去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議已對今年經(jīng)濟政策做出部署，政府工作報告延續中央經(jīng)濟工作會(huì )議的基調并作出細化。其中，政府工作報告提出諸多量化目標，這也是市場(chǎng)最為關(guān)注的部分。據界面新聞?dòng)浾呤崂?，今年政府工作報告主要有以下關(guān)注點(diǎn)：

1.經(jīng)濟增速目標5%：兼顧需要與可能

經(jīng)濟增速目標是綜合性指標，是各界最為關(guān)注的內容。根據政府工作報告，今年經(jīng)濟增長(cháng)預期目標為5%。這一目標兼顧了可能與需要，同時(shí)與近年經(jīng)濟增長(cháng)目標與實(shí)際增速保持連續性。

可能方面，這一目標增速在中國潛在經(jīng)濟增速附近。潛在經(jīng)濟增速是指各類(lèi)生產(chǎn)要素（資源、資本和技術(shù)等）得到充分利用、失業(yè)率維持在自然失業(yè)率水平時(shí)的增速，宏觀(guān)調控的目的就是使實(shí)際增速保持在潛在增速附近。

綜合研究機構的測算看，“十四五”期間中國經(jīng)濟潛在增速水平在5%左右。比如人民銀行2021年發(fā)表的一篇工作論文測算表示，“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在5%—5.7%，總體繼續保持中高速增長(cháng)。

需要方面，按照此前規劃，2035年中國要達到中等發(fā)達國家水平，意味著(zhù)2021年-2035年年均增速需達到4.73%?？紤]到潛在增速的下降，“十四五”期間要力爭實(shí)現5%以上的增長(cháng)。如果今年增速達到5%，那么“十四五”期間年均增速將達到5.4%，為后續實(shí)現2035年目標奠定基礎。

連續性方面，2023年、2024年經(jīng)濟增速目標為5%左右，實(shí)際增速分別為5.4%、5%，今年5%的目標增速與近年經(jīng)濟增長(cháng)目標與實(shí)際增速保持連續性。

考慮到內外部的挑戰，今年要實(shí)現5%的增長(cháng)有難度。5%目標增速也高于國際權威機構的預測，比如國際貨幣基金組織今年1月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預計，今年中國經(jīng)濟增速為4.6%。

政府工作報告指出，經(jīng)濟增長(cháng)預期目標為5%左右，既是穩就業(yè)、防風(fēng)險、惠民生的需要，也有經(jīng)濟增長(cháng)潛力和有利條件支撐，并與中長(cháng)期發(fā)展目標相銜接，突出迎難而上、奮發(fā)有為的鮮明導向。

2.CPI增速目標下調至2%

CPI也是政府工作報告提出的重要量化目標。長(cháng)期以來(lái)，CPI漲幅目標一般設置在3%左右，個(gè)別通脹壓力較大的年份適度調整為3.5%或4%，今年CPI漲幅目標則下調至2%左右。

一方面，過(guò)去相當長(cháng)的一段時(shí)間內，中國經(jīng)濟表現出“走熱容易、走冷不易”的不對稱(chēng)特征，通貨膨脹是主要的宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險。但2023年以來(lái)，受需求不足影響，CPI月度同比漲幅較低、徘徊在0左右。適度下調物價(jià)目標，可以避免與實(shí)際過(guò)度脫節，增強政策可信度。另一方面，從實(shí)行通貨膨脹目標制的國家來(lái)看，主要發(fā)達經(jīng)濟體將2%的CPI漲幅作為央行貨幣政策操作的“錨”。

政府工作報告指出，居民消費價(jià)格漲幅2%左右，目的在于通過(guò)各項政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，使價(jià)格總水平處在合理區間。

3.“更加積極財政政策”的兩大體現

去年召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，要實(shí)施更加積極的財政政策。此前關(guān)于財政政策的基調有適度從緊、穩健、積極三種，“更加積極”是一種全新的政策基調，是在適度從緊、穩健、積極之外的第四種基調。從政府工作報告披露的數值來(lái)看，更加積極的財政政策體現在以下兩方面：

