中國經(jīng)濟必須重新平衡是普遍共識,但很少有人去深入研究轉型的代價(jià).日本的經(jīng)驗表明,即便是具有良好初衷的市場(chǎng)化變革亦可能種下泡沫化經(jīng)濟的苦果. 

    中國不能永遠維持其現有經(jīng)濟模式.目前經(jīng)濟失衡程度可以說(shuō)較上世紀80年代的日本更為嚴重,風(fēng)險正在不斷地積聚.但與其冒進(jìn),不如漸進(jìn).大多數觀(guān)察家認為,極度寬松的貨幣政策是日本經(jīng)濟泡沫的根源.但野村證券經(jīng)濟學(xué)家木下智夫則認為,一些轉型的政策,比如急速調整日圓匯率,深化債券市場(chǎng)以及利率自由化等才是泡沫背後的基本原因.

    現在中國面臨的挑戰與上世紀80年代的日本頗為相似.外國呼吁中國允許人民幣升值,因人民幣被低估為中國出口提供了額外幫助.他們還要求資本市場(chǎng)需承擔更重要角色,改變國內投資大多為國有銀行主導的狀況.

    中國地產(chǎn)價(jià)格漲勢似乎比80年代的日本更為緩和.據野村數據,住房貸款僅占中國可支配收入的30%,而1989年日本則高達90%.但仍不乏值得警醒的信號.最近新增住房貸款創(chuàng )下新高.中國股市估值比日本當時(shí)低,市盈率僅為日本峰值的三分之一.股市市值也只相當于國內生產(chǎn)總值(GDP)的62%,遠低于1989年末日本的150%.但中國正在快速趕上,創(chuàng )業(yè)暴漲就是投機泛濫的表現. 

    另外,中國在等待出口好轉而努力提振經(jīng)濟之際,采取了更為激進(jìn)的貨幣寬松政策.中國今年貨幣供應量幾乎增長(cháng)30%,是80年代日本的兩倍.因此,一旦中國出現泡沫的話(huà),這個(gè)泡沫可能比日本吹得更大.

    即便是亟需的經(jīng)濟自由化和再平衡也可能導致資產(chǎn)價(jià)格飛漲.與中國情況類(lèi)似,日本銀行過(guò)大,小公司難以獲得融資.因此發(fā)展公司債券市場(chǎng),及鼓勵銀行更多地向小公司發(fā)放貸款被視作有益的變革.但政策制定者們低估了此舉對銀行的負面影響.在日本公司債券市場(chǎng)更具活力後,大公司發(fā)行成本低廉的可轉債,來(lái)償還銀行貸款.

    由于日本金融機構缺乏其他營(yíng)收來(lái)源,就開(kāi)始積極發(fā)展小公司和消費者客戶(hù).銀行向中小型公司和個(gè)人發(fā)放的貸款占貸款總量的比例,由80年代末的47%大增到90年代末的71%.由于對新客戶(hù)不夠了解,日本銀行壞賬開(kāi)始增加.因各銀行努力彌補失去的商機,貸款標準因此降低,導致壞賬增加.這也非?？赡茉谥袊l(fā)生,中國為刺激內需,鼓勵消費者更多利用貸款.

    此外,野村的木下還表示,日本利率市場(chǎng)化無(wú)異于"放一只貓進(jìn)入鴿群",因銀行在利潤空間由于競爭被壓縮後被迫增發(fā)貸款.來(lái)自美國的壓力只是部分原因,日本政府也急于實(shí)現日圓國際化.而日圓國際化的前提條件之一就是由銀行自主決定存貸款利率.

    中國可從中吸取的教訓在于,如果中國政府減少銀行業(yè)務(wù)量,就要允許銀行進(jìn)入新的業(yè)務(wù),比如證券承銷(xiāo)和經(jīng)紀等,由此予以平衡.但這導致新的問(wèn)題:證券公司的損失又如何彌補呢?怎麼防止無(wú)序競爭?這凸顯了中國問(wèn)題的復雜性.

    世界大都認為,中國存在變革過(guò)慢的風(fēng)險,而不是過(guò)快.美國總統奧巴馬此次訪(fǎng)華或對中國領(lǐng)導層再一次發(fā)表類(lèi)似言論.但如果沒(méi)有正確的系統,大規模改革將會(huì )引發(fā)災難.中國乃至世界各國,都應該從日本的錯誤中汲取教訓.