信息來(lái)源：工控網(wǎng)

   據上海證券報報道，今年夏天，機器人產(chǎn)業(yè)受高層關(guān)注持續升溫，巴西世界杯牽動(dòng)著(zhù)全球的目光，谷歌的無(wú)人汽車(chē)完成首航。如果有一項技術(shù)能將上述三個(gè)熱點(diǎn)事件連接在一起的話(huà)，那就是機器視覺(jué)。 

　　機器視覺(jué)是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一項新技術(shù)，它是利用光機電一體化的手段使機器具有視覺(jué)的功能。簡(jiǎn)而言之就是用機器代替人眼來(lái)做測量和判斷?？梢栽诤芏鄨?chǎng)合實(shí)現在線(xiàn)高精度高速測量。還能實(shí)現機器人或自動(dòng)化設備生產(chǎn)的全智能化。

    本屆巴西世界杯使用的門(mén)線(xiàn)識別技術(shù)正是基于機器視覺(jué)技術(shù)的一項應用。該技術(shù)來(lái)自德國GoalControl公司。GoalControl通過(guò)在球場(chǎng)布置14臺高速照相機，一旦足球整體越過(guò)門(mén)線(xiàn)，系統將自動(dòng)判別，并將無(wú)線(xiàn)信號傳輸至主裁判的手表上。至于谷歌的無(wú)人車(chē)，則無(wú)疑是目前機器視覺(jué)領(lǐng)域最為成功的一項產(chǎn)品。

　　目前在國外，機器視覺(jué)技術(shù)主要應用在半導體及電子行業(yè)。諸如電路板印刷、電子封裝、SMT表面貼裝、電子電路焊接等，均需要使用該技術(shù)。機器視覺(jué)系統還在質(zhì)量檢測方面得到了廣泛的應用。

　　我國的電子制造和代工廠(chǎng)商過(guò)去幾年正在采購大量機器人(自動(dòng)化設備)取代人工，以完成產(chǎn)業(yè)升級轉型與降低對人工的依賴(lài)程度。隨著(zhù)全球制造中心向中國的轉移，我國機器視覺(jué)市場(chǎng)已經(jīng)成為國際廠(chǎng)商關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　廣闊的前景必然引來(lái)多方企業(yè)提前布局，在6月18到20日召開(kāi)的第九屆中國(深圳)機器視覺(jué)展覽會(huì )暨機器視覺(jué)技術(shù)及工業(yè)應用研討會(huì )上，就有凌云、大恒、三寶興業(yè)(微視凌志)、嘉恒中自、微視新紀元、意大利OPTO、日本CCS等70多家國內外視覺(jué)企業(yè)參會(huì )。

　　大恒科技控股的大恒圖像是國內最早從事機器視覺(jué)產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)。公司的機器視覺(jué)產(chǎn)品已在多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域的檢測甚至智能交通領(lǐng)域得到應用。漢王科技控股的北京漢王機器視覺(jué)科技有限公司的前身是漢王科技公司先進(jìn)視覺(jué)系統事業(yè)部。公司依托國家863項目，將機器視覺(jué)應用到半導體制造領(lǐng)域。奧普光電曾出資1000萬(wàn)與北京凌云光視數字圖像技術(shù)有限公司設立合資公司。北京凌云是國內機器視覺(jué)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，專(zhuān)注于圖像技術(shù)和機器視覺(jué)領(lǐng)域。

