襲擾全球金融市場(chǎng)的次貸危機業(yè)已度過(guò)“周歲”，全球金融業(yè)的最終損失額或將超過(guò)１萬(wàn)億美元。身處風(fēng)暴中心的華爾街遭遇上世紀大蕭條以來(lái)的最大打擊，今年以來(lái)，宣布倒閉的美國大小銀行已達１０多家。

　　為阻止金融危機進(jìn)一步深化，避免風(fēng)險從金融體系向實(shí)體經(jīng)濟傳導，經(jīng)過(guò)近半個(gè)月的激烈辯論，美國國會(huì )參議院日前通過(guò)了政府提出的７０００億美元救市計劃。

　　被格林斯潘評論為百年一遇的金融危機，目前尚未明確見(jiàn)底。它將對全球實(shí)體經(jīng)濟造成怎樣的后果、給新興市場(chǎng)國家帶來(lái)哪些影響、全球金融體系又會(huì )出現怎樣的變化？

　　次貸危機引發(fā)信貸危機，衍生危機拖累全球經(jīng)濟

　　種種跡象顯示，陷于次貸危機核心區域的美國及歐洲經(jīng)濟，正面臨下滑的危險。

　　美國商務(wù)部最新數據顯示，由于個(gè)人消費開(kāi)支和出口增速低于預期，將第二季度ＧＤＰ增長(cháng)率由此前的３．３％修正至２．８％；第二季度歐元區主要經(jīng)濟體德國、法國、意大利均出現負增長(cháng)，是歐元區誕生以來(lái)首次出現整體負增長(cháng)；作為全球第二大經(jīng)濟體的日本，第二季度出現負增長(cháng)。８月日本對美出口連續１２個(gè)月下降，并出現２６年來(lái)首次貿易逆差，使經(jīng)濟學(xué)家普遍擔憂(yōu)日本經(jīng)濟或陷入衰退。

　　更加嚴峻的現實(shí)或許還在后頭。中國社科院國際金融研究中心副主任何帆向記者介紹了危機正在顯露出的可怕面目：當次貸危機演變?yōu)樾刨J危機之后，金融體系的瓦解必然會(huì )對企業(yè)的正常運轉帶來(lái)沖擊。企業(yè)的資金壓力將更加緊張，最終會(huì )引發(fā)股市的進(jìn)一步下挫。當樓市和股市雙雙跳水之后，居民的財富會(huì )大大縮水，消費不得不縮減。當消費出現了下降，推動(dòng)美國經(jīng)濟增長(cháng)的發(fā)動(dòng)機就會(huì )熄火。在這個(gè)相互依存的時(shí)代，美國經(jīng)濟進(jìn)入衰退或緩慢增長(cháng)之后，歐洲、日本會(huì )步其后塵，東亞經(jīng)濟也難以獨善其身。

　　專(zhuān)家指出，次貸危機后，企業(yè)在公司債市場(chǎng)、股市和貨幣市場(chǎng)均出現融資困難，這將對整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)產(chǎn)生緊縮影響。對普通消費者來(lái)說(shuō)，信貸緊縮和股市的進(jìn)一步下跌將對消費產(chǎn)生影響，從而觸發(fā)經(jīng)濟的真正衰退。

　　由于美國消費者儲蓄率低，因此消費支出主要得益于資本、房地產(chǎn)市場(chǎng)的財富效應，毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將對消費影響巨大。最新數據印證了這一點(diǎn)：修訂后的美國第二季度經(jīng)濟增長(cháng)報告顯示，國內消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率為負０．１％。

　　鑒于金融業(yè)損失慘重，未來(lái)美國信貸規模和信貸條件都將緊縮，從而制約消費和生產(chǎn)的發(fā)展。為緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲今年已降息３２５個(gè)基點(diǎn)，并通過(guò)創(chuàng )設短期貸款拍賣(mài)工具等措施向市場(chǎng)注資。但由于次貸風(fēng)暴持續升級，金融機構人人自危，惜貸氛圍濃重，９月初雷曼兄弟公司倒閉時(shí)，市場(chǎng)實(shí)際利率比美聯(lián)儲２％的基準利率高出數倍。

　　此外，金融風(fēng)暴還給發(fā)達經(jīng)濟體間的出口帶來(lái)負面影響。令歐盟委員會(huì )負責經(jīng)濟和貨幣事務(wù)的委員阿爾穆尼亞憂(yōu)慮的是，對歐洲經(jīng)濟至關(guān)重要的區內貿易已顯疲態(tài)，外部需求和歐盟內部需求均受到抑制，金融危機正對歐洲實(shí)體經(jīng)濟造成損害。

　　“此次金融危機將對美國以后的實(shí)體經(jīng)濟造成損害?！币敶髮W(xué)金融系教授陳志武預測，美國下半年幾乎肯定出現衰退，并且衰退至少持續一年時(shí)間。德國基爾世界經(jīng)濟所則預測，德國這個(gè)歐元區第一大經(jīng)濟體的不景氣狀況將持續到明年底。一個(gè)高增長(cháng)、低通脹的全球化黃金時(shí)代已經(jīng)終結，美國、歐洲經(jīng)濟將維持較長(cháng)時(shí)間的低迷，全球經(jīng)濟也將步入明顯減速的下行期。

　　歐美經(jīng)濟出現衰退跡象，新興市場(chǎng)貿易面臨下滑

　　如何擺脫歐美經(jīng)濟下滑對本國的影響？成為發(fā)展中國家及新興市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題。

