“十三五”規劃綱要提出，深化創(chuàng )業(yè)板、“新三板”改革，規范發(fā)展區域性股權市場(chǎng)，建立健全轉板機制和退出機制。業(yè)內認為，此前備受矚目的戰略性新興產(chǎn)業(yè)板并未出現在“十三五”規劃綱要中，意味著(zhù)“新三板”在政策層面上或將繼續加碼，特別是《規劃綱要》提及轉板機制和退出機制，“新三板”未來(lái)政策紅利值得期待。

記者了解到，一直被市場(chǎng)詬病成交不太活躍的“新三板”市場(chǎng)近日呈現回升苗頭。全國股轉系統的統計數據顯示，截至３月２２日，“新三板”掛牌企業(yè)達６２１１家，總股本達３６５０．４７億股，總市值達２．７６萬(wàn)億元。今年以來(lái)，“新三板”掛牌企業(yè)股票成交累計達３９２．４１億元，其中做市方式轉讓的股票成交累計達２１４．２２億元。

作為多層次資本市場(chǎng)的重要補充，目前已擁有超過(guò)６０００家掛牌企業(yè)體量的“新三板”將會(huì )培育出更多質(zhì)量?jì)?yōu)良的企業(yè)，其全國性資本市場(chǎng)的地位日益夯實(shí)。不少業(yè)內人士預測，“新三板”掛牌企業(yè)今年有望突破１萬(wàn)家。而對于眾多掛牌企業(yè)而言，登陸資本市場(chǎng)之后即面臨著(zhù)如何借助資本市場(chǎng)做大做強的問(wèn)題，融資無(wú)疑是其中重要一環(huán)。目前，“新三板”已有定向增發(fā)、股權質(zhì)押、優(yōu)先股發(fā)行等多種融資方式。

“屬于‘新三板’的春天真的來(lái)了?！币晃粯I(yè)內人士表示，盡管注冊制在Ａ股暫緩，但“新三板”卻一直堅持著(zhù)準注冊制，這才是中國資本市場(chǎng)的方向。

規范完善

為規范“新三板”掛牌企業(yè)并購重組行為，３月１５日，全國股轉系統公司公布《掛牌公司并購重組業(yè)務(wù)問(wèn)答（一）》，其中兩項與Ａ股市場(chǎng)有所差別的規定引發(fā)市場(chǎng)人士特別關(guān)注。

一是投資者及其一致行動(dòng)人達到掛牌公司已發(fā)行股份的１０％后，持股變動(dòng)達到５％的整數倍時(shí)，應當披露權益變動(dòng)報告書(shū)。而在Ａ股市場(chǎng)，當股東持股達到５％時(shí)，以及以后每增加５％，均需披露權益變動(dòng)報告書(shū)。

二是掛牌公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)構成重大資產(chǎn)重組的，可以同時(shí)募集配套資金。募集配套資金部分與購買(mǎi)資產(chǎn)部分發(fā)行的股份可以分別定價(jià)，視為兩次發(fā)行，但應當逐一表決、分別審議。募集配套資金金額不應超過(guò)重組交易作價(jià)的５０％（不含本數）。而主板市場(chǎng)則規定，發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金時(shí)，所配套資金比例不超過(guò)交易總金額的２５％。

另?yè)私?，３月１７日，全國股轉系統向各掛牌企業(yè)、主辦券商發(fā)布公告，明確了向“新三板”申請撤回股票發(fā)行備案文件有關(guān)事項，表示股票發(fā)行備案文件一經(jīng)接收，未經(jīng)全國股轉公司同意，不得撤回或替換。而在以往的實(shí)踐中，一些掛牌企業(yè)在提交股票發(fā)行備案文件后，可以擬終止股票發(fā)行并申請撤回股票發(fā)行備案文件。

“‘新三板’正走在越來(lái)越規范化的道路上?！币晃粯I(yè)內人士如此表示。

統計數據顯示，近一年來(lái)，“新三板”掛牌企業(yè)定增總額度達１７００億元，其市場(chǎng)融資功能已經(jīng)得到企業(yè)認可，不過(guò)相關(guān)交易制度配套仍不完善，導致市場(chǎng)交投并未達到市場(chǎng)預期。

３月１８日，全國股轉系統“轉讓意向平臺”正式上線(xiàn)運行。該平臺適用于全國股轉系統所有掛牌證券品種，為注冊用戶(hù)提供轉讓意向信息的發(fā)布和查詢(xún)服務(wù)。同時(shí)，該平臺不具有成交功能，買(mǎi)賣(mài)雙方達成成交協(xié)議后，仍需通過(guò)全國股轉系統交易主機完成交易。據悉，此舉旨在完善市場(chǎng)服務(wù)，降低投資者轉讓意向信息的搜尋成本。作為信息交流平臺，投資者可通過(guò)該平臺以更低成本、在更大范圍內尋找交易對手方，進(jìn)而提升市場(chǎng)整體價(jià)格發(fā)現水平。

