8月11日，中國集中公布了7月的經(jīng)濟運行數據。在強刺激政策的推動(dòng)下，中國經(jīng)濟企穩回升的態(tài)勢得到延續，但基礎仍不牢固。寬松貨幣政策在拉動(dòng)經(jīng)濟復蘇的同時(shí)，副作用日益顯現。中國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策在保增長(cháng)與防通脹的目標之間，進(jìn)退兩難。

7月中國經(jīng)濟在二季度強勁反彈的基礎上進(jìn)一步回升。規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)10.8%，全國發(fā)電量同比增長(cháng)4.8%，均創(chuàng )今年最好水平。受到股市上揚和政府刺激政策的推動(dòng)，國內市場(chǎng)消費熱情高漲，7月份社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)15.2%，汽車(chē)、家電等產(chǎn)品的需求尤其旺盛。

外貿方面，7月當月出口額今年以來(lái)首次突破1000億美元，較上月增長(cháng)10.4%，但仍比去年同期低23%，已經(jīng)連續第9個(gè)月處于同比負增長(cháng)區間。這顯示全球經(jīng)濟危機的沖擊盡管有所緩和，但依然顯著(zhù)。

7月，居民消費價(jià)格(CPI)和工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格(PPI)指數繼續雙雙負增長(cháng)，分別比去年同期下降1.8%和8.2%，顯示短期之內物價(jià)上漲的壓力不大，同時(shí)也說(shuō)明核心制造業(yè)繼續受累于海外市場(chǎng)需求不足和國內市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，目前經(jīng)濟回暖的基礎仍不牢固。中小企業(yè)的困難缺少明顯改善，社會(huì )就業(yè)矛盾依然突出，也為此提供了佐證。

喜憂(yōu)參半的經(jīng)濟數據更加突現了目前中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策進(jìn)退兩難的局面。信貸高速擴張，在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，也活躍了股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機，1-7月房地產(chǎn)銷(xiāo)售額比去年同期增長(cháng)了60%，A股市場(chǎng)的日成交額7月也回升到2000億元的“天量”水平。

今年前7個(gè)月，7.73萬(wàn)億元人民幣新增貸款中，相當一部分并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，已經(jīng)成為共識。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，目前寬松的宏觀(guān)政策是否需要做出調整？將在何時(shí)以何種形式做出調整？

一個(gè)簡(jiǎn)單的道理是，貨幣的增長(cháng)不等于實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)，不管股票和房地產(chǎn)的價(jià)格上漲如何迅速，最終創(chuàng )造財富的還是實(shí)體經(jīng)濟。7月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長(cháng)28.42%，遠遠超過(guò)同期GDP增幅，這在長(cháng)期而言是不可持續的，同時(shí)也引發(fā)了市場(chǎng)對資產(chǎn)價(jià)格泡沫和銀行不良貸款的擔憂(yōu)。

盡管從長(cháng)期看調整不可避免，短期之內貨幣政策被動(dòng)轉向的壓力并不大。這主要得益于疲軟的物價(jià)(特別是食品價(jià)格)。中國央行調查統計司發(fā)布的《2009年二季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析》認為，CPI會(huì )在今年三季度末觸底，也就說(shuō)CPI至少在年內不會(huì )回升到危險的水平。

在這樣的背景下，宏觀(guān)政策調整的時(shí)機和幅度將主要取決于決策者的主動(dòng)選擇。對此，投資者的神經(jīng)已經(jīng)高度緊繃，7月29日中國央行在《2009年第二季度貨幣政策執行報告》中，提出對貨幣政策進(jìn)行“微調”，隨即引發(fā)滬深股市大跌。

目前，中國官方對宏觀(guān)經(jīng)濟政策的態(tài)度，主要可以概括為兩種趨向。一是國家領(lǐng)導人反復強調維持當前寬松政策環(huán)境的決心，上周末，總理溫家寶在江蘇考察時(shí)再次強調，保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性，堅持實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不動(dòng)搖。

二是央行和銀監會(huì )機構對貸款增長(cháng)帶來(lái)的泡沫風(fēng)險日益警惕，開(kāi)始運用多種政策手段控制流動(dòng)性增長(cháng)。上周五，央行副行長(cháng)蘇寧將此解釋為，在貨幣政策基調不變的前提下，運用市場(chǎng)化手段對貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節奏進(jìn)行微調。

7月人民幣新增貸款3559億元，不到6月的四分之一，城鎮固定資產(chǎn)投資增長(cháng)32.9%，亦較6月33.6%的增速有所放緩，這也是“四萬(wàn)億”計劃出臺以來(lái)固定資產(chǎn)投資增幅的首次回落。同時(shí)，市場(chǎng)利率明顯上行。7月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權平均利率為1.32%(132個(gè)基點(diǎn))，比上月大幅提高了0.41個(gè)百分點(diǎn)(41個(gè)基點(diǎn))，從中不難看到“微調”的影子。

可以預期的是，未來(lái)幾個(gè)月，貨幣政策的“不動(dòng)搖”和“微調”將同時(shí)存在。相比對未來(lái)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔憂(yōu)，決策者對當下經(jīng)濟增長(cháng)和社會(huì )穩定的憂(yōu)慮將居于主導地位，并影響政策的基本走向。