　　“在經(jīng)濟全球化程度不斷提高的今天，地區經(jīng)濟之間難以完全脫鉤，全球經(jīng)濟恐怕將不得不面對‘環(huán)球同此涼熱’的現實(shí)?！甭?lián)合國全球經(jīng)濟監測部主任洪平凡接受新華社記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　“這種影響將主要通過(guò)貿易渠道反映出來(lái)?！焙槠椒舱J為，美國經(jīng)濟占全球比重達３０％，其進(jìn)口占世界貿易的１５％。因此，美國經(jīng)濟走軟甚至出現衰退將導致全球商品貿易量下降，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟，對外貿依存度大的國家來(lái)說(shuō)，情況將更為嚴重。

　　近年來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟靠擴大出口等戰略迅速崛起，對美歐的貿易成為支撐這些國家經(jīng)濟增長(cháng)的重要拉動(dòng)力。但金融風(fēng)暴引起的美歐內需減緩，對東亞國家和發(fā)展中國家實(shí)現出口和經(jīng)濟快速增長(cháng)的目標，將是個(gè)沉重的打擊。

　　基于這一因素，亞洲開(kāi)發(fā)銀行９月中旬將明年亞洲經(jīng)濟增長(cháng)率從之前預計的７．８％下調至７．２％。

　　對全球貿易來(lái)說(shuō)，次貸危機帶來(lái)的損害還包括全球范圍貿易保護主義的抬頭。上世紀二十年代末金融危機爆發(fā)后，各國均高筑貿易壁壘，保護國內產(chǎn)業(yè)并轉嫁危機。隨著(zhù)美國金融危機的爆發(fā)，全球化將受到嚴重挫折，并經(jīng)歷一次巨大的退潮。

　　當前美國７０００億美元金融救援計劃、加上美政府為救援“兩房”的２０００億美元，加上救援美國國際集團的８５０億美元，再考慮到未來(lái)或將出臺的更多大規模救市措施，這些數額無(wú)疑會(huì )增加美國政府未來(lái)的財政赤字，進(jìn)而引發(fā)美元匯率更深程度下跌，誘發(fā)油價(jià)和國際大宗商品價(jià)格的反彈，從而可能繼續推高全球通脹率。

　　這對于新興市場(chǎng)國家來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不得不接受的困局，在承受經(jīng)濟下滑風(fēng)險的同時(shí)，還必須做好承受輸入型通脹的潛在威脅的準備。

　　衍生金融市場(chǎng)道德風(fēng)險大，美國投行模式學(xué)習代價(jià)高

　　新一輪次貸危機爆發(fā)之后，美國政府迅速反應，陸續推出了向市場(chǎng)注資、接管問(wèn)題金融機構、禁止做空金融類(lèi)股票、出臺７０００億美元的金融救援計劃等多重措施，美聯(lián)儲又批準摩根斯坦利和高盛轉變?yōu)閭鹘y銀行控股公司，將投資銀行納入美聯(lián)儲監管體系。

　　不過(guò)，這一系列被中國銀監會(huì )主席劉明康比喻為“快餐式”救市的措施，對于全球金融市場(chǎng)的穩定還遠遠不夠，當今全球金融體系和金融發(fā)展模式面臨變革。

　　“從根本上來(lái)看，這些措施只能對金融市場(chǎng)起到暫時(shí)的穩定作用，無(wú)法從根本上解決美國乃至全球金融體系存在的問(wèn)題。在拯救這次危機以后，美國和全球金融市場(chǎng)體系必然面臨新一輪的革新?！薄鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所副主任巴曙松說(shuō)。

　　作為眾多金融創(chuàng )新產(chǎn)品的發(fā)源地，以及當今世界規模最大、創(chuàng )新最為活躍的金融市場(chǎng)，美國一直引領(lǐng)著(zhù)世界各地金融創(chuàng )新產(chǎn)品的發(fā)展趨勢。與歐洲相比，其自由有余卻監管不足的金融創(chuàng )新模式，雖然一方面有使風(fēng)險放大之憂(yōu)，另一方面，卻也給金融機構帶來(lái)翻番的利潤。因而這種金融發(fā)展方向，一度為新興市場(chǎng)國家所效仿。

　　“高風(fēng)險、高杠桿的投行模式是典型的美國模式，這次受到影響比較小的是比較傳統的歐洲銀行，以后的金融模式可能會(huì )更多地從美國模式轉到歐洲模式?！焙畏f(shuō)。

　　“美國過(guò)度自由的金融模式，雖然具有很強的創(chuàng )新能力和更高的效率，但次貸危機確實(shí)暴露出這種模式具有很大潛在道德風(fēng)險?！鄙缈圃貉芯繂T張斌說(shuō)。

　　《財經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高認為，美國金融創(chuàng )新和金融衍生工具的發(fā)展，在一定程度上造成了監管跟不上，比如說(shuō)資產(chǎn)證券化的過(guò)程，比如說(shuō)金融衍生工具產(chǎn)品發(fā)展的過(guò)程，到底要求什么樣的信息披露，到底要求什么樣的監管，這方面確實(shí)有待改進(jìn)。

　　另一個(gè)需要改進(jìn)的地方是，如何處理虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟間的關(guān)系。銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾認為，沒(méi)有基礎的衍生市場(chǎng)將是一個(gè)危機四伏的市場(chǎng)，要避免虛擬經(jīng)濟引發(fā)危機的災難性影響，就必須堅持伴隨實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展而發(fā)展的方向。