　　概念股價(jià)值解析

　　個(gè)股點(diǎn)評：

　　大恒科技調研簡(jiǎn)報：看好電視高清化和智能交通領(lǐng)域的發(fā)展前景

　　類(lèi)別：公司研究機構：民生證券股份有限公司研究員：李晶日期：2011-12-27

　　一、 事件概述

　　近日我們調研了大恒科技(600288)，了解了公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。

　　二、 分析與判斷

　　大恒圖像有望受益于智能交通的發(fā)展

　　公司控股子公司大恒集團旗下的大恒圖像的主要產(chǎn)品有圖像采集卡、工業(yè)相機和智能攝像機，去年銷(xiāo)售額1.8億元，其中工業(yè)檢測領(lǐng)域收入4000萬(wàn)元，印刷領(lǐng)域5000萬(wàn)，智能交通領(lǐng)域9000萬(wàn)元。未來(lái)主要依靠智能交通的推動(dòng)，以北京市為例，共有約1800個(gè)交通路口，按照每個(gè)路口8個(gè)攝像機計算，每個(gè)攝像機2萬(wàn)元，則規模達到2.88億元，未來(lái)在公交車(chē)上也可能配置攝像機，公司統計北京市一共有1600萬(wàn)輛公交車(chē)，則規模達到3200萬(wàn)元。目前公司在北京市智能交通領(lǐng)域占50%左右份額，在濟南等城市市占率30%，我們認為公司在高像素攝像機生產(chǎn)上具有一定的技術(shù)優(yōu)勢，未來(lái)有望受益于政府對智能交通的大力投入。在智能交通的推動(dòng)下，明年大恒圖像將有望獲得4000萬(wàn)元凈利潤。

　　中科大洋電視高清化業(yè)務(wù)有望成為推動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力之一

　　全國已完成高清化的電視臺還很少，未來(lái)高清化給中科大洋帶來(lái)的市場(chǎng)空間較大。公司前年給黑龍江電視臺3個(gè)頻道，20個(gè)小時(shí)高清播出提供集成服務(wù)，收入為3500萬(wàn)元，而全國有30多個(gè)省級電視臺，每個(gè)省級電視臺大約有10個(gè)頻道，市場(chǎng)空間達100億元，加上地方電視臺以及中央電視臺，中科大洋面臨的市場(chǎng)空間更大。

　　目前國內電視高清化領(lǐng)域主要有4家企業(yè)，中科大洋、索貝數碼、捷成世紀、新奧特，中科大洋在一體化服務(wù)上領(lǐng)先于其他公司，索貝數碼和新奧特分別在攝像和圖文上具有優(yōu)勢，捷成世紀優(yōu)勢主要體現在存儲上。我們認為中科大洋產(chǎn)線(xiàn)最全面，將是電視高清化的最大受益者。

　　去年中科大洋銷(xiāo)售收入6億元，預計今年8億元左右，該業(yè)務(wù)具有40%左右的毛利率，我們認為未來(lái)該業(yè)務(wù)將保持較高的增長(cháng)，有望成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力之一。

　　寧波明昕主要依賴(lài)行業(yè)景氣度提高及日本NIEC業(yè)務(wù)轉移

　　寧波明昕目前具有8億只產(chǎn)能，今年上半年收入約2.4億元，凈利潤340萬(wàn)元，受到全球整體經(jīng)濟形勢的影響，下半年盈利能力下降，今年全年銷(xiāo)售額5億元左右，而凈利潤-1000萬(wàn)元。若公司能實(shí)現滿(mǎn)產(chǎn)(20億只產(chǎn)能)，則將實(shí)現4000萬(wàn)元左右的凈利潤。

　　日本NIEC有望將6000萬(wàn)美金封測業(yè)務(wù)逐步轉移給公司，若完成全部轉移，預計帶來(lái)凈利潤5000萬(wàn)元，但這也依賴(lài)于行業(yè)景氣度提高，存在一定的不確定性。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　公司有望受益于智能交通和電視高清化的推進(jìn)，給予“謹慎推薦”評級。預計2011~2013年EPS分別為0.25元、0.37元與0.44元，對應PE分別為23.85倍、16.43倍、13.85倍。

　　四、 風(fēng)險提示：

　　市場(chǎng)拓展低于預期，日本NIEC業(yè)務(wù)轉移進(jìn)程低于預期。

　　機器人：業(yè)績(jì)增速有望加快買(mǎi)入評級

　　2014-05-09類(lèi)別：公司研究機構：中信建投研究員：高曉春

　　[摘要]

　　事件2013年度股東大會(huì )交流。

　　簡(jiǎn)評預計今年接單繼續快速增長(cháng)去年訂單25.4億元(不含增值稅)、增長(cháng)48.5%，今年計劃接單36億元、增長(cháng)41.7%，明年接單50億元、增長(cháng)38.9%。從接單的下游行業(yè)來(lái)看，汽車(chē)領(lǐng)域占30-40%、一般制造業(yè)占30-40%、軍工占10%多、新開(kāi)拓領(lǐng)域占10%多。

