來(lái)源： 中國證券報  

  中證證券研究中心 張泰欣

   從智能交通建設的細分產(chǎn)業(yè)鏈看，城市智能交通系統集成商占據了關(guān)鍵部位，我們認為，“十二五”期間智慧城市建設加速將帶動(dòng)城市智能交通系統迅猛發(fā)展，而其中集成是智能交通的關(guān)鍵技術(shù)。隨著(zhù)城市智能交通大項目的比重逐年增加，容易形成規模較大的全國性公司。因此，我們在產(chǎn)業(yè)鏈中最為看好城市智能交通系統集成商，其次是車(chē)聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)商。在相關(guān)的公司中，銀江股份（300020）和易華錄（300212）將受益最大，行業(yè)強者恒強的局面將會(huì )進(jìn)一步鞏固。

   行業(yè)內部出現較大分化

   智能交通已成為目前提高我國交通效率的重要手段。經(jīng)測算，采用智能交通技術(shù)提高道路管理水平后，每年僅交通事故死亡人數就可減少30%以上，并能將交通工具的使用效率提高50%以上。

   雖然行業(yè)整體面臨著(zhù)較大的發(fā)展潛力，但從行業(yè)內部看，智能交通的提供商將呈現出較為明顯的兩極分化趨勢，凸顯出銀江股份、易華錄等大型公司的戰略地位。雖然兩者各自具有競爭力的子系統有所不同，但兩個(gè)公司都顯示了增強對指揮平臺系統的推廣力度，以及由智能交通工程商向城市交通運營(yíng)服務(wù)商轉型的傾向。

   雖然不同區域有各自的集成設備提供商，并且與當地的政府也建立了良好的合作關(guān)系，但我們認為，隨著(zhù)整體建設規模的擴大，這種區域化差異會(huì )進(jìn)一步縮小，屆時(shí)業(yè)內強者恒強的局面會(huì )進(jìn)一步鞏固。

   大集成商估值安全邊際高

   從目前智能交通板塊的PE看，按照TTM法整體為33倍，而大的集成設備商在28—30倍，相對板塊內部其他成員，有一定的安全邊際。我們認為，大公司具有訂單能力、成本控制和深耕細作的優(yōu)勢，今年這些公司的業(yè)績(jì)將保持較好的增速，相對于板塊中其他公司而言有一定的估值溢價(jià)。

   在龍頭公司中，銀江股份和易華錄的優(yōu)勢較為明顯。

   銀江股份是國內領(lǐng)先的系統集成提供商。過(guò)去3年，在全國各地政府不斷加大對交通、醫療信息化投資的大背景下，公司立足于智能交通、智能醫療和智慧城市三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在行業(yè)內率先實(shí)現了從區域性系統集成商向全國性系統集成商轉型的任務(wù)。目前，公司的異地擴張取得了階段性成效，公司在浙江省以外的市場(chǎng)份額獲得了快速增長(cháng)。我們預期，公司2012年在浙江省外的收入將占總收入的75%-80%。西部和北部地區將是公司未來(lái)收入增長(cháng)的重要區域。

   此外，公司還計劃進(jìn)行股權激勵，授予209名對象1007萬(wàn)份股票期權，行權條件是2011年-2013年每年凈利潤增速不低于20%，凈資產(chǎn)收益率不低于9%、10%、11%，首次行權的價(jià)格為14.11元。股權激勵的順利實(shí)施，有利于完善治理結構，協(xié)調各方利益，促進(jìn)業(yè)績(jì)釋放。

   我國智能交通行業(yè)的市場(chǎng)集中度較低，各地方政府通常傾向于選擇本地的系統集成企業(yè)實(shí)施智能交通的項目，因此，該市場(chǎng)存在著(zhù)區域割據的特點(diǎn)。上市公司中，東北地區的易華錄，安徽地區的皖通科技（002331），華南地區的賽為智能（300044）等均是在當地的智能交通市場(chǎng)中稱(chēng)霸的區域性龍頭。

   我們認為，在上述區域龍頭公司中，易華錄的業(yè)務(wù)領(lǐng)域將獲得較大的擴展。2011年，公司收購大連智達進(jìn)入智能公交領(lǐng)域，并新設數字城市、軌道交通等事業(yè)部，進(jìn)一步橫向和縱向擴展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司最大收入來(lái)源智能交通管理系統工程業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)59.7%，在區域拓展將結束“圈地”、新業(yè)務(wù)進(jìn)入精耕細作的階段，公司營(yíng)收和成本控制將有進(jìn)一步的提升。