1-4月份我國工程機械行業(yè)處于低迷，工業(yè)總產(chǎn)值及銷(xiāo)量總產(chǎn)值增速大幅度下滑;主要產(chǎn)品除受益于物流發(fā)展、人工替代的叉車(chē)，商混率提高及需求下沉的混凝土機械外，銷(xiāo)量均出現下滑。另根據我們的調研，5月份工程機械銷(xiāo)售量并未好轉，環(huán)比、同比均下滑。

公司競爭加劇，強者愈強。8家主要工程機械上市公司營(yíng)業(yè)收入增速下滑，盈利能力普遍下降，一季度除中聯(lián)重科、三一重工營(yíng)業(yè)收入保持正增長(cháng)，且銷(xiāo)售凈利率略有上升外，其他公司營(yíng)業(yè)收入均為負增長(cháng)，且銷(xiāo)售凈利率下滑，盈利能力明顯減弱;面對市場(chǎng)不景氣，各廠(chǎng)家紛紛加大了促銷(xiāo)力度，信用銷(xiāo)售占比不斷上升，甚至出現零首付的情況，公司應收賬款迅速增長(cháng)，現金流不容樂(lè )觀(guān);強者愈強，三一重工、中聯(lián)重科兩家公司收入及利潤占比不斷提升。

固定資產(chǎn)投資增速放緩。工程機械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，今年來(lái)，除水利、采礦業(yè)投資外，其他固定資產(chǎn)投資增速明顯下降。固定資產(chǎn)投資的放緩，導致工程機械下游需求萎縮。我們的模型也對此給予了很好的驗證，同時(shí)通過(guò)模型分析發(fā)現，對工程機械行業(yè)拉動(dòng)由強到弱依次是:房地產(chǎn)投資、采礦業(yè)投資、鐵路投資、公路投資和水利投資。

政府強調穩增長(cháng)，工程機械行業(yè)有望回升。隨著(zhù)經(jīng)濟下行壓力增大，政府將穩增長(cháng)擺在更加重要的位置，提出根據形勢變化加大預調微調力度，推進(jìn)“十二五”規劃重大項目按期實(shí)施，啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強的重大項目，確保在建續建項目資金供給。我們認為固定資產(chǎn)投資增速將企穩回升，帶動(dòng)工程機械行業(yè)回暖，同時(shí)也認為，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資作為拉動(dòng)工程機械增長(cháng)的第一因素，若房地產(chǎn)投資沒(méi)有得到大的改善，那么對整個(gè)工程機械行業(yè)復蘇的強度不應有過(guò)高的期望。

政策可期，關(guān)注龍頭。目前，工程機械行業(yè)的PE(TMT，整體法)為11.75倍，與08年低谷時(shí)相當。我們認為隨著(zhù)保增長(cháng)政策的相繼出臺，固定資產(chǎn)投資增速將逐步回升，工程機械行業(yè)從三季度開(kāi)始也將逐步回暖，行業(yè)估值將得到修復，給予行業(yè)“增持”評級?？紤]到行業(yè)競爭加劇，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢日益明顯，我們重點(diǎn)推薦中聯(lián)重科、三一重工，以及受益于物流發(fā)展、人工替代的安徽合力。