一是赤字率突破3%并創(chuàng )新高。赤字率是宏觀(guān)政策尤其是財政政策的一個(gè)重要風(fēng)向標。根據政府工作報告，今年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)，赤字規模5.66萬(wàn)億元、比上年增加1.6萬(wàn)億元。

“赤字率不超過(guò)3%”引自于1993年生效的歐盟《馬斯特里赫特條約》，1999年首度被中國預算報告引用，成為中國官方衡量財政債務(wù)是否健康的核心指標。長(cháng)期以來(lái)，中國赤字率很少超過(guò)3%。近年學(xué)界不斷質(zhì)疑這一標準的合理性，“赤字率不超過(guò)3%”的“緊箍咒”被打破。

二是今年新增政府債務(wù)總規模11.86萬(wàn)億元、比上年增加2.9萬(wàn)億元，同樣創(chuàng )出歷史新高。

這是一個(gè)十分可觀(guān)的規模，該規模相當于2024年GDP的9%（如果加上置換隱性債務(wù)的2萬(wàn)億額度，該比例上升至10.3%），政府債將對經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用?？晒┍容^的是，2009年應對金融危機期間推出的“四萬(wàn)億”刺激政策，其規模占2008年GDP的12%，但分兩年實(shí)施。

4.發(fā)行5000億特別國債向大行注資

除了總額度之外，各類(lèi)政府債也有一些新變化。

赤字可分解為中央財政赤字和地方財政赤字，分別通過(guò)發(fā)行普通國債和地方政府一般債彌補。2015年-2019年，地方政府一般債額度占財政赤字的比重在30%以上，但2020以來(lái)該占比持續下降，2024年為17.7%，今年進(jìn)一步降至14.1%。究其原因，中央政府有加杠桿的空間，但地方政府債務(wù)壓力較大。赤字更多向普通國債傾斜，體現中央政府加杠桿的趨勢。

特別國債不計入赤字，其邏輯在于特別國債投向有收益的領(lǐng)域，要有穩定的現金流或資產(chǎn)與之對應。去年發(fā)行1萬(wàn)億超長(cháng)期特別國債，7000億用于“兩重”（國家重大戰略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設）項目、3000億用于“兩新”項目（推動(dòng)新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新），今年超長(cháng)期特別國債額度增加至1.3萬(wàn)億。

同時(shí)今年擬發(fā)行特別國債0.5萬(wàn)億元，支持國有大型商業(yè)銀行補充資本。究其原因，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤留存的方式來(lái)增加資本，但隨著(zhù)銀行減費讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄、利潤增速逐步放緩，需要統籌內部和外部等多種渠道來(lái)充實(shí)資本。

截至去年6月末，建行、工行、中行、農行、交行、郵儲六大行的核心一級資本充足率分別為14.01%、13.84%、12.03%、11.13%、10.3%、9.28%。其中建行、工行高出監管線(xiàn)4.8個(gè)百分點(diǎn)以上，中行、農行分別高出監管線(xiàn)3個(gè)、2個(gè)百分點(diǎn)，交行、郵儲銀行高出監管線(xiàn)1.8、1.28個(gè)百分點(diǎn)。

專(zhuān)項債也不計入赤字，投向有收益的項目，償債來(lái)源為項目所對應的專(zhuān)項收入或政府性基金收入。專(zhuān)項債于2015年首度發(fā)行，此后額度穩步擴大，2020-2023年每年額度3.8萬(wàn)億左右，2024年為3.9萬(wàn)億。今年額度為4.4萬(wàn)億，相比上年增長(cháng)0.5萬(wàn)億，創(chuàng )出歷史新高，繼續發(fā)揮穩增長(cháng)、調結構、化風(fēng)險的作用。