　　產(chǎn)能瓶頸解決，收入增速將加快2010-2013年訂單金額8.33、14.43、17.1和25.4億元，金額都大于營(yíng)業(yè)收入，訂單增速也快于收入增速，這主要是由于產(chǎn)能瓶頸、訂單的生產(chǎn)周期加長(cháng)等因素。目前沈陽(yáng)智慧園廠(chǎng)房大部分使用、杭州光電園部分廠(chǎng)房已經(jīng)使用，預計今年8、9月份試生產(chǎn)。過(guò)去幾年公司的員工數一直在增加，但人均效益(人均營(yíng)業(yè)收入)沒(méi)有同步變化，從2009年的71萬(wàn)元到2013年的62.3萬(wàn)元，這主要是人員增加有一個(gè)從生手到熟手的熟練過(guò)程。隨著(zhù)南北產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)、熟練技術(shù)工人和系統工程師的增加，產(chǎn)能瓶頸解決。

　　跨越式發(fā)展的三大平臺N+M的公司架構、3智1特的產(chǎn)業(yè)結構、云平臺的產(chǎn)銷(xiāo)新模式。

　　公司架構布局是兩個(gè)總部、全國多個(gè)制造中心，產(chǎn)品布局是3智(智慧工廠(chǎng)、智慧城市、智慧生活)1特(特種機器人)，產(chǎn)銷(xiāo)新模式是云制造、云銷(xiāo)售。實(shí)際上智慧工廠(chǎng)包括工業(yè)機器人、數字工廠(chǎng)等，智慧城市包括智能交通自動(dòng)化系統等，智慧生活包括服務(wù)機器人等。

　　特種機器人優(yōu)勢繼續保持一般來(lái)說(shuō)，軍品訂單的周期相對較長(cháng)；公司特種機器人第一批訂單(2011年1月和2012年1月，3.2-3.4億元)已經(jīng)交付完畢，第二批訂單(2013年1月3.19億元)確認收入80%。去年底2000萬(wàn)元的裝備自動(dòng)保障預研系統訂單的獲得，反映出公司在軍工訂單的良好延續，目前處于測試階段，預計年底明年初會(huì )有訂單。

　　盈利預測與估值我們認為，隨著(zhù)南北產(chǎn)業(yè)園的建成投產(chǎn)、熟練工程師人數增加，產(chǎn)能瓶頸逐漸解決，預計今年收入增速有可能創(chuàng )新高。我們維持以前的業(yè)績(jì)預測，預計2014~2016年實(shí)現每股收益1.31、1.85和2.56元，維持80元目標價(jià)和“買(mǎi)入”評級。

　　智云股份：未來(lái)有望持續增長(cháng)推薦評級

　　2014-03-27類(lèi)別：公司研究機構：東興證券研究員：弓永峰何昕

　　[摘要]

　　事件：

　　2013年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.21億元，同比增長(cháng)36.2%，營(yíng)業(yè)利潤為0.32億元，同比增長(cháng)1010.9%，歸屬母公司所有者凈利潤為0.28億元，較去年同期增長(cháng)804.9%，每股盈利為0.23元，2013年公司分紅預案為每10股派發(fā)0.25元現金(含稅)。同時(shí)，公司還發(fā)布了2014年一季度業(yè)績(jì)預告，報告期內公司預計實(shí)現歸屬母公司所有者凈利潤100萬(wàn)元-190萬(wàn)元，同比增幅為7.53%-104.30%。

　　公司亮點(diǎn)：

　　1)公司已經(jīng)進(jìn)入到自動(dòng)變速器高端制造裝備領(lǐng)域，關(guān)鍵設備出口美國通用，未來(lái)市場(chǎng)需求廣闊；2)公司嚴控期間費用，初步成效已經(jīng)顯現，未來(lái)公司將繼續以模塊化、精細化管理為主要目標，進(jìn)一步完善公司各方面管理工作；3)公司工業(yè)機器人產(chǎn)品已經(jīng)處于研制中后期，未來(lái)有望享受機器人行業(yè)高速增長(cháng)所帶來(lái)的機會(huì )。預計公司2014-2016年每股盈利分別為0.31元、0.42元和0.54元，對應動(dòng)態(tài)PE分別為62倍、42倍和36倍，考慮到公司所處行業(yè)正處于快速發(fā)展期，同時(shí)，公司已經(jīng)開(kāi)始積極布局工業(yè)機器人業(yè)務(wù)，首次給予公司“推薦”評級。