“未來(lái)只有‘新三板’交易功能和市場(chǎng)的融資功能共同提升并且達到相匹配后，‘新三板’才能進(jìn)入一個(gè)有效的正循環(huán)發(fā)展軌道?！鄙鲜鰳I(yè)內人士表示。

多元融資

企業(yè)掛牌“新三板”后，融資需求首當其沖。而定向增發(fā)則一向被業(yè)內公認為“新三板”掛牌企業(yè)最常規、最主流的融資方式。目前，“新三板”定增市場(chǎng)已經(jīng)穩定在單月１５０億元左右。不過(guò)，受“新三板”流動(dòng)性暫時(shí)不足的困擾，不少企業(yè)的定增融資受阻。２０１６年以來(lái)，全國股轉系統先后發(fā)布了８０余份股票發(fā)行延期認購公告，其中包括不少知名企業(yè)。據介紹，定增之所以難獲合格投資者青睞，主要還是由于定增對股權的稀釋作用及企業(yè)對控制權旁落的擔憂(yōu)。此外，定增審核時(shí)間過(guò)長(cháng)也是企業(yè)放棄定增的原因之一。

為解決資金問(wèn)題以及減輕發(fā)行股票帶來(lái)的股權稀釋等問(wèn)題，越來(lái)越多的“新三板”掛牌企業(yè)開(kāi)始選擇股權質(zhì)押的方式融資。統計數據顯示，２０１４年“新三板”掛牌企業(yè)全年股權質(zhì)押次數為２４８次，２０１５年這一數字則增至６４８次。今年以來(lái)，“新三板”企業(yè)僅截至３月１５日的股權質(zhì)押融資次數即達２９７次，超過(guò)２０１４年全年。３月１－１５日，“新三板”共發(fā)布５０份股權質(zhì)押公告，其中包括多家知名企業(yè)。

業(yè)內認為，股權質(zhì)押目前是比較好的一種股票融資方式。作為實(shí)際控制人，股票質(zhì)押不會(huì )引起持股份額和控制權的變化，這也成為眾多企業(yè)愿意嘗試的主要原因。不過(guò)，也有專(zhuān)業(yè)人士表示，“新三板”是一個(gè)股權融資市場(chǎng)，因此股權質(zhì)押的業(yè)務(wù)量不會(huì )太大。不過(guò)，隨著(zhù)“新三板”分層制推出，一些市值較大的企業(yè)股權價(jià)值將得以提升，股權質(zhì)押有望成為銀行、券商等金融機構的新業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

同時(shí)，優(yōu)先股發(fā)行日益受到追捧。２０１５年９月，全國股轉系統公司發(fā)布優(yōu)先股試行方案，引發(fā)業(yè)內高度關(guān)注。當年１２月，“新三板”掛牌企業(yè)誠信小貸發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行認購公告，成為“新三板”發(fā)行優(yōu)先股的“破冰”事件。據悉，自２０１５年以來(lái)，先后有８家“新三板”掛牌企業(yè)發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行公告。今年，全國股轉系統公司將完善優(yōu)先股的規則體系和技術(shù)支持，制訂優(yōu)先股發(fā)行備案文件的審查要點(diǎn)和審查工作流程，加快優(yōu)先股轉讓涉及的技術(shù)系統開(kāi)發(fā)測試等工作，盡快實(shí)現轉讓功能。對此，一位券商表示，優(yōu)先股的風(fēng)險收益特征不同于債權和普通股權，而是介于兩者之間，而且優(yōu)先股涉及條款更多，設計靈活，給融資主體和投資者都提供了更多選擇。

“隨著(zhù)分層制日益臨近，多樣化的融資方式有望更加繁榮?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。

寄望注冊制

記者了解到，“十三五”規劃綱要提出，創(chuàng )造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制。對此，中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究所研究員、中國企業(yè)研究中心主任劉姝威建言，注冊制可先在“新三板”試行。著(zhù)名財經(jīng)評論人士皮海洲認為，根據這一建議，以后任何企業(yè)想在上交所和深交所上市都要先在“新三板”掛牌３年，這不僅會(huì )給“新三板”市場(chǎng)帶來(lái)大量的掛牌企業(yè)，同時(shí)也會(huì )給“新三板”市場(chǎng)帶來(lái)大量的機構投資者，對于進(jìn)一步做大做強“新三板”非常有利，特別是結合即將推出的“新三板”分層制度，注冊制率先在“新三板”試行將給該市場(chǎng)帶來(lái)良好發(fā)展機遇，對于資本市場(chǎng)的發(fā)展而言屬于多贏(yíng)。

“‘新三板’”與創(chuàng )業(yè)板在定位上是一致的，都是二板，為中國創(chuàng )新發(fā)展戰略提供融資服務(wù)?！逼蟪残氯鍖W(xué)院院長(cháng)程曉明認為，要真正成為中國的二板，在制度設計上應體現三點(diǎn)：一是大幅擴容，這樣才能真正降低門(mén)檻。二是真正的上市條件是持續上市。三是退市標準就是股價(jià)。對高科技企業(yè)，為了股價(jià)準確，必須采用做市商制度，來(lái)引導市場(chǎng)對高科技企業(yè)合理定價(jià)。

摘自《中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報》