鄒至莊

　　目前的金融危機起源于美國，然后蔓延到了世界其他主要國家。為了了解全球金融危機，我們首先要解釋清楚什么是金融危機，它是如何在美國產(chǎn)生的。

　　在金融危機中，銀行和其他金融機構產(chǎn)生了不良資產(chǎn)，而且沒(méi)有足夠的資金貸給企業(yè)滿(mǎn)足運營(yíng)需要、訂貨銷(xiāo)售，也不能貸款給消費者購買(mǎi)汽車(chē)。于是美國一些主要銀行倒閉了。這種流動(dòng)資金的缺乏使企業(yè)無(wú)法運作，使人們失去工作。

　　在美國，危機是由房地產(chǎn)泡沫引起的，也就是房?jì)r(jià)上漲到很高水平后迅速下降。住房?jì)r(jià)格上升的時(shí)候，消費者被鼓勵購買(mǎi)更大的房屋、貸更多的錢(qián)，而這些貸款是要收取利息的，而且利息將來(lái)可能改變。當住房?jì)r(jià)格下降而利率上升時(shí)，購房者無(wú)法支付按揭貸款的利息。這筆抵押貸款就成為持有該債券的金融機構的不良資產(chǎn)。有些人認為，政府應該負責，因為它對商業(yè)銀行的監管不力，允許他們持有高風(fēng)險資產(chǎn)（包括與抵押貸款相關(guān)的證券和抵押貸款本身的風(fēng)險）。有人指責金融機構和房地產(chǎn)經(jīng)紀人，賣(mài)了太多的產(chǎn)品給消費者。

　　為了防止金融機構的進(jìn)一步崩潰，美國國會(huì )2008年10月3日啟動(dòng)了財政部長(cháng)保爾森提出的救援計劃。該計劃從金融機構手中收購金額高達7000億美元的不良資產(chǎn)。該法案經(jīng)過(guò)不到10天的短暫商議就通過(guò)了，因為國會(huì )議員不想承擔讓經(jīng)濟下滑的責任，盡管他們也收到了很多民間的反對意見(jiàn)，認為該計劃將大量納稅人的錢(qián)用于救助富裕的金融機構，這些機構冒了過(guò)大的風(fēng)險投資，理應為隨后的損失負責。

　　根據該計劃，財政部將分幾次從金融機構收購多達7000億美元的不良資產(chǎn)，其中2500億美元可馬上投入使用。此外，該法案提高了政府保險的銀行存款數額，從10萬(wàn)美元提高到25萬(wàn)美元。它要求聯(lián)邦機構鼓勵貸款機構修改現有的抵押貸款規則。銀行向面臨贖回的借款人免除債務(wù)的總額可從聯(lián)邦所得稅中扣除。美聯(lián)儲主席伯南克表示，該法案“是穩定我們的金融市場(chǎng)、確保家庭和企業(yè)的信貸流動(dòng)不間斷的關(guān)鍵一步”。

　　有些經(jīng)濟學(xué)家提出了以下反對拯救計劃的理由：

　　1.如果政府真的救助失敗的企業(yè)，今后企業(yè)將肆無(wú)忌憚地冒險，指望政府保護他們。

　　2.該計劃的金額巨大，給了政府機構太大的權力，通過(guò)直接購買(mǎi)大量的金融資產(chǎn)干預美國的市場(chǎng)經(jīng)濟，這在美國歷史上無(wú)先例。

　　3.該計劃獲得通過(guò)太倉促，沒(méi)有足夠的時(shí)間進(jìn)行審議，并征求專(zhuān)家們的意見(jiàn)。

　　4.沒(méi)有這項計劃，市場(chǎng)自身也會(huì )進(jìn)行調節，盡管經(jīng)濟要經(jīng)歷一些陣痛。當房?jì)r(jià)下跌到足夠低時(shí)會(huì )轉而上行，人們將重新開(kāi)始買(mǎi)房，而不良貸款將逐漸減少。

　　5.即使原則上同意該計劃，實(shí)踐中也很難執行。誰(shuí)來(lái)決定以及用什么樣的標準來(lái)決定?在美國如此多的金融資產(chǎn)中，選擇哪些來(lái)購買(mǎi)？用什么價(jià)格購買(mǎi)？保爾森的艱巨任務(wù)是要組織一個(gè)多人團隊選擇購買(mǎi)什么金融資產(chǎn)。沒(méi)有得到救助的金融機構將抱怨不公平待遇。

　　6.政府可以購買(mǎi)銀行的不良資產(chǎn)，但銀行仍然可能手持大量的資金而不貸出去。只有在銀行確信借款人會(huì )償還貸款時(shí)，他們才會(huì )決定延長(cháng)貸款。由于經(jīng)濟正處于一個(gè)艱難的回歸期，許多企業(yè)面臨困難，無(wú)法說(shuō)服銀行借錢(qián)給他們。這將減慢經(jīng)濟復蘇的速度。

