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資訊頻道 就在G20峰會(huì )發(fā)表“各國將繼續實(shí)施經(jīng)濟刺激計劃”聲明后僅10天,10月6日,澳大利亞儲備銀行意外宣布將基準利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)至3.25%。
澳元意外加息極大刺激了全球金融市場(chǎng)的表現。這種果斷表態(tài)進(jìn)一步證實(shí)了全球經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程。不過(guò)，人們也在猜測，升息是否意味著(zhù)全球范圍的大規模退市計劃已經(jīng)拉開(kāi)序幕？ 國內投資者更為關(guān)注的是，此前多次表明“繼續執行適度寬松貨幣政策”的中國會(huì )否因此將退市計劃提上議事日程？
進(jìn)退之間如何取舍
在宣布加息的同時(shí)，澳大利亞央行稱(chēng)，澳大利亞經(jīng)濟最嚴重的風(fēng)險已經(jīng)過(guò)去，可以安全撤回經(jīng)濟刺激計劃。信號發(fā)出后，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體會(huì )否步其后塵成為業(yè)界矚目的焦點(diǎn)。
“澳元加息屬于個(gè)案，并不是全球貨幣政策進(jìn)行統一加息行動(dòng)的標志。澳大利亞良好的經(jīng)濟表現是做出加息決定的根本因素?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇做此解讀。他分析，由于澳大利亞在這次金融危機中受到的沖擊較小，銀行沒(méi)有出現倒閉，金融機構基本上沒(méi)受到什么沖擊，資源類(lèi)企業(yè)占比較重的經(jīng)濟結構也決定了其整體抗風(fēng)險能力較強。因此在貨幣政策選擇上無(wú)需像其他受危機影響較大的西方國家那樣，為挽救受毒資產(chǎn)侵襲的銀行體系付出那么大的代價(jià)。貨幣政策在國內經(jīng)濟形勢持續向好的情況下，一旦發(fā)現有通脹的跡象，價(jià)格上漲預期出現一定程度強化，就很容易對貨幣政策進(jìn)行及時(shí)調整。
與澳大利亞果斷行動(dòng)不同，西方各主要經(jīng)濟體在貨幣政策選擇上顧慮重重?！耙环矫娼鹑谖C的打擊面廣，他們的金融機構損失嚴重；另一方面，經(jīng)濟向好基礎還不穩固，各種數據表現好壞不一，社會(huì )就業(yè)壓力尚未緩解，這就決定了他們在貨幣政策取向上不會(huì )很隨意，不會(huì )完全以通脹率作為調整的參照物，而必須綜合考慮其他經(jīng)濟指標，即便有通脹預期出現，貨幣政策也不容易輕松轉向?！惫镉抡f(shuō)。
10月8日，英國央行和歐洲央行均宣布維持基準利率在歷史最低水平。相比之下，歐美主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數據表現目前尚難支持退出政策的快速出臺，這也是G20達成繼續實(shí)施經(jīng)濟刺激計劃意見(jiàn)的主要因素之一。歐元區和美國的失業(yè)率9月份繼續上升，美國大型銀行在壓力測試后逐步趨于穩定，但中小銀行倒閉浪潮并沒(méi)有停止，銀行業(yè)整體的基礎仍舊十分脆弱。這表明，在經(jīng)濟復蘇尚未確定前，澳大利亞的行動(dòng)對其他國家來(lái)說(shuō)并不具備風(fēng)向標的意義。
放收有節各取所需
盡管目前將退市付諸行動(dòng)的條件還不成熟，但澳聯(lián)儲發(fā)出的加息信號卻足以提示一個(gè)事實(shí)，那就是當經(jīng)濟逐漸步入回升軌道，而大規模刺激計劃帶來(lái)的負面效應開(kāi)始顯現時(shí)，考慮安排各自的退出策略有必要盡早提上日程。
去年9、10月份，為應對來(lái)勢兇猛的國際金融危機，各國紛紛采取了激進(jìn)的貨幣政策。實(shí)施一年來(lái)，這些政策收到了良好的效果，對穩定金融市場(chǎng)、增強投資者信心、加快實(shí)體經(jīng)濟復蘇發(fā)揮了積極的作用。
中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻提出，當前金融危機沒(méi)有進(jìn)一步惡化的跡象，實(shí)體經(jīng)濟不斷趨好已成為全球共識。同時(shí)由于發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策使得通脹預期愈加明顯。因而在金融市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟走向穩定后，這種非常時(shí)期采取的非常規性貨幣政策操作手法進(jìn)行有序地退出或轉向，也是保證未來(lái)經(jīng)濟持續穩定的必要行動(dòng)。
在彭興韻看來(lái)，發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策，必然對全球新一輪流動(dòng)性擴張帶來(lái)壓力，其后果有兩方面：一是資產(chǎn)價(jià)格泡沫在不斷積聚；二是通脹預期會(huì )隨著(zhù)價(jià)格上升成為實(shí)實(shí)在在的通脹事實(shí)?！盀榱烁L(cháng)期的全球金融穩定和經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟擴張政策退出是必然的選擇?！?
