行業(yè)整體溫和回落

    2008年1—7月，我國機械工業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售穩步增長(cháng)，全行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值51426億元，同比增長(cháng)28.8%；完成銷(xiāo)售產(chǎn)值50119億元，同比增長(cháng)29.46%。雖然7月生產(chǎn)增速2008年首次出現環(huán)比回落，銷(xiāo)售增速延續上月回落的走勢，但仍呈較快增長(cháng)態(tài)勢。

    我們預計三季度上市公司業(yè)績(jì)同比和環(huán)比將雙降。從需求來(lái)看，三季度固定資產(chǎn)投資增速將回落，而對于很多細分行業(yè)如工程機械，本來(lái)就是淡季，加上奧運會(huì )項目停工和銀行收緊信貸等因素，預計三季度機械產(chǎn)品銷(xiāo)量增速明顯放緩。三季度的鋼材成本仍在高位，因此毛利率可能繼續下降。不過(guò)由于原材料價(jià)格出現回落，預計機械行業(yè)四季度成本壓力將會(huì )有所緩解。

    受全球經(jīng)濟下滑的影響，我國外需增速放緩，實(shí)際出口在長(cháng)期內將處于下降通道。但這對以?xún)刃铻橹鲗У蔫F路設備、數控機床、航天軍工制造業(yè)影響甚微。從產(chǎn)品定位、國際市場(chǎng)、企業(yè)競爭力來(lái)看，我國出口潛力最大的也是工程機械行業(yè)。雖然中短期將受到全球經(jīng)濟衰退的影響，但出口空間依然巨大。

鐵路設備業(yè)景氣度提升

    上半年鐵路基本建設投資加速。2008年1-8月，我國完成基本建設投資1374.8億元，同比增長(cháng)64.2％，增速有加快的趨勢。根據鐵道部公布的鐵路建設項目計劃，今明兩年新開(kāi)工的鐵路建設項目的總投資額接近1萬(wàn)億元，鐵路投資繼續加快。另外，城軌交通市場(chǎng)放開(kāi)后，地鐵建設也步入快速發(fā)展期。根據地鐵規劃，2008年和2009年開(kāi)工的地鐵項目投資總額約為1800億元，我國將于2015年前在15個(gè)城市建造總里程達1600公里的64條城市軌道線(xiàn)路。

    由于鐵路行業(yè)投資加速，鐵路設備行業(yè)景氣度逐步提升。鐵路運輸設備制造業(yè)的銷(xiāo)售收入增速在高位平穩運行，2008年1—5月銷(xiāo)售收入同比增速為27.4％，同比提高10.8個(gè)百分點(diǎn)。鐵路運輸設備制造業(yè)的毛利率自2007年2月份以來(lái)開(kāi)始步入上升周期，前5個(gè)月的毛利率為15.6％，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

    目前，我國鐵路正處在產(chǎn)品升級換代的轉型期，未來(lái)鐵路機車(chē)的發(fā)展趨勢以高速、重載的大功率機車(chē)為主導，同時(shí)，電力機車(chē)將比內燃機車(chē)得到更快的發(fā)展。隨著(zhù)大功率機車(chē)銷(xiāo)售比例的提高，機車(chē)行業(yè)的整體毛利率將快速增長(cháng)。

    得益于鐵路設備“70％國產(chǎn)化率”的要求，鐵路配件制造業(yè)的景氣比鐵路設備整車(chē)制造業(yè)早一年進(jìn)入景氣周期，目前毛利率已處在較高水平并且平穩運行。鐵路設備行業(yè)的發(fā)展必然以鐵路配件的發(fā)展為前提，預計未來(lái)幾年鐵路配件行業(yè)的毛利率將得到保持或略有上升。

重型機床業(yè)盈利較高

    產(chǎn)業(yè)結構決定了重型機床子行業(yè)的高盈利。首先，重型機床行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，資本投入大；其二，機床作為機械加工的工作母機，其功能的可替代性非常??；其三，重型機床需求旺盛，產(chǎn)品具有差異化，市場(chǎng)競爭格局較穩定；其四，買(mǎi)方的議價(jià)能力有限，對價(jià)格不敏感；其五，零部件提供方的議價(jià)能力有限。

    目前，我國重型立式車(chē)床已經(jīng)完全不用進(jìn)口，產(chǎn)品技術(shù)水平已經(jīng)進(jìn)入世界先進(jìn)行列。龍門(mén)式鏜銑床、落地式銑鏜床、重型加工中心在技術(shù)上與國外先進(jìn)技術(shù)比較還有一定的差距，未來(lái)將向高速、精密、復合、環(huán)保、智能化、超大型化方向發(fā)展。

    與此同時(shí)，重型機床業(yè)的優(yōu)惠政策密度高于其他制造業(yè)。自2008年1月1日起，龍門(mén)式加工中心、數控車(chē)床、重型數控臥式車(chē)床、大型數控立式車(chē)床、數控銑鏜床等機床產(chǎn)品可以享受進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節增值稅先征后退的優(yōu)惠政策。2006年1月1日至2008年12月31日，國家對數控機床產(chǎn)品先按規定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅額退還50％。另外，目前已經(jīng)實(shí)施的《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》可能會(huì )擴大到西部地區。辦法規定，從事裝備制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)為主的增值稅一般納稅人購進(jìn)固定資產(chǎn)及所支付的運輸費用所繳納的進(jìn)項稅額準予抵扣。

航天軍工業(yè)增長(cháng)明確

    在對未來(lái)經(jīng)濟形勢不明朗的環(huán)境下，業(yè)績(jì)預期明確的航天軍工行業(yè)是投資者可以保持關(guān)注的品種。根據我國現狀，航天軍工最大客戶(hù)和需求方是我國政府。因此，航天軍工行業(yè)的景氣度主要取決于政府的國防開(kāi)支規模。而我國國防開(kāi)支增速主要取決于國家安全戰略的需要，與GDP的增速相關(guān)性不高。為了完成我軍機械化和信息化建設的雙重任務(wù)，在未來(lái)10-20年間國防開(kāi)支將保持年均11-13%的穩定增長(cháng)，行業(yè)穩定的收入和盈利增長(cháng)可以預期。

    目前，我國國防開(kāi)支依然處在較低水平。盡管在近10年基本上保持了近16%的年復合增長(cháng)率，但與世界上其他國家特別是和大國相比，我國國防開(kāi)支占GDP比例均處于較低的水平。

    另外，我軍目前現代化水平與打贏(yíng)信息化條件下的局部戰爭要求不相適應，為了跟上世界軍事變革的步伐，在2020年實(shí)現信息化條件下新型機械化的“三步走”發(fā)展計劃，我國國防開(kāi)支必須在較長(cháng)的時(shí)間內保持一個(gè)持續穩定的增長(cháng)。以2007年為基準，假設GDP保持6.5%的平均年增長(cháng)率，到2020年，如果我國要達到同步型國防發(fā)展模式的下限（國防開(kāi)支占GDP比例的3%），那么國防開(kāi)支每年應保持平均13%的增長(cháng)。

    在目前的形勢下，我國國防開(kāi)支可以保持長(cháng)期增長(cháng)，軍工依靠政府國防開(kāi)支可以有明確的增長(cháng)預期。同時(shí)，我國國防工業(yè)定價(jià)模式也保證了航天軍工有穩定的利潤率預期。