宏觀(guān)經(jīng)濟決策——無(wú)論貨幣政策，還是財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，一定要關(guān)注股市的晴雨表功能，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，以提高決策的前瞻性。同時(shí)，要切實(shí)改變目前宏觀(guān)決策機制中沒(méi)有證券業(yè)意見(jiàn)表達渠道的現狀。

　　在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，全球經(jīng)濟和金融危機對中國經(jīng)濟的影響雖尚無(wú)定論，但中國股市的晴雨表特征表明，中國經(jīng)濟增長(cháng)的環(huán)境堪憂(yōu)，中國企業(yè)利潤增長(cháng)的前景堪憂(yōu)。此時(shí)，宏觀(guān)調控再不能沉醉于歷史數據的美好幻影中，應立即對未來(lái)可能的最壞情況做好充分準備。從目前來(lái)看，貨幣政策應大幅度快速降息，主動(dòng)下調人民幣匯率，推動(dòng)銀行加速放貸，拯救房地產(chǎn)市場(chǎng)，否則股市反映出來(lái)的經(jīng)濟前景可能變成現實(shí)。

　　股市確已成為晴雨表

　　由于股權分置等制度缺陷的存在，中國股票市場(chǎng)長(cháng)期地、時(shí)時(shí)地出現與宏觀(guān)經(jīng)濟背離的情況。股改之前，上證指數連續4年出現了與宏觀(guān)經(jīng)濟走向背離的持續下跌。股改極大改善了原有股市的若干重要結構和功能，股改后我國股市對經(jīng)濟的代表性日益增強，最核心的中國企業(yè)都已成為上市公司；股市結構與經(jīng)濟結構日益匹配，股市行業(yè)結構與整體經(jīng)濟結構日趨一致，且兩者的增長(cháng)結構也非常類(lèi)似；股市的資源配置功能加強了對實(shí)體經(jīng)濟的反映能力；股市國際化也緊隨中國經(jīng)濟全球化的步伐。

　　根據中國證監會(huì )的統計，到2007年底，滬深兩市上市公司市值達到32.7萬(wàn)億元，相當于GDP的132.6％；上市公司總市值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和占GDP的比重達到34％。如果將上市公司比作宏觀(guān)經(jīng)濟的抽樣樣本，那么當上市公司達到這樣的規模和總量時(shí)，起碼我們可以在統計上得出這樣的結論：股市在相當程度上，可以代表宏觀(guān)經(jīng)濟。

　　股票的價(jià)格是投資者對上市公司未來(lái)的風(fēng)險預期以及由此形成的估值水平?jīng)Q定的，股價(jià)是針對未來(lái)企業(yè)表現的情緒反映。1500多只股票的價(jià)格綜合起來(lái)，就形成了投資者對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟表現的總體情緒。

　　現在我們的市場(chǎng)上有1億個(gè)股票賬戶(hù)，其背后的投資者，都是用真金白銀在投資未來(lái)。

　　與此同時(shí)，伴隨著(zhù)機構投資者的發(fā)展，證券行業(yè)目前有1000多名來(lái)自證券公司、基金公司和相關(guān)機構的分析人員，每年的研究投入超過(guò)10億元。眾多的專(zhuān)業(yè)人士和投資者，花費巨資、耗費巨大精力，就在反復研究、翻騰1000余家上市公司及其代表的宏觀(guān)經(jīng)濟——他們是對未來(lái)經(jīng)濟走勢最敏感的一批人。

    證券專(zhuān)業(yè)人士和投資者形成的總體情緒所反映的，就是股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格的變化。所謂“晴雨”，皆在此集大成。
　　
　　宏觀(guān)調控應充分尊重股市晴雨表功能

    去年上半年，股市從2700點(diǎn)一路攀升至3700點(diǎn)，股市過(guò)熱實(shí)際上是經(jīng)濟過(guò)熱的提前反應。此時(shí)各項宏觀(guān)數據依然相當良好，月度CPI除6月外，其余各月均不到103.5。當時(shí)，貨幣政策堅持只盯住CPI，不認為資產(chǎn)價(jià)格是貨幣政策應該關(guān)注的范圍。在本該堅決加息的上半年只加息兩次。直到第三季度，CPI指標突然三個(gè)月暴漲，突破了106的水平，央行才在下半年連續加息4次。由于本已滯后的利率政策對宏觀(guān)經(jīng)濟的效用又存在時(shí)滯，在7、8、9三月連續加息的情況下，股市已經(jīng)慣性飆升到5500點(diǎn)左右。與此同時(shí)，同樣代表資產(chǎn)價(jià)格的房地產(chǎn)價(jià)格也在不斷攀升，但遲至11月，針對房地產(chǎn)價(jià)格的金融政策才姍姍來(lái)遲，政策發(fā)布后不到兩個(gè)月，美國次貸危機的嚴重后果就開(kāi)始顯現，世界經(jīng)濟步入下行區間。

    今年以來(lái)特別是在春節過(guò)后，股市對宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展尤其是上市公司盈利水平的悲觀(guān)情緒已經(jīng)較為明顯，至今年6月，這種悲觀(guān)情緒已經(jīng)非常明顯，股指亦回落到3000點(diǎn)的水平，但今年上半年一段時(shí)間內，防過(guò)熱仍然是宏觀(guān)政策的重要內容，6月15日，央行仍然出臺了上調存款準備金率一個(gè)百分點(diǎn)的措施。到8、9兩月月度CPI由107以上暴跌至105以下時(shí)，保增長(cháng)才成為政策主基調。

    自股改以來(lái)，我國股市已經(jīng)在很大程度上體現出宏觀(guān)經(jīng)濟晴雨表的功能。遺憾的是，本輪經(jīng)濟周期從上行的后半段到下行至今，宏觀(guān)調控始終沒(méi)有充分體認到股市對經(jīng)濟的先導作用，而是繼續依據滯后的宏觀(guān)經(jīng)濟指標——如GDP、CPI等判斷經(jīng)濟形勢。決策依據的滯后性往往會(huì )影響調控政策的有效性，因此，當前股市的大落一定程度上表明了投資者對宏觀(guān)調控的信心在減弱。

    股市、房市等資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是未來(lái)經(jīng)濟預期的提前反映，宏觀(guān)調控應該更好地對其未雨綢繆、防微杜漸，更多地站在未來(lái)研究和決策當下，以避免宏觀(guān)經(jīng)濟出現大起大落，從而使金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)實(shí)現穩定發(fā)展。（作者為中信證券(600030,股吧)董事總經(jīng)理、研究部負責人）