但是，經(jīng)濟刺激政策的退出必須選擇恰當的時(shí)機。美聯(lián)儲主席伯南克在9號向外界稱(chēng)，美國仍需實(shí)施一段時(shí)間具有適應性的貨幣政策。
“從全球經(jīng)濟發(fā)展前景看，預計在今年年底通脹預期會(huì )進(jìn)一步上升，未來(lái)價(jià)格上升將成為客觀(guān)的現實(shí)。與其在未來(lái)通脹轉成現實(shí)后再采取措施遏制，不如從現在開(kāi)始逐步溫和、謹慎地，以漸進(jìn)的方式退出，這也是貨幣政策本身應該具有的前瞻性和預見(jiàn)性?！迸砼d韻說(shuō)。
寬嚴相濟擇機而動(dòng)
“中國的救市方案與美國及歐洲市場(chǎng)有很大區別，中國的救市資金沒(méi)有一分錢(qián)是用來(lái)拯救銀行業(yè)的，而主要是投放于基建領(lǐng)域以及加快行業(yè)整合?！边@是銀監會(huì )主席劉明康在9日出席香港銀行公會(huì )午餐會(huì )時(shí)說(shuō)的一番話(huà)。他明確表態(tài)，目前國內的經(jīng)濟環(huán)境還沒(méi)有完全好轉及穩定下來(lái)，前面的道路仍會(huì )崎嶇，現在談?wù)撏顺龃胧?，還言之過(guò)早。
郭田勇判斷，當前國內經(jīng)濟剛剛回暖，未來(lái)能否持續向好還有一些不確定因素。雖然遠期看社會(huì )有一定通脹預期，但從中短期看還很難形成通脹的事實(shí)。因此，貨幣政策還是應當把保增長(cháng)、促就業(yè)、調結構作為根本出發(fā)點(diǎn)，不能貿然轉向。
申銀萬(wàn)國資深分析師桂浩明也表示，中國的經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)呈現加速的狀態(tài)，但它真正的動(dòng)力還在于政府投資，民間投資沒(méi)有真正起來(lái)。如果此時(shí)大規模經(jīng)濟刺激計劃過(guò)早退出，會(huì )遏制經(jīng)濟上行的動(dòng)能。而且中國救市是將資金直接注入到實(shí)體經(jīng)濟當中去，實(shí)體經(jīng)濟運行的周期較長(cháng)，目前一些項目還沒(méi)有建設完成，不宜過(guò)早考慮退出。
央行貨幣政策委員會(huì )此前召開(kāi)的第三季度例會(huì )提出，我國經(jīng)濟企穩回升的態(tài)勢還不鞏固，外需不足的壓力依然很大，進(jìn)一步擴大內需還需克服多方面的制約，一些行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍很困難，結構調整的任務(wù)十分艱巨。因此下一季度要繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，繼續把促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展作為經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。
在維持市場(chǎng)穩定與退出經(jīng)濟刺激政策之間，中國首先選擇了前者。但這并不意味著(zhù)沒(méi)有后顧之憂(yōu)。事實(shí)上，中國的貨幣政策一直秉承著(zhù)靈活與審慎兼有之道。
“盡管目前維持低利率對保持經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)說(shuō)還是非常必要的。但也要隨時(shí)關(guān)注通脹的因素?！惫镉抡f(shuō)，在確保經(jīng)濟向好之勢不出現中斷的前提下，要隨時(shí)關(guān)注價(jià)格的變化。估計年內加息的可能性較小，明年上半年可能出現一定程度的價(jià)格上漲，屆時(shí)估計央行會(huì )相機抉擇，可能會(huì )考慮將擴張性貨幣政策力度減弱。
雖然中國救市與歐美有別，但無(wú)論是哪種方式，它們的結果可能是一樣的，即大量的流動(dòng)性助推了資產(chǎn)價(jià)格的上升，以及通脹預期的不斷強化。殊途同歸的結果使中國不可能完全置身全球市場(chǎng)之外。
澳元意外加息極大刺激了全球金融市場(chǎng)的表現。這種果斷表態(tài)進(jìn)一步證實(shí)了全球經(jīng)濟的復蘇進(jìn)程。不過(guò)，人們也在猜測，升息是否意味著(zhù)全球范圍的大規模退市計劃已經(jīng)拉開(kāi)序幕？ 國內投資者更為關(guān)注的是，此前多次表明“繼續執行適度寬松貨幣政策”的中國會(huì )否因此將退市計劃提上議事日程？