　　南通鍛壓：行業(yè)競爭加劇中性評級

　　2014-04-24類(lèi)別：公司研究機構：湘財證券研究員：仇華

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　公司2014年一季度實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入84,054,826.80元，同比增長(cháng)9.50%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2,299,991.09元，同比增長(cháng)了88.77%。高于市場(chǎng)預期。

　　點(diǎn)評如下：

　　公司是我國鍛壓設備行業(yè)重要企業(yè)之一。

　　公司主營(yíng)液壓機和機械壓力機，是國內少數幾家同時(shí)制造定制型液壓機和通用液壓機的企業(yè)。公司在液壓機收入和液壓機總銷(xiāo)量方面都居行業(yè)前列。

　　金屬成形機床需求增長(cháng)有三大推動(dòng)力：鋼鐵生產(chǎn)總量增長(cháng)、鋼材深加工比例提升和板材占比提升。目前整體金屬成形機床行業(yè)需求相對低迷。

　　影響了公司發(fā)展速度。

　　公司近期主營(yíng)收入略有下滑增長(cháng)，但凈利潤大幅下滑。

　　公司2013年實(shí)現主營(yíng)收入304072646.58元，同比下滑了16.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤更是下滑了93.95，勉強實(shí)現盈利。具體原因在于：行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下調，毛利下降；募集資金投資項目建設的廠(chǎng)房及設備逐步投入使用，折舊費用等固定成本增加。

　　不過(guò)，公司2014年一季度凈利潤2,299,991.09元，已超過(guò)2013年全年收益，顯示公司主業(yè)處于恢復中。

　　公司加大機器人領(lǐng)域投資，提升核心競爭力。

　　為了快速扭轉行業(yè)形勢不利局面，公司加大自動(dòng)化控制系統及軟件的研發(fā)投入力度，設立全資子公司南通奇凡自動(dòng)化科技有限公司。奇凡自動(dòng)化公司已于2014年1月26日完成工商注冊登記手續并取得工商行政管理局頒發(fā)的《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執照》。該公司主要從事工業(yè)自動(dòng)化控制系統及軟件的研發(fā)、集成和銷(xiāo)售，以數字流體元件、伺服驅動(dòng)器、機器人末端執行器、自動(dòng)送料機器人和遠程診斷維護技術(shù)為代表的研發(fā)成果將快速應用于母公司的主機產(chǎn)品的功能拓展。

　　估值和投資建議。

　　公司是我國壓設備行業(yè)重要企業(yè)之一，因目前整體行業(yè)需求低迷，導致公司收益大幅下滑，但公司通過(guò)加大機器人領(lǐng)域投資，將有效提升公司整體競爭力。我們預期公司2014年、2015年、2016年的每股收益分別為：0.06元、0.10元、0.11元，對應PE分別為182倍、112倍和101倍，處于較高水平，維持公司中性評級。

　　重點(diǎn)關(guān)注事項股價(jià)催化劑(正面)：國內投資依然是拉動(dòng)GDP發(fā)展的主要動(dòng)力。

　　風(fēng)險提示(負面)：國內投資增速依然處于下行通道。

　天奇股份深度研究：與時(shí)俱進(jìn)、戰略定位清晰

　　天奇股份002009機械行業(yè)

　　研究機構：東北證券分析師：吳江濤撰寫(xiě)日期：2014-03-10

　　公司作為國內外現代制造業(yè)物流自動(dòng)化技術(shù)裝備知名供應商，特別是在汽車(chē)領(lǐng)域已經(jīng)做到了國內龍頭企業(yè)。公司一度因介入風(fēng)電業(yè)務(wù)而備受當時(shí)市場(chǎng)關(guān)注，但從本質(zhì)上來(lái)看，公司是地道的自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)集成企業(yè)。2013年4月份的更名及經(jīng)營(yíng)范圍變更凸顯公司從物流自動(dòng)化工程公司變身為更廣闊應用領(lǐng)域的自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)及的相關(guān)業(yè)務(wù)集成商意圖，自動(dòng)化集成商的戰略定位逐漸清晰起來(lái)。

