力推動(dòng)以消費增長(cháng)為主的經(jīng)濟增長(cháng)方式。

    第三，信貸結構也將發(fā)生改變——信貸支持從極度寬松走向注重信貸速度、重點(diǎn)，強調針對性和靈活性，并嚴格控制對高耗能、高排行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款。

    第四，積極穩妥推進(jìn)城鎮化、提升城鎮發(fā)展質(zhì)量和水平將成為明年增加居民消費，擴大內需，調整經(jīng)濟結構的一個(gè)重要著(zhù)力點(diǎn)。

    第五，涉及重大利益關(guān)系調整的改革也將是規劃重點(diǎn)。