進(jìn)退之間如何取舍
在宣布加息的同時(shí)，澳大利亞央行稱(chēng)，澳大利亞經(jīng)濟最嚴重的風(fēng)險已經(jīng)過(guò)去，可以安全撤回經(jīng)濟刺激計劃。信號發(fā)出后，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體會(huì )否步其后塵成為業(yè)界矚目的焦點(diǎn)。
“澳元加息屬于個(gè)案，并不是全球貨幣政策進(jìn)行統一加息行動(dòng)的標志。澳大利亞良好的經(jīng)濟表現是做出加息決定的根本因素?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇做此解讀。他分析，由于澳大利亞在這次金融危機中受到的沖擊較小，銀行沒(méi)有出現倒閉，金融機構基本上沒(méi)受到什么沖擊，資源類(lèi)企業(yè)占比較重的經(jīng)濟結構也決定了其整體抗風(fēng)險能力較強。因此在貨幣政策選擇上無(wú)需像其他受危機影響較大的西方國家那樣，為挽救受毒資產(chǎn)侵襲的銀行體系付出那么大的代價(jià)。貨幣政策在國內經(jīng)濟形勢持續向好的情況下，一旦發(fā)現有通脹的跡象，價(jià)格上漲預期出現一定程度強化，就很容易對貨幣政策進(jìn)行及時(shí)調整。
與澳大利亞果斷行動(dòng)不同，西方各主要經(jīng)濟體在貨幣政策選擇上顧慮重重?！耙环矫娼鹑谖C的打擊面廣，他們的金融機構損失嚴重；另一方面，經(jīng)濟向好基礎還不穩固，各種數據表現好壞不一，社會(huì )就業(yè)壓力尚未緩解，這就決定了他們在貨幣政策取向上不會(huì )很隨意，不會(huì )完全以通脹率作為調整的參照物，而必須綜合考慮其他經(jīng)濟指標，即便有通脹預期出現，貨幣政策也不容易輕松轉向?！惫镉抡f(shuō)。
10月8日，英國央行和歐洲央行均宣布維持基準利率在歷史最低水平。相比之下，歐美主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數據表現目前尚難支持退出政策的快速出臺，這也是G20達成繼續實(shí)施經(jīng)濟刺激計劃意見(jiàn)的主要因素之一。歐元區和美國的失業(yè)率9月份繼續上升，美國大型銀行在壓力測試后逐步趨于穩定，但中小銀行倒閉浪潮并沒(méi)有停止，銀行業(yè)整體的基礎仍舊十分脆弱。這表明，在經(jīng)濟復蘇尚未確定前，澳大利亞的行動(dòng)對其他國家來(lái)說(shuō)并不具備風(fēng)向標的意義。
放收有節各取所需
盡管目前將退市付諸行動(dòng)的條件還不成熟，但澳聯(lián)儲發(fā)出的加息信號卻足以提示一個(gè)事實(shí)，那就是當經(jīng)濟逐漸步入回升軌道，而大規模刺激計劃帶來(lái)的負面效應開(kāi)始顯現時(shí)，考慮安排各自的退出策略有必要盡早提上日程。
去年9、10月份，為應對來(lái)勢兇猛的國際金融危機，各國紛紛采取了激進(jìn)的貨幣政策。實(shí)施一年來(lái)，這些政策收到了良好的效果，對穩定金融市場(chǎng)、增強投資者信心、加快實(shí)體經(jīng)濟復蘇發(fā)揮了積極的作用。
中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻提出，當前金融危機沒(méi)有進(jìn)一步惡化的跡象，實(shí)體經(jīng)濟不斷趨好已成為全球共識。同時(shí)由于發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策使得通脹預期愈加明顯。因而在金融市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟走向穩定后，這種非常時(shí)期采取的非常規性貨幣政策操作手法進(jìn)行有序地退出或轉向，也是保證未來(lái)經(jīng)濟持續穩定的必要行動(dòng)。
在彭興韻看來(lái)，發(fā)達國家采取的零利率和量化寬松的貨幣政策，必然對全球新一輪流動(dòng)性擴張帶來(lái)壓力，其后果有兩方面：一是資產(chǎn)價(jià)格泡沫在不斷積聚；二是通脹預期會(huì )隨著(zhù)價(jià)格上升成為實(shí)實(shí)在在的通脹事實(shí)?！盀榱烁L(cháng)期的全球金融穩定和經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟擴張政策退出是必然的選擇?！?
