沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟體可以永久地入不敷出。當下這場(chǎng)金融危機傳遞的真實(shí)信息是，游戲結束了。

　　美國經(jīng)常賬戶(hù)赤字從1995年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度，赤字規模按年率達到8440億美元的頂峰，美國每個(gè)交易日要從海外引入34億美元的資本方能補足國內儲蓄的巨大差額。

　　長(cháng)久以來(lái)，這些資金隨喚隨到。大量新理論被捏造出來(lái)，用以理性地解釋為什么無(wú)法持續的東西實(shí)際上也可以持續下去。很多人辯論說(shuō)，對于擁有世界儲備幣種的國度而言，無(wú)拘無(wú)束的海外借貸是一種特權。有些人走得更遠，慶祝新“布雷頓森林體系Ⅱ”的降臨，認為像中國一樣擁有額外儲蓄的國家會(huì )源源不斷地將過(guò)剩的美元換成美國資產(chǎn)，以此保持本國貨幣的競爭力及出口導向型增長(cháng)模式。當然，到頭來(lái)，這些“新思路”未能經(jīng)受住時(shí)間及市場(chǎng)的考驗。

　　問(wèn)題的根源是美國從收入型儲蓄到資產(chǎn)型儲蓄的貿然轉型。從1994年到2007年的14年間，按實(shí)值計算，美國實(shí)際消費需求的趨勢增長(cháng)率每年高達3.5%——持續時(shí)間如此之長(cháng)，對現代史上任何一個(gè)經(jīng)濟體而言，這都是一場(chǎng)最盛大的消費狂熱。同一時(shí)期，實(shí)際可支配個(gè)人收入增長(cháng)平均僅為3.2%。美國消費者感到他們不必再按傳統方式存款了——自大蕭條以來(lái)，他們首次將收入型儲蓄利率逼至零。為什么不呢？畢竟，他們已經(jīng)發(fā)現了一種新的以資產(chǎn)為基礎的儲蓄戰術(shù)——先是20世紀90年代后半期拿股票質(zhì)押，然后是本世紀上半期拿房產(chǎn)質(zhì)押。寬松的規章條例及管理監督，加之過(guò)度的貨幣政策調試，最終引發(fā)了廉價(jià)寬松的信貸膨脹。

　　當然，美國的消費者也終于背上了創(chuàng )紀錄的債務(wù)負擔。截至2007年底，家庭部門(mén)負債率飛漲至可支配個(gè)人收入的133%——比10年前上升了40%，這荒謬至極，然而這持續的時(shí)間越長(cháng)，它在美國人心里就越根深蒂固。

　　現在，終于結束了。

　　世界經(jīng)濟的失衡看似是美國造成的，但美國的消費狂熱是世界其他地區出口導向型經(jīng)濟體的食糧。對發(fā)展中的亞洲而言更是如此——自世紀之交以來(lái)，亞洲是世界上增長(cháng)最快的主要地區。它大到足以占世界總產(chǎn)出的20%（按購買(mǎi)力平價(jià)測算），2000年至2007年間，發(fā)展中的亞洲實(shí)際GDP平均增長(cháng)8%——是同一時(shí)間世界其他地區增速（3%）的2.7倍。

　　美國的消費狂熱推動(dòng)了亞洲的繁榮，對整個(gè)發(fā)展中的亞洲而言，2007年出口創(chuàng )下紀錄，占當年該地區總GDP的45%——比20世紀90年代中期高出十幾個(gè)百分點(diǎn)。這使世界上增長(cháng)最快的地區比以往更依賴(lài)外部需求。隨著(zhù)美國消費——上述外部需求的最大來(lái)源——最終陷入困境，亞洲的出口導向型增長(cháng)動(dòng)力現在處境危險。

　　在此，中國無(wú)疑是關(guān)鍵的。2006年到2007年，經(jīng)過(guò)兩年近12%的GDP增長(cháng)之后，2008年第二季度，中國增速放緩至10.1%。這種下調很大程度上是中國對美國出口增長(cháng)明顯減速的結果——繼2003年到2007年年均增幅超過(guò)25%之后，2008年6月年同比增長(cháng)僅為8%。非常明顯，中國以美國為核心的出口及GDP增長(cháng)——約占中國總外需的20%——受到擠壓，與此相伴的是，中國對歐洲（2008年6月增長(cháng)25%）及日本（增長(cháng)22%）的出貨量依然充滿(mǎn)活力。由于日本及歐洲也在減弱，迄今為止在中國外需中較有活力的部分——總計占中國總出口額的30%也將開(kāi)始衰退。由于這些拖后腿的因素，中國GDP增長(cháng)極有可能在未來(lái)6個(gè)月內從10%進(jìn)一步降至8%。