5.降準降息不會(huì )缺席，短期降準概率大于降息

去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準降息”，這是時(shí)隔14年貨幣政策基調首次由“穩健”轉為“適度寬松”。去年12月以來(lái)，市場(chǎng)對寬松預期較高，有的預計今年一季度甚至1月就會(huì )降準降息，但最終預期落空，央行的表述也出現變化。

1月3日—4日召開(kāi)的2025年中國人民銀行工作會(huì )議稱(chēng)，“根據國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場(chǎng)運行情況，擇機降準降息”；今年2月13日發(fā)布的《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》表示，“根據國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場(chǎng)運行情況，擇機調整優(yōu)化政策力度和節奏”。在此背景下，政府工作報告對貨幣政策的定調成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

政府工作報告表示，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，適時(shí)降準降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì )融資規模、貨幣供應量增長(cháng)同經(jīng)濟增長(cháng)、價(jià)格總水平預期目標相匹配。

在這一定調下，降準降息應該不會(huì )缺席，短期降準概率大于降息。當前較低的凈息差（2024年四季度商業(yè)銀行凈息差回落至1.52%的歷史低點(diǎn)）、人民幣貶值壓力制約降息，而在信貸開(kāi)門(mén)紅、搶出口等因素支撐下，一季度經(jīng)濟表現尚可，國內經(jīng)濟尚不構成央行降息的強觸發(fā)劑。降準方面，當前金融機構加權存款準備金率為6.6%，仍有下調的空間。

6.動(dòng)態(tài)調整債務(wù)高風(fēng)險地區名單，支持打開(kāi)新的投資空間

在去年推出10萬(wàn)億的置換方案后，地方債風(fēng)險已大幅緩釋。去年2萬(wàn)億的置換債已經(jīng)發(fā)行完畢，截至目前今年用于置換隱性債務(wù)的2萬(wàn)億額度已發(fā)行過(guò)半，用于補充政府性基金財力、專(zhuān)門(mén)用于化債的新增專(zhuān)項債發(fā)行則相對較慢。

政府工作報告提出，按照科學(xué)分類(lèi)、精準置換的原則，做好地方政府隱性債務(wù)置換工作。完善和落實(shí)一攬子化債方案，優(yōu)化考核和管控措施，動(dòng)態(tài)調整債務(wù)高風(fēng)險地區名單，支持打開(kāi)新的投資空間。

此前，監管部門(mén)根據各地債務(wù)風(fēng)險等級確定了12個(gè)高風(fēng)險省份名單，這些地方的基建投資受到嚴格控制。隨著(zhù)債務(wù)化解工作的推進(jìn)，一些省份債務(wù)風(fēng)險等級下調，具備退出的條件，相應基建投資的管控會(huì )有放松。

比如內蒙古在今年預算報告中表示，自治區化債工作取得突破性進(jìn)展，有望率先退出高風(fēng)險省份；寧夏預算報告表示，2024年超額完成年度化債任務(wù)，實(shí)現隱債規模、債務(wù)率、融資平臺、金融債務(wù)、中小金融機構風(fēng)險、高風(fēng)險地區數量“六個(gè)下降”，今年要推動(dòng)退出債務(wù)高風(fēng)險省份。

7.中小銀行兼并重組還會(huì )持續

政府工作報告表示，按照市場(chǎng)化、法治化原則，一體推進(jìn)地方中小金融機構風(fēng)險處置和轉型發(fā)展，綜合采取補充資本金、兼并重組、市場(chǎng)退出等方式分類(lèi)化解風(fēng)險。

以銀行業(yè)為例，央行《中國金融穩定報告（2024）》披露，2023年末人民銀行對3936家銀行機構開(kāi)展金融機構評級結果顯示，國股行、政策性銀行、民營(yíng)銀行、外資行無(wú)高風(fēng)險機構。而城市商業(yè)銀行有11%的機構為“紅區”銀行；農合機構（包括農村商業(yè)銀行、農村合作銀行、農村信用社）和村鎮銀行“紅區”銀行數量占“紅區”銀行比重較高。