　　轉型伴隨公司一路走來(lái)。1994年進(jìn)入家電工業(yè)智能自動(dòng)化系統領(lǐng)域，到了1996年，公司根據經(jīng)營(yíng)的客觀(guān)情況及需要，積極介入了摩托車(chē)生產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化系統領(lǐng)域，再到了上世紀90年代末，公司又進(jìn)入了汽車(chē)(包括汽車(chē)零部件)領(lǐng)域智能自動(dòng)化系統領(lǐng)域，并最終成為龍頭企業(yè)。2008年，公司再次轉型進(jìn)入新能源(風(fēng)電)領(lǐng)域，雖然結果不盡人意，但管理層不斷堅持創(chuàng )新轉型的作風(fēng)是值得肯定，2013年公司再次選擇大的轉型，延續了公司核心優(yōu)勢，定位于中高端自動(dòng)化工程集成公司。

　　從公司業(yè)務(wù)來(lái)看，盡管汽車(chē)新增投資增速放緩，但更新需求以及歐洲等地區中小型汽車(chē)配件企業(yè)加大與國內企業(yè)合作帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉移帶來(lái)的新增需求將呈現不錯表現，因此，汽車(chē)制造智能自動(dòng)化系統的需求的情況要好于市場(chǎng)預期。公司立倉、儲運系統的推進(jìn)順利，將成為公司中、短期業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要看點(diǎn)，公司在商業(yè)物流領(lǐng)域有較大斬獲的時(shí)間點(diǎn)會(huì )越來(lái)越近。公司介入廢舊汽車(chē)拆解具備主業(yè)的延續性，公司布局廢舊汽車(chē)拆解業(yè)務(wù)，除去技術(shù)脈絡(luò )相關(guān)度較高(寬泛地說(shuō)，屬于公司自動(dòng)化業(yè)務(wù)轉型具體指向之一)、汽車(chē)拆解回收價(jià)值高因素外，廢舊汽車(chē)拆解潛在的巨大市場(chǎng)是關(guān)鍵的驅動(dòng)力。風(fēng)電業(yè)務(wù)雖不再成為公司戰略的重心所在，但風(fēng)電建設的再次提示為公司風(fēng)電業(yè)務(wù)扭虧為盈奠定了基礎。

　　投資評級：維持2013-2015EPS分別為：0.32元、0.48元、0.61元，市盈率分別為：37.6、25.17、19.87，給予“推薦”評級。投資風(fēng)險：汽車(chē)固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩；進(jìn)入自動(dòng)化倉儲系統進(jìn)程低于預期；風(fēng)電業(yè)務(wù)減虧目標不達目標。

　　賽為智能；進(jìn)軍智能電網(wǎng)，內外并舉跨越發(fā)展

　　賽為智能300044計算機行業(yè)

　　研究機構：宏源證券分析師：鮑榮富，傅盈撰寫(xiě)日期：2014-02-25

　　立足建筑智能，快速實(shí)現大智能、全國化布局。公司以建筑智能為先導，內生外延并舉，業(yè)務(wù)布局上逐漸拓展至軌道交通、鐵路、水利智能、海洋智能、智能電網(wǎng)、電子電源等細分市場(chǎng)，區域布局已進(jìn)入全國四大區域12個(gè)省份，2013年華南外收入占比達34%。建筑智能/電網(wǎng)智能/電子電源/城軌智能/海洋智能分別占我們預測14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

　　收購金宏威進(jìn)入智能電網(wǎng)市場(chǎng)，金宏威扣非后歸母凈利占合并后我們預測14-16年歸母凈利潤的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通過(guò)現金和定增方式全資收購深圳金宏威，交易金額9.9億元，正式進(jìn)入智能電網(wǎng)、電子電源等領(lǐng)域。根據協(xié)議金宏威2014/15/16年承諾扣非歸母凈利潤分別為7800/9000/10000萬(wàn)元。我們判斷后續類(lèi)似擴張將助推公司跨域式發(fā)展。

　　智能市場(chǎng)方興未艾，2018年智能市場(chǎng)規模將達1.2萬(wàn)億。新型城鎮化推進(jìn)與消費升級推動(dòng)智能建筑占比持續提升。同時(shí)，智能化系統在軌道交通、鐵路水利、電子電網(wǎng)等新領(lǐng)域逐步滲透，持續增長(cháng)可期。我們測算至2018年建筑智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網(wǎng)市場(chǎng)規模分別達10600/150/350/400/450億元，2014-18年智能市場(chǎng)總規模CAGR為14%。建筑智能市場(chǎng)“大行業(yè)、小公司”格局未變，行業(yè)集中度偏低，龍頭公司市占率提升遠未達天花板。