　　2002年至2007年中期的全球經(jīng)濟繁榮是全球化強大的跨境連鎖的自然結果。世界上沒(méi)有任何地區能比出口導向型的亞洲從這種關(guān)聯(lián)性中獲益更多。脫鉤——假設性地將發(fā)展中經(jīng)濟體與發(fā)達世界分離——與過(guò)去5年強大的全球化趨勢的核心理論背道而馳。無(wú)論在全球經(jīng)濟周期低谷還是高潮，這種全球化關(guān)聯(lián)度都絲毫未損。通過(guò)發(fā)達的跨境反饋機制，在一個(gè)相互依存的世界里，亞洲出口導向型經(jīng)濟體對于美國需求減弱的反應正在各地市場(chǎng)及經(jīng)濟體中觸發(fā)強大的影響。

　　好時(shí)光已經(jīng)過(guò)去，全球經(jīng)濟周期已經(jīng)轉變。在2004年至2007年間，世界GDP年均增長(cháng)率接近5%——這是20世紀70年代以來(lái)全球增長(cháng)最強勁的4年——現在似乎又回歸到3.5%到4%的區間。雖然這并非什么災難性的結果，但確實(shí)意味著(zhù)增長(cháng)比之前4年減速20%~30%。

　　全球經(jīng)濟周期可能轉向低迷，這并非空穴來(lái)風(fēng)。隨之而來(lái)的，是信貸市場(chǎng)危機的空前爆發(fā)，這對世界金融市場(chǎng)構成極大破壞。金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟間的相互影響無(wú)疑掌握著(zhù)未來(lái)幾年全球宏觀(guān)前景的密鑰。

　　簡(jiǎn)言之，這場(chǎng)宏觀(guān)危機遠未結束。主要原因在于已經(jīng)破裂的泡沫——房產(chǎn)和信貸——變得如此之大，以至于最終傳染了美國經(jīng)濟的實(shí)體面。美國正調整適應更加艱難的后泡沫現實(shí)，相互依存、全球化的世界其他地區應當緊隨其后?？偠灾?，宏觀(guān)調整應該持續至2009年，并有可能擴散至2010年。

　　全球經(jīng)濟正面臨一個(gè)歷時(shí)多年的再平衡歷程。對美國而言，拋棄新發(fā)現的依賴(lài)資產(chǎn)的儲蓄及消費戰術(shù)并重拾往昔的收入導向型基本功，這注定意味著(zhù)個(gè)人消費增長(cháng)將持續下滑。消費主導型增長(cháng)將讓步于貨幣主導型出口增長(cháng)。但是我對美國的出口復興甚為懷疑——特別是在美國制造及出口業(yè)經(jīng)歷多年的虛空之后。在未來(lái)兩三年內乃至更久，美國GDP增長(cháng)可能將從過(guò)去13年中的3.2%減速至2%以下。

　　這對世界其他地方而言應該是一個(gè)具有挑戰性的結果——特別是發(fā)展中國家，他們的任務(wù)本質(zhì)上與美國所面臨的任務(wù)相反——出口導向型的發(fā)展中經(jīng)濟體應該將增長(cháng)方式轉向國內需求，特別是私人消費。這可能意味著(zhù)發(fā)展中世界在接下來(lái)幾年內也將面臨更加緩慢的經(jīng)濟增長(cháng)——前幾年7.3%的年均增長(cháng)率可能在未來(lái)兩三年內降至5%附近。

　　全球再平衡成為這一失衡世界的當務(wù)之急。毫無(wú)疑問(wèn)，全球經(jīng)濟也將為多年以來(lái)的疏忽付出慘重代價(jià)，未來(lái)幾年全球將走入更加緩慢的增長(cháng)軌道。

    （作者為摩根士丹利亞洲主席）