近年來(lái)中小銀行風(fēng)險化解的一大特點(diǎn)是兼并重組，省域內城農商行合并加速，法人機構數量大幅減少：從2019年到2024年6月，城商行、農村金融機構、村鎮銀行減少了165家。未來(lái)這一趨勢仍將持續。

8.3000億超長(cháng)期特別國債支持擴消費

近年來(lái)，內需不足成為中國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的重要課題，內需不足導致一些領(lǐng)域和行業(yè)出現供求失衡、物價(jià)低位運行等問(wèn)題。今年政府工作報告將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”列為10項重點(diǎn)任務(wù)之首，顯示擴大內需的重要性和急迫性。

過(guò)去擴內需主要是擴大投資尤其基建投資的需求，基建投資穩增長(cháng)在過(guò)去形成了成熟的體系，包括發(fā)改委批項目、地方上項目、銀行放貸款。但未來(lái)一段時(shí)間擴大內需進(jìn)入到更加依靠擴大消費的階段，不過(guò)促消費穩經(jīng)濟的框架還需再探索。

政府工作報告提出，要制定提升消費能力、增加優(yōu)質(zhì)供給、改善消費環(huán)境專(zhuān)項措施，釋放多樣化、差異化消費潛力，推動(dòng)消費提質(zhì)升級，多渠道促進(jìn)居民增收。

擴大消費的關(guān)鍵一招是加力擴圍實(shí)施消費品以舊換新政策。去年消費品以舊換新帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售額超過(guò)1.3萬(wàn)億元，對提振消費起到了非常重要的作用。報告披露，今年安排超長(cháng)期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，規模相比去年增加一倍。

9.推進(jìn)收購存量商品房

房地產(chǎn)問(wèn)題是當前經(jīng)濟運行中的核心問(wèn)題。在降息、降低首付比、放松限購等一攬子增量政策推出后，去年10月以來(lái)新房、二手房成交量明顯回升，房?jì)r(jià)降幅收窄。

去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議要求“持續用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩”，房地產(chǎn)市場(chǎng)還需持續用力。從政府工作報告看，需求側政策包括因城施策調減限制性措施，加力實(shí)施城中村和危舊房改造；供給側則主要著(zhù)眼于存量消化，加大存量商品房和存量土地盤(pán)活力度。土地收儲有助于緩解房企流動(dòng)性壓力，存量商品房收儲則有助于穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

存量消化方面，專(zhuān)項債將發(fā)揮積極作用。專(zhuān)項債收購存量土地工作已經(jīng)啟動(dòng)，今年以來(lái)廣東、北京收儲落地速度較快，其中廣東已發(fā)行304億元專(zhuān)項債用于收購多個(gè)城市的220宗項目用地，后續需關(guān)注專(zhuān)項債收購存量商品房的進(jìn)展。

政府工作報告提出，盤(pán)活存量用地和商辦用房，推進(jìn)收購存量商品房，在收購主體、價(jià)格和用途方面給予城市政府更大自主權。

10.優(yōu)化和創(chuàng )新結構性貨幣政策工具，促進(jìn)股市健康發(fā)展

去年9月24日一攬子增量政策推出后，中國資本市場(chǎng)主要指數明顯上揚，今年初DeepSeek橫空出世使全球資本重估中國資產(chǎn)，市場(chǎng)成交已經(jīng)大幅回暖，指數運行中樞明顯抬升，中國資本市場(chǎng)可謂“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”。

去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議要求“穩住股市”。開(kāi)年以來(lái)，穩定資本市場(chǎng)的政策在持續發(fā)力。1月22日，中央金融辦、證監會(huì )等六部門(mén)印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導商業(yè)保險資金、社?；?、基本養老基金等中長(cháng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

政府工作報告提出，優(yōu)化和創(chuàng )新結構性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展。支持股市的結構性貨幣政策工具主要是證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，額度分別為5000億元和3000億元。按照政府工作報告安排，今年兩個(gè)工具可能進(jìn)一步優(yōu)化，比如額度、期限、利率方面。

 來(lái)源：《 界面新聞》