　　深耕傳統業(yè)務(wù)、布局新興領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈延伸及全國化布局驅動(dòng)業(yè)績(jì)持續高增長(cháng)。公司在品牌、資質(zhì)、技術(shù)、業(yè)績(jì)等方面已經(jīng)建立起一定競爭優(yōu)勢，細分領(lǐng)域陸續迎來(lái)收獲期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望帶來(lái)增量訂單；鑒于公司在廣深、合肥等跟蹤項目陸續招標，預計14年軌交業(yè)務(wù)增速翻番；超高層、綜合體等建筑智能業(yè)務(wù)將快速增長(cháng)；14年若不考慮金宏威并表因素，公司內生增長(cháng)達88%。外延式擴張帶來(lái)的智能電網(wǎng)、海洋智能將貢獻可觀(guān)增量。

　　風(fēng)險因素：并購整合風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險、回款風(fēng)險等。

　　盈利預測與估值。預測公司14-16年凈利潤分別為1.34/1.75/2.27億元，對應2014/15/16EPS分別為0.44/0.57/0.78元，14-16年凈利潤CAGR為97.57%。綜合考慮公司處于跨越式增長(cháng)階段及行業(yè)估值水平，我們認為給予公司14年40倍PE較為合理，對應17.60元目標價(jià)。當前價(jià)9.13元，首次給予“買(mǎi)入”評級。

　　長(cháng)榮股份14年一季報點(diǎn)評：一季度業(yè)績(jì)大幅放緩，環(huán)比提升可期

　　長(cháng)榮股份300195機械行業(yè)

　　研究機構：世紀證券分析師：趙曉闖撰寫(xiě)日期：2014-04-28

　　一季度業(yè)績(jì)大幅度放緩。公司一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9462萬(wàn)元，同比增長(cháng)-35.87%；營(yíng)業(yè)利潤1108萬(wàn)元，同比增長(cháng)-78.95%；歸屬上市公司股東凈利潤986萬(wàn)元，同比增長(cháng)-78.68%，實(shí)現EPS0.07元，業(yè)績(jì)增長(cháng)出現明顯下滑。

　　一季度銷(xiāo)售受沖擊較大。受宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)放緩影響，消費品市場(chǎng)也受到影響；同時(shí)反腐也影響到煙酒等消費，整個(gè)包裝印刷投資放緩，印刷行業(yè)整體低迷，公司在國內市場(chǎng)銷(xiāo)售受到較大的沖擊。

　　毛利率同比下滑，費用率大幅提升。一季度公司毛利率為43.38%，同比減少了9.45個(gè)百分點(diǎn)；我們估計原因一方面是收入減少固定成本支出較大，一方面是收入結構變化。一季度期間費用率同比大幅增加了15.22個(gè)百分點(diǎn)，達到了30.81%；主要是銷(xiāo)售費用率及管理費用率分別同比增加了5.9及9.24個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑及費用率提升使得凈利率同比下滑21.8個(gè)百分點(diǎn)至9.98%。

　　業(yè)績(jì)環(huán)比提升可期。期間公司不斷增加營(yíng)銷(xiāo)力度，期末已簽訂未執行的合同額達1.75億元。公司與健豪印刷合作的云印刷項目，預計可實(shí)現超過(guò)5000萬(wàn)元收入，達到盈虧平衡。公司購買(mǎi)的煙標公司力群股份，預計5月份可實(shí)現并表，則貢獻收入約2.7億元，貢獻凈利潤(扣除15%的少數股東權益)約0.62億元。公司年度計劃收入超10億元，利潤超2億元；考慮印后設備業(yè)務(wù)二季度開(kāi)始好轉，云印刷開(kāi)始貢獻業(yè)績(jì)以及利群股份并表，目標實(shí)現可期。

　　盈利預測與投資評級：考慮利潤表合并力群股份(85%股權，2014年7個(gè)月)，以及其相關(guān)的新增發(fā)股份約3174萬(wàn)股的攤薄效果，預測公司2014-2016年EPS分別為1.29元、1.72元及1.92元，2014-2015年的動(dòng)態(tài)PE分別為25.3倍和19倍?？紤]公司印后設備龍頭地位，以及云印刷等新領(lǐng)域發(fā)展前景，我們維持對公司“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：包裝印刷行業(yè)持續低迷；云印刷等新業(yè)務(wù)低于預期。