來(lái)源：《中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報》，2014年2月24日

　　來(lái)自投中研究院的最新統計數據顯示，截至2013年，由我國政府設立的創(chuàng )業(yè)投資引導基金達189只，累計可投資規模近1000億元（以基金首期出資規模為準），參股子基金數量超過(guò)270只。近年來(lái)，各地政府設立的創(chuàng )業(yè)投資引導基金發(fā)展勢頭迅猛，規模迅速擴大。其中，2009-2013年全國設立的政府引導基金達150只，基金總規模逾700億元。

　　業(yè)內分析，在經(jīng)歷了2002-2006年的探索起步、2007-2008年的快速發(fā)展、2009年至今的規范化設立與運作三個(gè)階段后，我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金的政府引導作用日益增強、運作模式日趨完善，其發(fā)展已步入繁榮期。在此基礎上，應進(jìn)一步加大以市場(chǎng)化方式運作創(chuàng )業(yè)投資引導基金的力度，增強創(chuàng )業(yè)投資引導基金的活力，為引導基金提供長(cháng)久發(fā)展的源動(dòng)力。

　　政府引導作用日益增強

　　近年來(lái)，我國先后頒布了《科技型中小企業(yè)創(chuàng )業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》、《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資引導基金規范設立與運作的指導意見(jiàn)》以及《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )投計劃參股創(chuàng )業(yè)投資基金管理暫行辦法》，為創(chuàng )業(yè)投資引導基金的設立和運行提供了實(shí)質(zhì)性的法律指導。各地政府也相應地制定了一系列地方實(shí)施辦法，設立引導基金的積極性顯著(zhù)提高。

　　“創(chuàng )業(yè)投資引導基金資金來(lái)源的不同，在一定程度上決定了引導基金的運作模式。資金全部來(lái)源于政府財政出資的引導基金，其運作過(guò)程中一般會(huì )以發(fā)揮政府引導職責為主。”投中研究院表示，政府引導基金對于子基金的投資區域、投資行業(yè)、注冊地等各個(gè)方面都會(huì )有一定的限制，以更好地發(fā)揮政府引導作用。

　　民間資本活躍度是設立創(chuàng )業(yè)投資引導基金的重要基礎。記者了解到，在民間資本較為活躍的江浙地區，浙江省共設立了35只包括縣區級引導基金在內的政府引導基金，江蘇省設立的政府引導基金達22只。同時(shí)，在風(fēng)險投資/私募股權投資最為活躍的北京、上海、廣東三地，政府部門(mén)也積極擔當引導角色，三地已披露設立引導基金的數量分別為10只、11只和12只。目前，我國32個(gè)行政區中除港澳臺外，已有29個(gè)?。ㄗ灾螀^、直轄市）設立了引導基金，其中既有省級引導基金，也有由地市或縣區級政府主導的引導基金。

　　由各地政府設立的創(chuàng )業(yè)投資引導基金不僅數量快速增長(cháng)，其規模也迅速擴大。近年來(lái)，上海、遼寧、內蒙古等地相繼設立了規模達30億元的大型引導基金。蘇州創(chuàng )業(yè)投資引導基金二期預期規模為150億元，募資完成后將成為我國規模最大的政府引導基金。此外，基金規模分別達50億元、40億元和30億元的北京股權投資發(fā)展基金、杭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、大連市股權投資引導基金也備受市場(chǎng)矚目。據統計，目前我國設立的多數政府引導基金規模均在10億元以下，其中首期出資額在2億元以下的引導基金超過(guò)50只。

　　基金運作模式日趨完善

　　據業(yè)內專(zhuān)家介紹，我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金借鑒了國外政府扶持股權投資的行業(yè)實(shí)踐與成熟經(jīng)驗。作為政府參與創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資的重要手段，我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金以“母基金”（FOFs，即投資于基金的基金，其與一般的基金不同，是以股權投資基金作為投資對象的特殊基金）的方式運作。引導基金通過(guò)與一般合伙人（GP）合作成立子基金將資金投入實(shí)體經(jīng)濟。

　　“我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金的政策導向性決定了其具有中國特色的運作模式。”投中研究院表示，我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金在設立、募資、管理、投資及退出等方面均設立了規范化的基金運作模式。

　　記者了解到，根據國家發(fā)改委、財政部、商務(wù)部等三部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資引導基金規范設立與運作的指導意見(jiàn)》要求，引導基金的資金來(lái)源主要為支持創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性專(zhuān)項資金；引導基金的投資收益與擔保收益；閑置資金存放銀行或購買(mǎi)國債所得的利息收益；個(gè)人、企業(yè)和社會(huì )無(wú)償捐贈的資金等。