但是，經(jīng)濟刺激政策的退出必須選擇恰當的時(shí)機。美聯(lián)儲主席伯南克在9號向外界稱(chēng)，美國仍需實(shí)施一段時(shí)間具有適應性的貨幣政策。
“從全球經(jīng)濟發(fā)展前景看，預計在今年年底通脹預期會(huì )進(jìn)一步上升，未來(lái)價(jià)格上升將成為客觀(guān)的現實(shí)。與其在未來(lái)通脹轉成現實(shí)后再采取措施遏制，不如從現在開(kāi)始逐步溫和、謹慎地，以漸進(jìn)的方式退出，這也是貨幣政策本身應該具有的前瞻性和預見(jiàn)性?！迸砼d韻說(shuō)。
寬嚴相濟擇機而動(dòng)
作為在大規模經(jīng)濟刺激計劃下經(jīng)濟率先走出低谷的國家，中國此時(shí)的貨幣政策走向格外引人關(guān)注。
“中國的救市方案與美國及歐洲市場(chǎng)有很大區別，中國的救市資金沒(méi)有一分錢(qián)是用來(lái)拯救銀行業(yè)的，而主要是投放于基建領(lǐng)域以及加快行業(yè)整合?！边@是銀監會(huì )主席劉明康在9日出席香港銀行公會(huì )午餐會(huì )時(shí)說(shuō)的一番話(huà)。他明確表態(tài)，目前國內的經(jīng)濟環(huán)境還沒(méi)有完全好轉及穩定下來(lái)，前面的道路仍會(huì )崎嶇，現在談?wù)撏顺龃胧?，還言之過(guò)早。
郭田勇判斷，當前國內經(jīng)濟剛剛回暖，未來(lái)能否持續向好還有一些不確定因素。雖然遠期看社會(huì )有一定通脹預期，但從中短期看還很難形成通脹的事實(shí)。因此，貨幣政策還是應當把保增長(cháng)、促就業(yè)、調結構作為根本出發(fā)點(diǎn)，不能貿然轉向。
申銀萬(wàn)國資深分析師桂浩明也表示，中國的經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)呈現加速的狀態(tài)，但它真正的動(dòng)力還在于政府投資，民間投資沒(méi)有真正起來(lái)。如果此時(shí)大規模經(jīng)濟刺激計劃過(guò)早退出，會(huì )遏制經(jīng)濟上行的動(dòng)能。而且中國救市是將資金直接注入到實(shí)體經(jīng)濟當中去，實(shí)體經(jīng)濟運行的周期較長(cháng)，目前一些項目還沒(méi)有建設完成，不宜過(guò)早考慮退出。
央行貨幣政策委員會(huì )此前召開(kāi)的第三季度例會(huì )提出，我國經(jīng)濟企穩回升的態(tài)勢還不鞏固，外需不足的壓力依然很大，進(jìn)一步擴大內需還需克服多方面的制約，一些行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍很困難，結構調整的任務(wù)十分艱巨。因此下一季度要繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，繼續把促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展作為經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。
在維持市場(chǎng)穩定與退出經(jīng)濟刺激政策之間，中國首先選擇了前者。但這并不意味著(zhù)沒(méi)有后顧之憂(yōu)。事實(shí)上，中國的貨幣政策一直秉承著(zhù)靈活與審慎兼有之道。
“盡管目前維持低利率對保持經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)說(shuō)還是非常必要的。但也要隨時(shí)關(guān)注通脹的因素?！惫镉抡f(shuō)，在確保經(jīng)濟向好之勢不出現中斷的前提下，要隨時(shí)關(guān)注價(jià)格的變化。估計年內加息的可能性較小，明年上半年可能出現一定程度的價(jià)格上漲，屆時(shí)估計央行會(huì )相機抉擇，可能會(huì )考慮將擴張性貨幣政策力度減弱。
雖然中國救市與歐美有別，但無(wú)論是哪種方式，它們的結果可能是一樣的，即大量的流動(dòng)性助推了資產(chǎn)價(jià)格的上升，以及通脹預期的不斷強化。殊途同歸的結果使中國不可能完全置身全球市場(chǎng)之外。
北京市公安局海淀分局備案號：11010802023656號