11月17-20日我們對潞安環(huán)能、西山煤電、大同煤業(yè)等山西煤炭上市公司進(jìn)行了走訪(fǎng)調研，更新對煤炭行業(yè)觀(guān)點(diǎn)如下。

　　除了價(jià)格外，焦煤更需擔心產(chǎn)能利用率。由于鋼廠(chǎng)銷(xiāo)售受阻，加之前期高價(jià)產(chǎn)成品和高價(jià)原料需要消化，鋼廠(chǎng)對焦炭/煤采購減少，這也是我們看到鋼廠(chǎng)減產(chǎn)35%左右，而焦炭減產(chǎn)70%左右的原因。未來(lái)焦煤可能面臨有價(jià)無(wú)市的局面，在鋼廠(chǎng)庫存消化完畢前，降價(jià)的基礎上減產(chǎn)可能成為焦煤被迫的選擇。

　　動(dòng)力煤價(jià)格又增新壓力。由于冶金煤特別是低端產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢，潞安環(huán)能的噴吹煤、西山煤電太原選煤廠(chǎng)的瘦精煤都轉產(chǎn)電煤，動(dòng)力煤價(jià)格在庫存高企、需求減速和進(jìn)口煤沖擊的三大壓力下，又新增貧瘦煤、貧煤、氣煤、1/3焦等的增量沖擊，最終將使動(dòng)力煤與焦煤二者回歸合理比價(jià)。

　　動(dòng)力煤09合同價(jià)維持現價(jià)成相對樂(lè )觀(guān)的預期。對于各公司的動(dòng)力煤，年內基本都調整了價(jià)格，目前與市場(chǎng)價(jià)格差價(jià)很小，由于買(mǎi)賣(mài)雙方分歧太大，省內訂貨會(huì )價(jià)格談判無(wú)果，目前旺季不旺，煤價(jià)趨勢不利于煤炭行業(yè)。我們預計年度訂貨會(huì )可能簽訂定量不定價(jià)或附加價(jià)格調整條款的合同，使合同價(jià)進(jìn)一步與市場(chǎng)價(jià)接軌，加之增值稅提高4個(gè)百分點(diǎn)，維持現價(jià)也成為一種相對樂(lè )觀(guān)的預期。

　　運輸狀況印證銷(xiāo)量不容樂(lè )觀(guān)。在晉南到晉北、從大同到北京的高速公路上，運煤卡車(chē)寥寥無(wú)幾，車(chē)輛暢行無(wú)阻，與上半年的擁堵現象成鮮明對比。公路運輸稀落表明以小鋼廠(chǎng)、小電廠(chǎng)為目標客戶(hù)、以公路運輸為主的小煤礦銷(xiāo)售不暢的局面，大礦均表示目前動(dòng)力煤銷(xiāo)售未受影響，但預期亦難樂(lè )觀(guān)。

　　維持中性評級，動(dòng)力煤公司風(fēng)險不小于焦煤公司。動(dòng)力煤的供給彈性大，從2009年的供給結構特點(diǎn)來(lái)看，動(dòng)力煤特別是劣質(zhì)動(dòng)力煤增量比較大，且由于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節多于焦煤，價(jià)格反應也存在滯后期；焦煤已經(jīng)下跌70%-100%，未來(lái)可能仍有下跌空間，但由于供給彈性較小，一旦需求有所恢復，價(jià)格反彈空間較大。