　　“目前國內的創(chuàng )業(yè)投資引導基金資金來(lái)源主要有兩種，一是地方政府通過(guò)財政出資獨立完成，二是政府與政策性銀行聯(lián)合出資設立。”投中研究院表示，我國絕大多數已設立的引導基金資金均來(lái)源于政府財政出資，只有少數的早期政府引導基金資金來(lái)源于政策性銀行，如由地方政府聯(lián)合國家開(kāi)發(fā)銀行共同出資設立的蘇州工業(yè)園區創(chuàng )業(yè)投資引導基金、天津濱海新區創(chuàng )業(yè)投資引導基金、吉林省創(chuàng )業(yè)投資引導基金以及山西省創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資引導基金，由地方政府聯(lián)合中國進(jìn)出口銀行共同出資設立的成都銀科創(chuàng )投及重慶市科技創(chuàng )業(yè)投資引導基金等。

　　據了解，我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金按照“政府引導、市場(chǎng)運作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險”的原則進(jìn)行投資運作，引導基金本身不直接從事創(chuàng )業(yè)投資業(yè)務(wù)。目前，我國引導基金的主要運作模式有參股、跟進(jìn)投資、風(fēng)險補助、融資擔保及投資保障等。

　　“創(chuàng )業(yè)投資引導基金可以通過(guò)上市減持、股權轉讓、企業(yè)回購等多種途徑實(shí)現退出。”投中研究院表示，由于引導基金是一種不以營(yíng)利為目的的政策性基金，引導基金退出及利益分配的過(guò)程中，通常遵循“保障政府資金”和“讓利于民”的原則。目前，我國創(chuàng )業(yè)投資引導基金的退出方式主要有兩種。一是引導基金在所投資的創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)存續期內將其所持股份有限轉讓給其他社會(huì )投資人或公開(kāi)轉讓?zhuān)纪顿Y者同等條件下具有優(yōu)先購買(mǎi)權。二是引導基金投資的創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)到期后清算退出。

　　市場(chǎng)化建議浮出水面

　　“以市場(chǎng)化方式運作的創(chuàng )業(yè)投資引導基金與政府化運作的引導基金相比，具有更高的活力。”投中研究院認為，創(chuàng )業(yè)投資引導基金作為政府參與創(chuàng )業(yè)投資的重要手段，是伴隨著(zhù)政府鼓勵創(chuàng )業(yè)投資以及戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰略舉措而產(chǎn)生的，其作為一種政策性產(chǎn)物會(huì )長(cháng)期存在。不過(guò)，政府引導基金未來(lái)是繼續以發(fā)揮政府職責為目的參與創(chuàng )業(yè)投資，還是向市場(chǎng)化的FOFs轉變、以市場(chǎng)化的方式運作，則取決于每一只政府引導基金自身的戰略定位。

　　“相對于由政府財政出資的創(chuàng )業(yè)投資引導基金，資金來(lái)源多樣化的引導基金完全按照市場(chǎng)化的方式運作，具有較高的基金管理能力及市場(chǎng)化水平。”投中研究院表示，如由中新創(chuàng )投聯(lián)合國家開(kāi)發(fā)銀行共同出資設立的蘇州工業(yè)園區創(chuàng )業(yè)投資引導基金、由成都高新投與中國進(jìn)出口銀行聯(lián)合出資設立的成都銀科創(chuàng )投等，其運作均相對市場(chǎng)化，不會(huì )對子基金的投資區域、投資行業(yè)、投資階段等方面進(jìn)行限制，與一般的政府化引導基金相比，其在基金募資策略、投資策略、投資流程、退出策略、團隊構成等方面具有更高的管理能力及市場(chǎng)化水平。

　　“相對而言，以政府化原則運行的創(chuàng )業(yè)投資引導基金由于在基金的治理及激勵機制等多方面存在缺陷，未來(lái)可能需要與外部的專(zhuān)業(yè)機構合作以彌補其不足。”投中研究院建議，可以在引導基金成立初期委托第三方機構協(xié)助引導基金制定各類(lèi)管理制度、在引導基金投資時(shí)對子基金進(jìn)行盡職調查、在引導基金投資完成后對子基金進(jìn)行投后監控、在基金退出期協(xié)助引導基金完成退出等方面進(jìn)行合作。

　　關(guān)于創(chuàng )業(yè)投資引導基金的退出策略，投中研究院認為，目前引導基金在退出方面的主要問(wèn)題在于退出方式較為簡(jiǎn)單且不逐利，缺乏實(shí)際的退出經(jīng)驗。上市和并購作為成熟的市場(chǎng)化退出策略，是私募股權投資實(shí)現資本退出的重要方式，而引導基金卻極少觸及。在引導基金市場(chǎng)化過(guò)程中，上市和并購也應成為引導基金重要的退出策略組成部分。

　　“創(chuàng )業(yè)投資引導基金向市場(chǎng)化轉型，將為引導基金自身提供長(cháng)久發(fā)展的源動(dòng)力。”投中研究院表示，在我國189只創(chuàng )業(yè)投資引導基金中，部分完全按照市場(chǎng)化方式運作的引導基金目前已經(jīng)積累了寶貴經(jīng)驗。其中，蘇州工業(yè)園區創(chuàng )業(yè)投資引導基金在設立之初便定位為市場(chǎng)化運作的母基金，其I期引導基金目前已與國內著(zhù)名GP機構合作設立了16只子基金。