行業(yè)盈利質(zhì)量下降，下游需求放緩
      利潤增速首次低于收入增速。按照機經(jīng)網(wǎng)的統計數據，剔除汽車(chē)和電工電器行業(yè)，今年前8個(gè)月機械行業(yè)收入增長(cháng)30.99%，略低于去年0.34個(gè)百分點(diǎn)；利潤總額增長(cháng)25.02%，低于去年20.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2004年以來(lái)機械行業(yè)利潤增速首次低于收入增速，行業(yè)盈利質(zhì)量下降。成本上漲帶來(lái)的毛利率下降、期間費用上升和投資收益減少是利潤增速快速下降的主要原因。
      出口放緩、訂單增長(cháng)乏力和庫存積壓反映下游需求放緩。世界金融危機發(fā)展到經(jīng)濟危機，前三季度機械出口交貨值增長(cháng)19.51%，低于去年29.68%的增速水平；9月末，機經(jīng)網(wǎng)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)訂貨量同比增長(cháng)27.7%，低于3月末的42.1%；8月底的行業(yè)產(chǎn)成品庫存增長(cháng)23.76%，高于去年年底的19.23%。

鐵路設備、航空制造和軸承的景氣度較高

      從細分行業(yè)來(lái)看，鐵路、礦山設備的成長(cháng)性突出，前8月收入增速比去年提高14.32和12.61個(gè)百分點(diǎn)；工程機械的盈利質(zhì)量大幅下降，利潤增速低于去年142.45個(gè)百分點(diǎn)；航空制造業(yè)出口增速加快，前8個(gè)月出口交貨值增速比去年提高41.32個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)工程機械仍是出口增速最快的子行業(yè)?？傮w來(lái)看，鐵路車(chē)輛、飛機制造和軸承是景氣度較高的子行業(yè)。

明年行業(yè)壓力來(lái)自需求

      機械主要下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，國內需求增長(cháng)面臨壓力。除了農業(yè)外，其他如采礦業(yè)、制造業(yè)、交通運輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速很可能放緩。同時(shí)，IMF最新的世界經(jīng)濟展望報告對明年的全球經(jīng)濟增速進(jìn)一步下調0.8個(gè)百分點(diǎn)到2.2%；我們預計明年行業(yè)出口增速也會(huì )出現較大幅度的下降。
      預計明年行業(yè)收入增速在20%左右。在國家出臺經(jīng)濟刺激方案的背景下，固定資產(chǎn)投資名義增速有望保持在較高水平，實(shí)際增速高于今年。我們預計明年機械行業(yè)收入增速有望保持在20%左右，低于今年約8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，成本下降有望消除需求增速減緩的影響，行業(yè)盈利質(zhì)量得到提高，全行業(yè)利潤增速25%左右。

關(guān)注擴張政策帶來(lái)的投資機會(huì )

      我們認為，明年機械行業(yè)整體增速仍將下降，不具備整體投資機會(huì )，建議重點(diǎn)關(guān)注有政策支持效應的子行業(yè)。政府4萬(wàn)億元的基建投資對機械整體拉動(dòng)有限，預計給行業(yè)收入帶來(lái)2.5個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)；但由此帶動(dòng)的地方投資、個(gè)人投資很可能超出我們預期。
      建議關(guān)注重點(diǎn)受益的鐵路設備和工程機械行業(yè)，關(guān)注上市公司時(shí)代新材（11.31,0.00,0.00%,吧）、天馬股份、中國南車(chē)（4.42,-0.02,-0.45%,吧）、山推股份（9.39,-0.04,-0.42%,吧）。
      增值稅轉型對明年的上市公司利潤增加程度有限。在經(jīng)濟下行情況下刺激下游行業(yè)進(jìn)行設備升級效果有限，但這有利于機械行業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展。雖然從受益順序來(lái)看，機床行業(yè)要滯后于專(zhuān)用設備，但從力度上看，機床提升的空間要大很多；建議關(guān)注昆明機床。

風(fēng)險因素提示

      擴張政策實(shí)施進(jìn)度低于預期

      國家實(shí)施擴張政策、加大基礎設施建設力度來(lái)擴大內需，從項目規劃到真正實(shí)施應該有一段時(shí)間間隔，到新增設備采購很可能到明年二季度或中期以后。如果項目實(shí)施進(jìn)度較慢而低于預期，明年對設備的拉動(dòng)作用可能不明顯。
      外圍經(jīng)濟下滑，出口大幅下降
      世界經(jīng)濟下滑的時(shí)間和深度對國內機械設備出口有很大影響?，F在普遍預期明年年底美國經(jīng)濟可能見(jiàn)底，以后進(jìn)入較長(cháng)的恢復時(shí)期。如果整體經(jīng)濟下滑幅度和持續的時(shí)間超過(guò)預期，國內機械設備出口會(huì )進(jìn)一步下降。
      鋼材價(jià)格反彈
      自7月份以來(lái)的鋼材價(jià)格下跌，目前很多品種跌幅已經(jīng)超過(guò)40%，而且基本沒(méi)有出現過(guò)像樣的反彈。上周，5.5mm熱軋板卷全國主要城市平均市場(chǎng)價(jià)格出現了企穩反彈的跡象。如果明年鋼材價(jià)格反彈并處于相對高位，將會(huì )減少行業(yè)成本下降的空間，從而影響行業(yè)盈利能力