　　救助法案是否可取，甚至從現在到未來(lái)兩年都很難有定論。首先，它可能是不公平的，如果一些謹慎的人要支付更多稅金資助這個(gè)一攬子拯救計劃，而其他參與風(fēng)險投資或購買(mǎi)了本來(lái)負擔不起的房屋的人反而有所收益。其次，未來(lái)的事情發(fā)展也看不出救助計劃有用。無(wú)論經(jīng)濟恢復到什么程度，我們都不知道沒(méi)有緊急援助情況又如何。第三，其結果還將取決于救助計劃的實(shí)施情況。如果財政部低價(jià)購買(mǎi)了這些資產(chǎn)，政府持有的資產(chǎn)或納稅人將獲益；如果出價(jià)高了，救助的成本增加，那么納稅人的損失可能抵消幫助市場(chǎng)或經(jīng)濟快速復蘇的收益。

　　除了上述拯救計劃，美聯(lián)儲在10月初采取措施改變其購買(mǎi)策略，從公司直接購買(mǎi)商業(yè)票據（無(wú)擔保的短期貸款），而不是間接向銀行提供更多的資金給企業(yè)。10月8日美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。后一個(gè)措施和6個(gè)其他主要國家和地區的央行共同實(shí)施，包括中國。

　　10月上旬，歐洲的主要國家也面臨著(zhù)類(lèi)似的金融危機。

　　英國、德國和法國一些主要銀行要么倒閉，要么被政府接管。歐洲和亞洲股市的股票價(jià)格也和美國一樣迅速下跌。美國的股票價(jià)格（標準普爾500指數）到10月9日已經(jīng)從一年前的最高點(diǎn)下跌超過(guò)40%。這場(chǎng)危機是全球性的，許多國家的經(jīng)濟都在衰退。美國金融危機蔓延到其他國家，是因為他們持有美國的不良金融資產(chǎn)。

　　這場(chǎng)危機何時(shí)能結束，主要經(jīng)濟體何時(shí)能擺脫經(jīng)濟衰退？沒(méi)有人能預測，因為短期的經(jīng)濟波動(dòng)很難預測。經(jīng)濟復蘇的速度取決于所有經(jīng)濟參與者的心理。如果銀行家認為經(jīng)濟將很快轉好，他們將更愿意借錢(qián)給企業(yè)。該企業(yè)將反過(guò)來(lái)擴大生產(chǎn)，并可能雇用更多的人。那么鑒于就業(yè)前景樂(lè )觀(guān)，人們將花費更多，從而導致更多的消費。這其中每一步的結果都取決于人們的想法。

　　雖然其他許多國家正在經(jīng)歷金融危機，中國的金融機構仍然比較穩健，因為中國銀行受到更嚴格的管制，不能像美國的銀行一樣進(jìn)行風(fēng)險投資。即使中國的銀行有不良貸款，就像在上世紀90年代末銀行延長(cháng)貸款給無(wú)法還款的國企造成的呆壞賬一樣，也不會(huì )有銀行倒閉或銀行擠提，因為政府也對主要的商業(yè)銀行擁有控股權。因此，中國公民并不擔心銀行倒閉。此外，中國公民把大量收入存入銀行，約是他們收入的40%。因此，銀行持有大量的居民存款。這使他們有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)貸款。這就是為什么在1997年亞洲金融危機中，中國沒(méi)有受到多大影響的原因。

　　當美國經(jīng)濟減速，對中國出口產(chǎn)品的需求將有所減少。這將減少中國經(jīng)濟的總需求，減慢中國經(jīng)濟的增長(cháng)速度。與此同時(shí)，中國政府因為持有貶值的美國資產(chǎn)（金融機構的股票）也遭受了損失，但這對總體經(jīng)濟并不產(chǎn)生太大的影響，因為這筆錢(qián)本來(lái)也是閑置的。既然美國金融資產(chǎn)價(jià)格現在如此之低，中國政府可以謹慎利用其持有的一部分外匯儲備購買(mǎi)美國資產(chǎn)。我不能說(shuō)美國資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)觸底，沒(méi)有人可以這么說(shuō)，但有理由預測，這些資產(chǎn)5年內將比中國政府持有的其他用外匯儲備購買(mǎi)的資產(chǎn)更有價(jià)值。通過(guò)購買(mǎi)大量的美國金融資產(chǎn)，中國也將幫助美國和全球的經(jīng)濟復蘇。（作者為普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)講座教授。翻譯：叢玫）