剛剛過(guò)去的2008年，全球金融和資本市場(chǎng)可以說(shuō)是一片蕭條：股市慘跌，融資困難，IPO窗口關(guān)閉，風(fēng)險投資開(kāi)始丟卒保車(chē)，大批生物技術(shù)公司出現“貧血癥”，部分進(jìn)入資金危險期，倒閉風(fēng)暴開(kāi)始來(lái)臨，行業(yè)內裁人、關(guān)閉工廠(chǎng)或部門(mén)，整個(gè)行業(yè)出現前所未有的恐慌。在此辭舊迎新的日子，我們回顧，我們展望——2008，哪些印記會(huì )深深刻在歷史的扉頁(yè)？2009，等待我們的又會(huì )是怎樣的挑戰和機會(huì )？

    2007年，當許多大藥廠(chǎng)沒(méi)有別的投資渠道和去處，不得不選擇在股票低迷之時(shí)花大筆錢(qián)回購股票，希望借此提高股東信心，促使股票價(jià)格回升。

    2008年，行情恰恰相反，大藥廠(chǎng)不再高調宣布股票回購計劃，而是加快實(shí)施并購公司的計劃或擴大對外合作及技術(shù)轉讓?zhuān)驗榇笏帍S(chǎng)不缺錢(qián)，缺的是新產(chǎn)品和技術(shù)。

    過(guò)去幾年技術(shù)和產(chǎn)品轉讓水漲船高，中小公司要價(jià)越來(lái)越高，大藥廠(chǎng)為了恢復其研發(fā)線(xiàn)和產(chǎn)品線(xiàn)的元氣，不得不付出高昂的代價(jià)。如今市場(chǎng)回落，風(fēng)水輪流轉，中小生物公司這個(gè)技術(shù)轉讓方或賣(mài)家反過(guò)來(lái)求助大藥廠(chǎng)買(mǎi)技術(shù)甚至買(mǎi)公司，因為企業(yè)面臨生存問(wèn)題，昔日高傲的“公主”不得不選擇低價(jià)快嫁。

    面粉貴過(guò)面包

    2008年，對生物技術(shù)公司來(lái)說(shuō)實(shí)在是很悲壯，由于IPO窗口關(guān)閉，市場(chǎng)低迷，企業(yè)融資無(wú)門(mén)，無(wú)論是上市公司還是非上市公司，都不得不裁減人員、節約成本，準備渡過(guò)漫長(cháng)的嚴冬。

    現金為王，誰(shuí)有錢(qián)，誰(shuí)就控制了技術(shù)產(chǎn)品的買(mǎi)方市場(chǎng)和話(huà)語(yǔ)權。大藥廠(chǎng)作為現金充足的大買(mǎi)家，成了這場(chǎng)金融風(fēng)暴最大的技術(shù)買(mǎi)方贏(yíng)家，到處都可看到生物技術(shù)公司在賤賣(mài)和忍痛割?lèi)?ài)，以往出價(jià)很高或者從來(lái)不考慮賣(mài)的技術(shù)平臺、新藥產(chǎn)品和市場(chǎng)權利，現在不僅求賣(mài)，而且賣(mài)價(jià)如此低廉！

    事實(shí)上，在資本和經(jīng)濟如此不景氣的今天，許多公開(kāi)上市的生物技術(shù)和特色制藥公司股票價(jià)格已下跌到公司摘牌邊緣，有不少公司因為產(chǎn)品臨床試驗未能達到預期目標，股價(jià)大跳水，有的交易價(jià)格已經(jīng)低于其每股現金價(jià)值，股票價(jià)格低于1美元的股票已經(jīng)很多，有的甚至不足10美分。

    對大型制藥公司或大型生物科技公司而言，2008年成就了它們最好的并購機會(huì )，現在瀕危公司的價(jià)格實(shí)在誘人。例如，英國巨頭葛蘭素史克收購四面楚歌的Genelabs科技公司，付出的代價(jià)僅為每股1.30美元現金，比收購宣布前一天收盤(pán)價(jià)每股23美分溢價(jià)465%，總共只需5700萬(wàn)美元，葛蘭素史克由此得到了丙型肝炎病毒的藥物發(fā)現平臺，增添了新類(lèi)型的抑制劑和治療目標，以及現存的丙型肝炎病毒新藥開(kāi)發(fā)候選物。

    11月下旬，瑞士羅氏公司同意收購無(wú)所適從的Memory公司，以跳水價(jià)每股61美分現金收購，這一價(jià)格還是比宣布收購前一天收盤(pán)價(jià)每股15美分溢價(jià)319%。原本就是Memory公司阿爾茨海默氏癥和精神分裂癥藥物合作伙伴的羅氏，此時(shí)出手救援，可以說(shuō)是雪中送炭，也可以說(shuō)是乘人之危。Memory公司股價(jià)已接近被摘牌，其股價(jià)在10月24日曾一度跌至每股7美分，現金儲備僅1400萬(wàn)美元，無(wú)法支撐多久。

    利用生物技術(shù)公司運營(yíng)困難只能忍痛割?lèi)?ài)的機會(huì )，大藥廠(chǎng)施行廉價(jià)收購的并非只有羅氏和葛蘭素。

輝瑞最近也以每股2.35美元現金（溢價(jià)117%）收購Encysive制藥公司，其肺癌治療用藥Thelin已經(jīng)在美國以外的市場(chǎng)獲準上市銷(xiāo)售。這是一個(gè)很有潛力的藥品，如果要按傳統的技術(shù)轉讓方式獲得，首付、里程碑支付和銷(xiāo)售提成就要花費3億~5億美元甚至更多，現在只需1.95億美元，輝瑞就可收購整個(gè)公司。 

    生物醫藥企業(yè)股價(jià)的大幅下滑，不僅吸引大藥廠(chǎng)豪取掠奪，連非傳統的投資者也開(kāi)始關(guān)注，進(jìn)場(chǎng)討價(jià)還價(jià)了。例如BBM公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是電信和網(wǎng)絡(luò )空間，現在一心搶奪幾個(gè)生物技術(shù)設備生產(chǎn)廠(chǎng)家，對它最有吸引力的是廉價(jià)的加拿大生物技術(shù)公司YMBioSciences。10月27日，該公司股票收盤(pán)于每股24美分。11月13日，BBM提出，欲以每股50美分收購YMBioSciences，比宣布收購前每股27美分的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)84%，約2900萬(wàn)美元，這個(gè)價(jià)格遠遠低于YMBioSciences在第三季度末手中還有的4400萬(wàn)美元的現金價(jià)值。

    為什么現在生物技術(shù)公司如此軟弱，任人宰割？原因就是錢(qián)少氣短。同意被收購的公司，不僅求生存，更求發(fā)展，盡量減少交易成本和簽約時(shí)間。因為在買(mǎi)家控制的市場(chǎng)，處于劣勢的被收購企業(yè)，只有追求被大企業(yè)收編的機會(huì )從而保存實(shí)力和資源，沒(méi)有太多與收購企業(yè)討價(jià)還價(jià)的機會(huì )，因為待收購者實(shí)在太多，大藥廠(chǎng)通常只能從原來(lái)的合作伙伴中挑選最物美價(jià)廉者。

    09最好的機會(huì )

    2008年，大型制藥公司和大型生物技術(shù)公司股價(jià)雖有不同程度的下滑，但比起其他行業(yè)的來(lái)說(shuō)，它們的日子要好過(guò)許多。因為藥廠(chǎng)的現金流和閑置的現金很多，少則幾十億美元，多則幾百億美元。

    大型醫藥企業(yè)銷(xiāo)售額和業(yè)績(jì)并不令人興奮無(wú)比，行業(yè)內的業(yè)績(jì)成長(cháng)已經(jīng)掉到歷史低谷，在短期內基本沒(méi)有希望得到根本性改觀(guān)。低成長(cháng)性、低利潤率、開(kāi)發(fā)風(fēng)險增大，使得大型醫藥企業(yè)的股價(jià)跌到歷史低谷，市盈率空前之低，PE值平均還不到20，還有3%~5%的分紅收益，從投資角度看，已經(jīng)是相當有吸引力的價(jià)值型股票。巴菲特曾經(jīng)在今年上半年逢低吸納強生、葛蘭素史克和賽諾菲-安萬(wàn)特的股票。

    在短期內巴菲特或許還難以賺錢(qián)，但從長(cháng)期看，這些大藥廠(chǎng)股票已經(jīng)很難再跌了，所以是現時(shí)理想的防守型投資股票，或許在幾年后能趕上下一個(gè)上漲波，投資者的收益將會(huì )相當可觀(guān)。巴菲特的眼光和耐心估計會(huì )被許多人所認同。

    相反，在生物技術(shù)方面，雖然現在中小企業(yè)處于資金短缺困難期，且未來(lái)發(fā)展潛力巨大，但在股票投資方面，大中型生物技術(shù)公司則最受投資基金經(jīng)理所看好。不僅因為它們的業(yè)績(jì)穩健、現金流正常，還因這些企業(yè)越來(lái)成為大藥廠(chǎng)收購的目標。這將促使這些已經(jīng)實(shí)現盈利、有后續產(chǎn)品并且抗仿制藥風(fēng)險的生物技術(shù)公司股票維持相對較高的市盈率。免疫醫療和英克隆已先后被收購，又有傳聞輝瑞對收購安進(jìn)相當感興趣。今年羅氏求購基因泰克遭拒絕，羅氏融資也將是其中一大難題。

    明年是否會(huì )有轉機？又會(huì )有哪幾家會(huì )被人收購？值得關(guān)注的包括，基因泰克（是否被羅氏如愿收購）、Biogen公司、Genzyme公司和Gilead公司等。但這些企業(yè)的股票價(jià)格不低，在合適的時(shí)候以合適的價(jià)位買(mǎi)入并長(cháng)期持有才最劃算。

    2009年，清潔環(huán)保技術(shù)將是最受寵的投資領(lǐng)域，其次是生物技術(shù)領(lǐng)域，25%的投資者表示會(huì )增加投資，33%的表示會(huì )保持相同的投資頻率和額度。在醫療器械領(lǐng)域，24%的投資者表示會(huì )增加投資，38%的表示會(huì )保持相同的投資頻率和額度。

    令人遺憾但又情有可緣的是，風(fēng)險投資者對種子期和初創(chuàng )早期公司的投資顯得興趣缺缺和信心不足，分別有60%和64%的投資者表示會(huì )減少對這兩類(lèi)企業(yè)的投資，這主要是因為幾乎所有的投資者都預測明年企業(yè)融資會(huì )十分困難。93%的風(fēng)險投資者承認，要保持現有被投資企業(yè)的穩健成長(cháng)甚至是生存，都會(huì )比較困難或很有挑戰。